פועלים שוקי הון: גיוון חברה מרשימה אך אין סיבה שתיסחר במחיר גבוה מהנוכחי - 13 דולר למניה

"אנחנו מאוד מתרשמים מחברת גיוון אימג'ינג וממוצריה, ואולם המחקר שלנו מצביע על כך שמחיר המניה הנוכחי - 13.1 דולר - מגלם את ההזדמנויות של החברה בשוק עד 2004", כך אומרים בפועלים שוקי הון בדו"ח ראשון על החברה.



האנליסט מיכה סליה, המתמחה בביוטכנולוגיה ומכשור רפואי, סבור כי מחיר הגבוה מ-13.1 דולר למניה אינו יכול להיות מוצדק כאשר מסתכלים על פוטנציאל השוק של החברה, כמו גם בבחינה באמצעות DCF (תזרים מזומנים מהוון). לאור זאת, בפועלים שוקי הון מתחילים לכסות את המניה בהמלצת "החזק".



גיוון נסחרת לפי שווי שוק של 325 מיליון דולר בבורסת הנאסד"ק, והיא מתמחה באבחון של המעי הדק. החברה משווקת קפסולה שמוחדרת לגוף בבליעה, ולאחריה הפציינט לובש מעין חגורה המתעדת את תנועת הקפסולה במשך היום. היא כוללת מצלמת וידיאו, סוללות וגם משדר, השולח נתונים למערכת שמצויה אצל הרופא המטפל. האחרון בודק בזמנו החופשי את סרט הצילום ומספק את המלצותיו בהתאם לדיאגנוזה שהתקבלה.



הקפסולה יכולה להפוך ל"סטנדרט זהב"



סליה מציין כי קפסולת ה-M2A יכולה להפוך ל"סטנדרט זהב" בתחום הדיאגנוסטיקה, מאחר והיא יעילה באבחון מחלות במעי הדק, בהן מחלת קרון, גידולים קטנים, דימומים מסתוריים ו"קיבה עצבנית". יחד עם זאת, אומר סליה כי הוא לא מאמין בשלב זה שגיוון אימג'ינג תחליף את האנדוסקופיה של היום, ולכן אינו רואה ביצרני ציוד האנדוסקופיה מתחרות מלאות בחברה".



ככלל, האנליסט אומנם מרעיף שבחים על החברה, אולם אומר כי הוא חושש מגודל השוק הניצב היום בפני החברה. להערכתו של סליה, מספר החולים שיכולים ליהנות מהקפסולה הם 220-285 חולים בשנה בארה"ב ומספר דומה באירופה. מחירה של כל קפסולה הוא 450 דולר, כך שלדברי האנליסט, יש פוטנציאל הכנסות שנתיות של 198-256 מיליון דולר מכל העולם - אולם מדובר על הטווח הרחוק (ב-2004 יגיעו ההכנסות השנתיות להערכתו ל-213 מיליון דולר).



האנליסט מציין כי לחברה יש כיום 61 מיליון דולר בקופה, ועם קצב שריפת מזומנים של כ-19 מיליון דולר בשנה, יהיה זה יותר ממספיק ל-3 השנים הקרובות. לאחר מכן - במידה והחברה לא תבצע הנפקה - אפילו תחת תחזיות קונסרווטיוויות, החברה תעבור לרווחיות ב-2003 ותסיים את השנה ברווח של 6.8 מיליון דולר.



התחרות באופק



לאחר הרעפת השבחים, מתפנים בפועלים שוקי הון לדבר גם על התחרות, שמגיעה בדמות חברה יפאנית בשם RF System Lab, שלה טכנולוגיית הדמיה אלחוטית, ואף היא מפתחת קפסולה לאנדוסקופיה. המוצר שלהם, שנקרא Norika3, נכנס כעת לניסויים קליניים, ומכירות ראשונות ממנו, מעדכן סליה, צפויות בסוף 2002.



יצוין כי בעבר הודיעה הנהלת גיוון כי אין לה ספק שהתחרות בתחום צפויה לגבור, וכדי לצמצמה כבר עתה היא פועלת נרחבות בזירת הקניין הרוחני. החברה רשמה 4 פטנטים, בהם פטנטים כלליים שנרשמו עוד טרם הקמת החברה ופטנט אמריקאי כללי, שמגביל שיווקה של כל "קפסולה נבלעת שמשדרת וידאו ממערכת העיכול". פרט לכך, הגישה גיוון 34 בקשות לפטנטים ברחבי העולם.



בגיוון העריכו אז כי "גם אם נניח שבתוך 4-5 שנים מישהו יצליח לעקוף את מגבלות הפיתוח והפטנטים, לנו יהיה שוק שבוי, עם מחסום כניסה גדול". סליה מעדכן כי לגיוון יש כיום פטנט רשום אחד בארה"ב, אחד בצרפת ושניים בישראל.



סליה מסתכל על השוק בו פועלת החברה ומזכיר את החברות העוסקות באנדוסקופיה כמתחרות אפשריות: Olympus, Asahi Optical ו-Fujinon. בנוסף, ישנן את חברות הרדיולוגיה או חברות טכנולוגיות והדמיה אחרות לצורך דיאגנוסטיקה, ובהן טושיבה, סימנס, פיליפס מדיקל.



הוולואציה הוגנת אבל לא מדובר במציאה



בפועלים שוקי הון אומרים כי החברות הללו נמצאות בחיפוש מתמיד אחר טכנולוגיות חדשות שיחליפו את הרדיולוגיה המקובלת, ואולם אין הם יודעים לעדכן האם החברות מפתחות טכנולוגיה חדשה, אך ברור כי החברות הללו יתאמצו לפתח את טכנולוגיות ה-CT וה-MRI, המוכרות לאנדוסקופיה וירטואלית.



סליה אומר כי אין הוא מצפה שגיוון תהיה מעורבת ברכישה על ידי חברה אחרת, שכן "הוולואציה שלה הוגנת אבל זה לא אומר שמדובר במציאה". שנית, הוא אומר כי יש פוטנציאל שוק נמוך לאבחון מחלות במעי הדק, ואומנם החברה היא יצרנית הקפסולה הראשונה שהגיעה לשוק, אבל יש תחרות באופק.



בפועלים שוקי הון מעריכים כי גיוון אימג'ינג תדווח על הכנסות של 27 מיליון דולר בשנת 2002 - כמעט פי 6 מהכנסותיה בשנת 2001. החלוקה ב-2002 היא: 8.3 מיליון דולר הכנסות שינבעו ממכירת עמדות העבודה; 6.3 מיליון דולר שמקורם במכשירי הקלטה ו-12.4 מיליון דולר ממכירת קפסולות. את 2001 סיימה החברה עם מכירת 3,600 קפסולות ותחזית ההכנסות הזו מצביעה על מכירות של 27.5 אלף קפסולות השנה. בשורה התחתונה, מעריכים האנליסטים כי החברה תדווח על הפסד של 19.1 מיליון דולר השנה או של 67 סנט למניה - בדומה לשנה שעברה. ההוצאות התפעוליות, להערכת סליה, יהיו 33.7 מיליון דולר.



הסרת הלוק-אפ יכולה לגרום ללחץ במניה



משוכה אחת עומדת בפני החברה באופק: בתחילת אפריל (2 לחודש) תסתיים תקופת החסימה על מניותיה של החברה, ו-16.7 מיליון מניות ישתחררו לשוק. מעט על מה שקרה למספר מניותיה: לאחר השלמת ההנפקה הפרטית והציבורית באוקטובר 2001 לחברה היו 25.1 מיליון מניות. היא מכרה 5 מיליון מניות בהנפקה, שיכולות היו להיסחר בחופשיות, ואולם, על ה-20.1 מיליון המניות הנותרות שלא הונפקו לציבור, הושמו הגבלות של לוק אפ למשך 180 ימים - שפוקעים ב-2 באפריל.



לפי תנאי ההסכם, 16.7 מיליון מניות, שלא הוצעו בהנפקה מתוך 20.1 מיליון המניות, יהפכו לחופשיות בתאריך זה. 3.4 מיליון המניות הנותרות יוכלו להימכר בתום שנה מההנפקה או חצי שנה מסיום הלוק אפ בתחילת אפריל. בנוסף, מתוך המניות שלא הוצעו בהנפקה (16.7 מיליון), 3.2 מיליון מניות שייכות לכאלה שהיו מעוניינים להצטרף להצעת המכר, כך שעליהם חלים 90 ימי חסימה נוספים. בסיום התקופה, מעריכים בפועלים שוקי הון, יבקשו מחזיקי 3.2 מיליון המניות להנזיל אחזקתם. ה