גיל ואלדר לא מפחיתים ההשקעה בהכשרת הישוב: הערכת השווי החיצונית שהזמינו העריכה שוויה בכ-1.1 מיליארד שקל

חברת ירדן השקעות , שבשליטת קבוצת סגיאל החליטה, כצפוי, שלא להפחית את ערך השקעתה בחברת הכשרת הישוב . ההשקעה בספריה של ירדן רשומה לפי שווי של 269 מיליון שקל - המקנה לה החזקה של 24.04% מהון המניות של הכשרת הישוב. כיום עומד שווי השוק של ההשקעה הזו על כ-132 מיליון שקל - כ-50% נמוך יותר מהשווי בו היא רשומה בספריה של ירדן. מדוע אם כך הוחלט בכל זאת שלא לבצע את ההפחתה?



בחודש נובמבר נערכה הערכת שווי לחברה על ידי מעריך חיצוני. על פי תוצאות הערכת השווי, ערכה של ההשקעה בהכשרה כפי שהיא רשומה בספריה של ירדן אינה גבוהה מהשווי הכלכלי של ההשקעה. על פי אותה ההערכה, עומד השווי הכלכלי של הכשרת הישוב על 1.14-1.10 מיליארד שקל. שווי הכשרה התבסס על הערכה של 1.65-1.61 מיליארד שקל לחברות הבנות ולחברות הקשורות של הכשרת הישוב, וממנו הופחת הדיסקאונט הניתן לחברות אחזקה.



שווי פעילות התקשורת המרוכזת במעריב אחזקות הוערכה בטווח של 532-576 מיליון שקל, לעומת שווי שוק של 584 מיליון שקל. שווי ההחזקה במתב , הוון לפי שיעור היוון של 12% ולפי שיטת ה-DCF, ולא בכדי נמנעו בירדן לציין את השווי שנקבע לחברת הכבלים, הנסחרת לפי שווי של 860 מיליון שקל בבורסה. שווי פעילות הביטוח הוערכה בכ-106 מיליון שקל, לעומת שווי שוק של כ-104 מיליון שקל, ושווי פעילות שילוט החוצות (רפיד) הוערך בכ-59 מיליון שקל לעומת שווי שוק של 66 מיליון שקל בבורסה.



שווי הנדל"ן הכולל את הכשרה קניונים, אופטימה ומלונות הכשרת הישוב הוערך בכ-916 מיליון שקל, כאשר שיעור ההון הממוצע ששימש להערכה זו עמד על כ-10%. שווי הנדל"ן גבוה פי 7.5 משווי השוק של החברות המחזיקות בנכסי הנדל"ן של הכשרת הישוב, אולם הוא אינו לוקח בחשבון את הנדל"ן שנמצא בחברת הכשרת הישוב עצמה. להערכת גורמים בקבוצת סגיאל, מדובר בהערכה שמרנית ביותר, בייחוד לאור הריבית שנילקחה בחשבון בהיוון תזרים המזומנים ואשר עמדה על כ-10%.



מנקודת ראותה של הנהלת החברה, כך נכתב בדו"ח הדירקטוריון של החברה, נשאה ונושאת אופי אסטרטגי ארוך טווח מתוך כוונה להניב רווחים, ואף להשיג יתרון מול צדדים שלישיים שיהיו מעוניינים לרכוש את גרעין השליטה בחברה במידה שזו תעמוד למכירה בעתיד. אלא שבינתיים הצהירה משפחת נמרודי, המחזיקה בשליטה בהכשרת הישוב, כי אין בכוונתה למכור את השליטה בחברה. ואם לשפוט על פי החריקות האחרונות שנשמעו ביחסים שבין רועי גיל ואיתן אלדר מצד אחד, ועופר נמרודי מהצד השני, לא נראה כי אלדר וגיל יצליחו למכור את החזקתם בהכשרה בטווח הקרוב ובמחיר סביר. בירדן מצאו לנכון לציין כי שוק ההון לא מתמחר "אסטרטגיות" או "פרמיות בעלות פוזיציה גדולה במניות" וכי שוק זה אינו יכול לשקף נאמנה את האסטרטגיה שבה נקטה החברה.



טיעון נוסף המובא על ידי ירדן הוא כי מניית הכשרת הישוב זינקה בכ-44% בטווח של כחודש, וכי עלייה זו הינה ערובה לכך שמחיר השוק הנוכחי של הכשרה לא משקף את שוויה האמיתי של החברה. למען הסדר הטוב, כדאי גם לזכור כי מחיר מניית הכשרת הישוב ירד בשיעור דומה במהלך החודשים האחרונים. עוד הוסיפו בירדן כי "מחיר השוק אינו מהווה מדד נאות לשוויה, או לחלופין אינדיקציה מהימנה דיה לירידת ערך אצל משקיע בעל כוונות אסטרטגיות להחזקה בהכשרת הישוב".