גולדמן סאקס: הקיצוץ בהוצאות בכור ייתן אותותיו ב-2002; צפוי מעבר לרווח בסיום השנה

"שנת 2002 תהיה טובה משמעותית משנת 2001", כך אמר סמנכ"ל הכספים של כור , יובל ינאי, עם פרסום דו"חות הקונצרן. נראה כי בבית ההשקעות גולדמן סאקס מסכימים שבשנת 2002 יחול שיפור בתוצאות הקונצרן, אבל לחברה עדיין דרך ארוכה לפניה. הבשורה החשובה היא שהקיצוץ בהוצאות ייתן את אותותיו במהלך השנה, אך ללא התאוששות בשוק הטלקום - החברה עדיין רק בחצי הדרך.



עם המלצת "תשואת שוק", אומרים היום האנליסטים טים טלקינגטון, קורי ברדש ואלכסיס מפרה, כי המחיקות עדיין לא באו על סיומן והן יימשכו לפחות עוד ברבעון הראשון של 2002. המקור למחיקות הנוספות עשוי לנבוע מאי היציבות השוררת בארגנטינה, שעשויה להשפיע על תוצאותיה של חברת האגרוכימיה מכתשים אגן , הפועלת בדרום אמריקה. במהלך הרבעון הרביעי דיווחה כור על מחיקות בסך 50 מיליון דולר, כאשר 22 מיליון דולר מתוכם הם תרומתה של מכתשים אגן.



בבית ההשקעות מעריכים כי ברבעון הראשון של 2002 עשוי קונצרן כור לבצע מחיקה בסדר גודל דומה, לאור השקעתו במכתשים אגן. במהלך חודש ינואר הודיע כור כי ייאלץ לרשום מחיקה בגין השקעתו במכתשים אגן בגובה של 15-22 מיליון דולר. סכום זה נסמך על שער חליפין של 1.4 פזו לדולר, בעוד שמאז נחלש הפזו הארגנטיני לשער חליפין של 2.4 פזו לדולר. בבית ההשקעות סבורים כי המחיקה ברבעון הרביעי משקפת רק שליש מחובות הלקוחות בארגנטינה, ועל כן הם מצפים למחיקה בסדר גודל דומה גם ברבעון הנוכחי.



"במבט כללי אנו מצפים לשיפור ברווחיות כור, על אף ההאטה הנמשכת בשוק הטלקום, עליו נמנות אי.סי.איי וטלרד", אומרים האנליסטים. להערכתם, הקיצוץ של כ-120 מיליון דולר מסך ההוצאות של כור יניב שיפור משמעותי ברווחיות החברה, עם שיפור ברמת ההכנסות שצפוי החל מהמחצית השנייה של 2002. תחזיות בית ההשקעות צופות הכנסות של 1.6 מיליארד דולר ב-2002, הזהות להכנסות 2001, עם גידול של כ-90% ברווח התפעולי ל-149 מיליון דולר. עם זאת, האנליסטים מדגישים כי תחזיותיהם עשויות להתברר כשמרניות מדי, לאור פוטנציאל ההכנסות ממכירת חלק מנכסי החברה. בכך מתכוונים האנליסטים להחלטת הקונצרן להמשיך ולממש את נכסי הנדל"ן שברשותו עד תום.



המניה נסחרת בדיסקאונט של 27% לעומת השווי האמיתי שלה



בנוגע לשאר ההחזקות של כור, בבית ההשקעות חוזרים על ההמלצה שהעניקו לחברת אי.סי.איי בעבר, והם חוזים כעת במקום צמיחה של כ-3%, צמיחה שלילית של כ-16% בהכנסות החברה ב-2002 ל-855 מיליון דולר בלבד. עם זאת, הבשורה החיובית היא הציפייה שאי.סי.איי תעבור לרווחיות תפעולית ברבעון הרביעי של 2002. גם אצל חברת טלרד מצפים האנליסטים לשיפור, ושוב - לא בשורת ההכנסות, שתישאר יציבה על כ-200 מיליון דולר, אבל בשורת ההפסד התפעולי יחול שיפור ל-7 מיליון דולר בלבד. נראה כי הבשורה באי.סי.איי ובטלרד היא הצלחה של תכנית ההתייעלות, כאשר על אף שלא צפויה התאוששות ברמת ההכנסות, הרי שרמת הרווחיות צפויה להשתפר.



התאוששות של ממש מקווים האנליסטים לראות בחברת אלישרא - ההחזקה הבטחונית של הקונצרן - אשר צפויה להניב צמיחה הן בשורה התחתונה והן בעליונה. לאחר שברבעון הרביעי הצליחה אלישרא להגיע לנקודת האיזון בשורת הרווח הנקי ול-10 מיליון דולר ברווח התפעולי, בבית ההשקעות צופים עלייה ל-25 מיליון דולר בשורת הרווח התפעולי ב-2002. בנוסף, מעריכים האנליסטים צמיחת הכנסות שנתית של כ-25% ל-383 מיליון דולר.



את פירות ההתייעלות שנקטה כור השנה, ניתן יהיה לטעום בסיום השנה הבאה - אומרים האנליסטים, כאשר הרווח הנקי למניה יסתכם ב-1.64 דולרים, לעומת הפסד של 37.8 דולר למניה ב-2001, וזאת על אף יציבות ברמת ההכנסות. בבית ההשקעות מעריכים כי מניית כור נסחרת בדיסקאונט של 27% לעומת הערך האמיתי שלה. "אנו סבורים כי הדבר שישפיע ביותר על מחיר המניה ב-6 הרבעונים הקרובים יהיה מימוש הנכסים ושיפור בקרב חברות הטלקום בפורטפוליו ההחזקות של כור", סיכמו האנליסטים.