חכמי יצא מהניהול, המבורגר לא הפסיק לנהל לרגע

מאת סמי פרץ
שתיים מארבע קבוצות הביטוח הגדולות בישראל פירסמו אתמול את דו"חותיהן הכספיים: הראל השקעות והפניקס . הראל דיווחה על רווח שיא של 225 מיליון שקל, ואילו הפניקס הציגה ירידה חדה ברווח הנקי שהסתכם ב-48 מיליון שקל.



הראל והפניקס חוסות בדרך כלל בצילן של שתי הענקיות, מגדל וכלל ביטוח , אך התהליכים שקורים בהן מעניינים הרבה יותר. בין שתי החברות יש כמה קווי דמיון בשל היותן ותיקות ומשפחתיות, וכן בזכות היקפי הפעילות הדומים שלהן. בשתיהן חלו באחרונה שינויים במבנה הבעלות. יוסי חכמי ואחותו, ניצה קנפר, מכרו את השליטה בהפניקס ליעקב שחר וגיסו, ישראל קז. משפחת המבורגר השולטת בהראל, מכרה 20% מהחברה לבנק דיסקונט , שנכנס כשותף שני.



אך כאן נגמר הדמיון. בכל הפרמטרים ההשוואתיים של רווחיות, צמיחה והתפתחות עסקית, הראל השקעות נמצאת בתנופת התקדמות תמידית, בעוד שהפניקס נמצאת בנסיגה בשבע השנים האחרונות. במשך שנים נחשבה הפניקס לחברה השלישית בגודלה בישראל, אך החל מ-2000 ההגדרה הזו כבר לא תקפה, לאחר שהראל תפסה את מקומה. יש כמה דרכים למדוד גודל של חברות ואחת מהן היא מחזור הפרמיות הכולל. עד 1999 הפניקס היתה בעלת מחזור פרמיות גדול מזה של הראל, וב-2000 הצליחה הראל לעבור אותה. ב-2001 היא המשיכה להגדיל את הפער מהפניקס. גם במונחים של הון עצמי הראל גדולה מהפניקס, אך עדיין לא בהיקף עתודות ביטוח החיים - הפרמטר המרכזי שקובע את שווי החברה.



לפני 7-6 שנים, הפערים בין החברות היו גדולים בהרבה לטובת הפניקס. מה קרה בשנים האחרונות שהפך את הראל לחברה החזקה והצומחת יותר? אם מסתכלים על מה שקרה בקבוצת הפניקס, הרי שקריסת החברה הבת לה נסיונל והשערורייה שליוותה אותה היא הסיבה העיקרית לדעיכה של הקבוצה. הפרשה הסבה לקבוצה נזק כספי ותדמיתי, והצריכה משאבי ניהול גדולים שהושקעו בכיבוי שריפות ובשיקום היחסים עם מבטחי המשנה, במקום בפיתוח הפעילות העסקית.



אפשר גם שרמת המעורבות הנמוכה של בעל השליטה היוצא, יוסי חכמי, בניהול הקבוצה השפיעה לרעה על ביצועיה. בשנתיים האחרונות נמצאת הפניקס בתהליך של ארגון מחדש בו מוזגו החברות הבנות דולב, לה נסיונל והדר, וכעת אמורה הדר להתמזג עם הפניקס. התהליך הזה לווה בזעזועים קשים וכחלק ממנו פרש מתפקידו המנכ"ל של הפניקס, ד"ר איתמר בורוביץ, לפני כשנה. את מקומו תפס בר כוכבא בן גרא, ששימש יו"ר דירקטוריון לה נסיונל בתקופה שבה קרסה. נגד בן גרא, חכמי ופרופ' חיים בן שחר, ששימש בזמנו יו"ר ועדת הניהול של לה נסיונל, יש כוונה להגיש כתבי אישום בגין מעורבותם בפרשת לה נסיונל.



המבורגר לא נח לרגע
בקבוצת הראל המצב שונה לגמרי. בעל השליטה בקבוצה, יאיר המבורגר, הוא מנהל שלא נח לרגע ומאמין שללא עוד עסקה ועוד השקעה, לא ניתן להתפתח. הראל לא התפתתה להרפתקאות מפוקפקות נוסח לה נסיונל, ותחת זאת העדיפה להתמקד בצמיחה הדרגתית תוך ניצול הזדמנויות לרכישה - כפי שקרה עם ציון ולפני כן עם דקלה. הראל ביצעה גם השקעות בתחומי הנדל"ן, המכונים הרפואיים והתקשורת, ומי שמכיר את המבורגר יודע שהוא כבר מחפש את העסקה הבאה (מיזוג עם מנורה?).



היתרון הגדול של הראל השקעות הוא הדומיננטיות בענף ביטוח הבריאות. עד לפני חמש שנים הראל היתה החברה היחידה כמעט שעסקה בביטוחי בריאות, והניסיון הנצבר שלה איפשר לה לבנות תיק רווחי ויציב. בשנים האחרונות קמו לה כמה מתחרים שנגסו בנתח השוק שלה, אך היא הצליחה לשמור על נתח שוק גדול ואיכותי. את תוצאות התחרות הגוברת בענף הבריאות אפשר לראות דווקא בדו"חות הכספיים של הפניקס, שדיווחה על הפסד של 31.6 מיליון שקל בענף הבריאות ב-2001. הראל לעומתה רשמה רווח של 120 מיליון שקל מביטוחי בריאות ב-2001 - יותר ממחצית מהרווח הנקי שלה אשתקד.







הנתונים הללו מלמדים שענף הבריאות הוא עדיין המגרש הביתי של הראל. הניסיון הנצבר מאפשר לה לבצע חיתום טוב יותר ולנהל את הסיכונים בצורה יעילה. הפניקס משלמת את שכר הלימוד של החדירה לענף הנחשב לאחד הצומחים בעקבות התפוררות מערכת הבריאות הציבורית.



בשנה החולפת בוצעו בשתי החברות עסקות שהעניקו להן תו מחיר. משפחת המבורגר מכרה 20% מהון החברה לבנק דיסקונט תמורת 329 מיליון שקל, מחיר ששיקף לחברה שווי של 1.65 מיליארד שקל. השווי הזה לא כולל את פרמיית השליטה, משום שהשליטה נותרה בידי משפחת המבורגר.



בחברת הפניקס השינוי גדול יותר. חכמי וקנפר מכרו ליעקב שחר וישראל קז את מלוא החזקותיהם בחברה (57.65% מההון) ואת השליטה, תמורת 312 מיליון דולר, מחיר ששיקף לחברה שווי של 540 מיליון דולר (כ-2.5 מיליארד שקל). הראל נסחרת בבורסה לפי שווי של 354 מיליון דולר והפניקס לפי 364 מיליון דולר.



ההבדל בין השווי של שתי החברות נובע משתי סיבות: הראשונה היא סוגיית פרמיית השליטה, והשנייה היא פוטנציאל ההשבחה הרדום של הפניקס. עתודות ביטוח החיים של הפניקס מסתכמות ב-12.2 מיליארד שקל, לעומת עתודות בסך 10 מיליארד שקל בהראל. זהו הנכס העיקרי של כל חברת ביטוח וניצול נכון של הנכס הזה יכול לתרום להגדלת הרווחיות.