הפיצול הרביעי של DSP גרופ יוצא לדרך

מאת בועז לוי



השבוע עשויות DSP גרופ הישראלית ופארתוס להודיע על חתימת העסקה למיזוג בין החברה האירית לבין חטיבת הרישיונות של החברה הישראלית. מיזוג זה, אם יצא אל הפועל, יהיה הרביעי עד כה בשרשרת הפיצולים וחשיפות הערך שנקשרו ב-DSPG בשנים האחרונות.



DSPG עצמה נולדה כפיצול של קבוצת פיתוח בת כ-15 עובדים, שנרכשה מקומברס על ידי היזם דוידי גילה לפני כ-17 שנים. לאחר כמה שנים פוצלה ממנה DSPC שנמכרה לאינטל ב-1.6 מיליארד דולר. בהמשך יצאו ממנה מייסדי אודיוקודס, חברה ש-DSPG גרפה רווח נאה מההשקעה בה.



לפני כשבועיים פירסמו DSPG ופארתוס הודעה על המו"מ שהן מנהלות. בהודעה לא נמסרו פרטים לגבי הפעילות שתפוצל החוצה מ-DSPG, ועל הסכום (או המניות) שתקבל החברה הישראלית כתמורה.



1. מהי פעילות הרישיונות של DSPG



DSPG פועלת במתכונת המקובלת על חברות ישראליות רבות: רישום בארה"ב ומרכז מו"פ גדול בישראל. פעילות החברה, שמתמקדת בעיבודים דיגיטליים שונים של קול, קיבלה בשנים האחרונות ציביון ישראלי יותר, לאחר שההנהלה, בראשות אלי איילון, עברה לאזור התעשייה בהרצליה פיתוח.



החטיבה שתורמת את עיקר הכנסותיה של DSPG היא זו האחראית על מכירת שבבים לעיבוד קול המיועדים ליישומי טלפוניה שונים, ובעיקר טלפונים אלחוטיים לשימוש ביתי (cordless).



חטיבת הפעילות השנייה של החברה - מכירת הרישיונות - משכה תמיד תשומת לב רבה בגלל קצבי הצמיחה הגבוהים שלה ושיעורי הרווחיות הנאים. חטיבה זו עוסקת בפיתוח ליבת ה-DSP (עיבוד אותות דיגיטלי), שהם, במילים פשוטות, אלגוריתמים או עיבודים מתמטיים מסובכים האחראים על דחיסה ופרישה מחדש של האינפורמציה הדיגיטלית המכילה את הקול או הדיבור.



האלגוריתמים הם חלק מאבני הבניין של שבבים הנמצאים בתוך טלפונים סלולריים ואלחוטיים, נגני מוזיקה ולמעשה כל יישום שדורש עיבוד של קול. DSPG היא אחת מקומץ חברות בעולם המפתחות אלגוריתמים כאלה.



בניגוד לכמה ממתחרותיה, האלגוריתמים שמפתחת DSPG אינם קשורים לציוד תקשורת ספציפי שהיא מייצרת, ולכן היא מוכרת את הטכנולוגיה בחופשיות יחסית גם ליצרנים אחרים המפתחים שבבים לעיבוד קול. רישיון כזה כולל בדרך כלל תשלום חד פעמי על מכירת הטכנולוגיה, ותמלוגים בשיעור של סנטים בודדים עד כמה דולרים בגין כל שבב שהלקוח מוכר.



שאיפתה של DSPG לפצל את פעילות הרישיונות אינה עניין חדש. לפני יותר משנתיים החלה החברה לדון בהפרדת פעילותה של טכנולוגיית הליבה מהפעילות של פיתוח השבבים, במטרה לייצר ערך לבעלי המניות. איילון אמר אז כי החברה שוקלת לבצע את הפיצול באמצעות דיווידנד לבעלי המניות או על ידי הנפקה בבורסה. ואולם, תוכניות אלה לא יצאו לפועל עד כה, וניתן לשער כי אחת הסיבות העיקריות לכך היא קריסת מניות הטכנולוגיה בתקופה שעברה מאז.



2. מי היא פארתוס?



פארתוס היא חברה אירית הנסחרת בבורסה של לונדון ובנאסד"ק (סימול (PRTH), לפי שווי של 320 מיליון דולר. בדומה לחטיבת הרישיונות של DSPG, גם היא פועלת בתחום שנקרא SIP - קניין רוחני של שבבים.



ההבדל העיקרי בין השתיים הוא שפארתוס ממוקמת בשלב הבא בשרשרת הערך לאחר DSPG: היא עוסקת בפיתוח שבבים ייעודיים שבתוכם משובצים האלגוריתמים לעיבוד קול כמו אלה שמפתחת DSPG.



פארתוס מפיקה הכנסות ממכירת הרישיונות לשימוש בקניין הרוחני שלה לחברות המייצרות שבבים ולכאלה המפתחות מוצרי אלקטרוניקה שונים. היא מפתחת שבבים בעיקר עבור טלפונים סלולריים, אך גם עבור מכשירים אחרים שדורשים עיבוד קול כמו נגני MP3.



מכירותיה של פארתוס צמחו ב-2001 ב-28% לעומת השנה הקודמת, ל-41 מיליון דולר. עם זאת, בשורה התחתונה היא רשמה הפסד של כ-35 מיליון דולר, שכולל הוצאות שונות להפחתת מוניטין ונכסים לא מוחשיים אחרים בגין רכישות של שתי חברות שביצעה ב-2001.



3. איזה סינרגיות ייווצרו במיזוג?



המגמה העולמית בתחומים בהן פועלות DSPG ופארתוס היא מעבר לפתרונות מלאים יותר, החוסכים ללקוחות התרוצצות בין ספקים שונים. האנליסטית אילנה טרסטון מבנק השקעות מריל לינץ' מאמינה כי לקוחותיהן של פארתוס ושל DSPG משלבים בכוחות עצמם את הפתרונות שמציעות כיום שתי החברות בנפרד.



טרסטון מציינת עוד כי ההפרדה של פעילות הרישיונות עשויה להעניק דחיפה משמעותית דווקא לפעילות השבבים של DSPG.



להערכתה, כל עוד שתי החטיבות פועלות במסגרת DSPG, יקשה על חטיבת השבבים להתחרות בצורה משמעותית בחברות שהן לקוחותיה של חטיבת הרישיונות.



פרט להשלמת קווי המוצרים, ניתן למצוא סינרגיות נוספות. רשימות הלקוחות של שתי החברות חופפות באופן חלקי בלבד, ובחלקים שבהם אין חפיפה, כל חברה תוכל למכור ללקוחות של שותפתה למיזוג. טרסטון מציינת כי לקוחות הרוכשים כיום משתי החברות יוכלו לקבל שירות מגורם אחד ולחסוך זמן וכסף.



בנוסף, הפריסה הגיאוגרפית של פעילות שתי החברות שונה. בעוד שפארתוס מחזיקה ב-11 משרדי מכירות בצפון אמריקה ובאירופה, פעילות הרישיונות של DSPG מוכרת בעיקר לאסיה.



4. מה תקבל DSPG בעסקה?



מההודעות שפירסמו החברות, נשללה האפשרות ש-DSPG תרכוש את פארתוס. הסבירות הגבוהה ביותר היא לעסקת מיזוג, שבמסגרתו יקבלו DSPG ובעלי המניות של פארתוס חלק מסוים בחברה הממוזגת, על פי יחס שייקבע במו"מ בין השתיים.



במקרה כזה עשויה DSPG לחלק מניות בחברה הממוזגת כדיווידנד לבעלי המניות שלה. משמעות צעד כזה היא הפרדה מוחלטת בין DSPG לבין מניותיה של חטיבת הרישיונות, והשלמת הפיצול מבחינה עסקית. בנוסף, יהיו לו גם יתרונות מס.



האנליסטים ג'ונתן הף ותומר יעקב מ-UBS ורבורג מציינים כי DSPG כבר קיבלה את אישורן של רשויות המס האמריקאיות לפטור ממס על פיצול חטיבת הרישיונות. הם מעריכים כי כדי ליהנות מהפטור, DSPG תחלק את התמורה מהעסקה בין בעלי מניותיה.



שאלת המחיר היא אולי השאלה המסקרנת ביותר הנוגעת למיזוג המתוכנן. בפרסומים קודמים הוערכה חטיבת הרישיונות של DSPG בכ-70 מיליון דולר. נראה כי מספרים אלו מוטים