עיוות של כחצי מיליארד שקל בשיערוך סך נכסי קופות הגמל

מאת אורי וינברגר



שיערוך סך נכסי קופות הגמל נפגע כתוצאה מהתחזקות הדולר בימים האחרונים, כך שהפסדי העמיתים שבחרו לפדות את קופת הגמל שברשותם החודש, עשויים להסתכם במיליוני שקלים. לצורך חישוב התשואה מתבצע שיערוך סך נכסי קופות הגמל בסוף כל חודש. עמית המעוניין לפדות את כספו צריך להודיע על כך למנהל הקרן שבועיים לפני הפדיון.



האירועים הביטחוניים בימים האחרונים וגיוס חיילי המילואים הובילו להתחזקות הדולר ביום ששי לרמה של 4.75 שקלים. אתמול לא התקיים מסחר במטבע חוץ, אך שער הדולר כפי שבא לידי ביטוי במסחר באופציות הדולריות שיקף המשך הפיחות לרמה של 4.815 שקלים.



עם זאת, התחזקות הדולר בשיעור של 3.2% מאז יום שלישי שעבר לא תבוא לידי ביטוי בתשואות העמיתים בקופות הגמל. הסיבה לכך היא כי בנק ישראל לא פירסם שער יציג מיום שלישי שעבר. אתמול אמנם היה היום האחרון במארס, אך השער היציג שנקבע ביום שלישי ברמה של 4.668 שקלים (גם ביום ששי לא נקבע שער יציג), הוא שיחושב לצורך שערוך נכסי הקופות. לפיכך, התחזקות הדולר לא תקבל ביטוי בשיערוך. בנק ישראל יפרסם שער יציג רק מחר.



סך נכסי קופות הגמל וקרנות ההשתלמות מוערך ב-170-160 מיליארד שקל. המרכיב הדולרי בקופות הגמל (פיקדונות ואיגרות חוב) מוערך ב-10% בממוצע מסך הנכסים (כולל ההחזקות בניירות ערך זרים המשוערכים לפי השער היציג). לפי הערכה זו, העלייה החדה בשער הדולר יצרה עיוות בנכסי הקופות בהיקף של כחצי מיליארד שקל (שווי הנכסים בפועל גבוה בכחצי מיליארד שקל משווי הנכסים בסיכום החודשי).



המרכיב הדולרי מסך נכסי הקופות נמוך באופן יחסי. עם זאת, הירידות החדות בשוק אתמול והתשואות השליליות שירשמו קופות הגמל בסיכום חודשי כתוצאה מכך עשויות להתמתן במעט. הירידות אתמול הובילו את מדד תל אביב 100 לתשואה שלילית של 7.5% במארס ותשואה שלילית של 15% ברבעון הראשון. כן נרשמו ירידות חדות בשוק איגרות החוב.



ואולם אם המרכיב הדולרי בנכסי הקופות התבצע באמצעות רכישת אופציות דולריות (שנסחרו אתמול בבורסה) ולא בדרך של פיקדונות, אזי פיחות השקל יבוא לידי ביטוי בתשואות.



אי-פרסום השער היציג ביום ששי הוביל לעיוות גם בדו"חות הכספיים של חברות רבות הממומנות באשראי דולרי, כמו חברת החשמל, שכן השער הקובע כפי שיופיע בדו"חות סוף הרבעון הראשון של 2001, שהסתיים אתמול, יהיה נמוך בכ-3% מהשער שנרשם אתמול בפועל.



חברות אחרות שבדו"חותיהן עשוי להיווצר עיוות הן אותן חברות שהנפיקו אג"ח בחו"ל (אג"ח דולרי) כמו אורכית וברק. סמנכ"ל בגיזה ייעוץ כלכלי, יובל זילברשטיין, אמר כי עיוות עשוי להיווצר גם בדו"חות הבנקים המחויבים לשמור על יחס הלימות הון מסוים - היחס בין נכסי הסיכון (עיקר אשראי הבנק) להון העצמי. פיחות השקל לא יבוא לידי ביטוי בדו"חותיהן של חברות המחזיקות נכסים שוטפים (מזומן) בדולרים, דוגמת אוסם.