"לא בטוח שסטארבנד תיסגר לאחר שאקוסטאר הפסיקה לשווק את שירות האינטרנט הלווייני הביתי שלה, אולם מה שבטוח הוא שכל התוכניות האופטימיות שהיו לגבי סטארבנד השנה - לא יתממשו", כך אומר היום אהוד איזנשטיין, אנליסט בבית ההשקעות אוסקר גרוס, המכסה את החברה האם גילת לוויינים .
ביום שישי האחרון פורסם ב"וול סטריט ג'ורנל" כי מיזם הסטארבנד, בו מחזיקה אקוסטאר ב-32%, מצריך עלויות גבוהות והצמיחה בתחום היא איטית, ולכן אקוסטאר החליטה כי אין היא מעוניינת להמשיך ולשאת בעלויות התפעול הקשורות בסטארבנד.
להחזקה זו הגיעה חברת הלוויינים האמריקאית לאחר שבמחצית השנה שעברה השקיעה 50 מיליון דולר בחברה והגדילה את נתחה בהון מניותיה ל-32%, ואף נטלה את השליטה מידיה של גילת לוויינים. באפשרות החברה היה לעמוד באבני דרך נוספות ולהגדיל את החזקתה בחברה ל-60% ללא השקעת הון נוספת, אולם זה לא תסריט שיתממש, ככל הנראה.
"לסטארבנד יש כיום 40 אלף מנויים, ואת כולם כמעט היא השיגה טרם הגדלת ההשקעה של אקוסטאר בחברה", אומר איזנשטיין. "כעת, לאחר לכתה של אקוסטאר אין לסטארבנד, למעשה, ערוצי הפצה אמיתיים, ולאור המצב בשוק לא נראה שהיא תתחיל לקבל כאלה בקרוב. סטארבנד לא תיסגר בהכרח, אבל אני לא רואה מאיפה בטווח הקרוב תגיע לה הישועה".
מעל לכל: מרחף מיזוג אקוסטאר-יוז
לדברי איזנשטיין, יש לזכור מעל לכל את ההקשר למיזוג בין חברת Hughes Electronics (סימול GMH) של ג'נרל מוטורס לאקוסטאר תמורת כ-27 מיליון דולר. הרעיון שעומד מאחורי המיזוג הוא יצירת ספקית DBS עם כ-20 מיליון מנויים, שיהוו למעלה מ-90% משוק ה-DBS הכולל בארה"ב.
נכון לעכשיו, הסטטוס של המיזוג הוא בשלהי סדרת אישורים מפרכת, הכוללת חוות דעת של רשות התקשורת הפדרלית במדינה וההגבלים העסקיים, כמו גם לובי חזק על פוליטיקאים אמריקאיים. לדברי איזנשטיין, לא מן הנמנע שצ'רלי ארגן, מנכ"ל אקוסטאר, משתמש ב"נטישת" אקוסטאר ככלי לקידום המיזוג עם יוז.
"יכול להיות שארגן מתכנן להפסיד כעת את ההתקשרות עם סטארבנד, לחכות מספר חודשים - משהו כמו שני רבעונים עד שהמיזוג יושלם - ומאחר שהוא כבר מחק חלקים ניכרים מסטארבנד, הוא מצמצם למינימום את הנזק שלו - ובהמשך, יחזור לסטארבנד. אבל אלה רק ספקולציות. מה שבטוח זה שארגן יותר מתוחכם ממה שנראה", הוא אומר.
לסטארבנד יש חוב של 72 מיליון דולר לגילת
ומה ההשפעה על גילת? "לסטארבנד יש היום חוב לגילת בגובה של 72 מיליון דולר, והיא קיבלה מאוקסטאר, בעלת השליטה בה, התחייבות כי תשלם את החוב, ככל הנראה, בצורה רבעונית. כעת, כאשר ארגן נסוג, לא מן הנמנע שההבטחה לתשלום רבעוני השתנתה ואולי גילת תצטרך למחוק חלקים ניכרים ממנה", אומר איזנשטיין.
"הטעות הגדולה של גילת, ומנהליה אף אמרו זאת בעצמם, היא שהם היו שאפתנים מדי בכל הנוגע לסכומי ההנפקה, וזה מה שהפיל אותם. במקביל, הם היו צריכים אולי להישאר ממוקדים יותר בעסקי הליבה של החברה ולמצוא שותפים אחרים לסטארבנד", אומר איזנשטיין, אך מוסיף כי את זה קל לומר בדיעבד. "בזמנו, השותפות עם מיקרוסופט , שהשקיעה בסטארבנד מחד ואקוסטאר מאידך, נראתה קלאסית. מיקרוסופט אמורה היתה לענות על הצורך של דיאל-אפ דרך MSN, ואקוסטאר אמורה היתה להביא את הלוויינים לאזורים הכפריים והמרוחקים. היום, סטארבנד צורכת כסף, ואף אחד כבר לא מוכן לתת".
איזנשטיין מעלה נקודה נוספת. לדבריו, מאחר שסטארבנד היא חברה פרטית, קשה לדעת כמה מתוך אותם 50 מיליון דולר שהתחייבה אקוסטאר להעביר היא אכן הזרימה לחברה. הרי אין דרך לדעת היום כמה מזומנים יש לאקוסטאר בחברה, מאחר שהיא אוף בלאנס. "אני חושב שהסיוט של המשקיעים בגילת הוא שמא היא תגדיל באיזושהי צורה את אחזקתה בסטארבנד, תאחד את תוצאותיה הכספיות ותכניס רכיב של שירותים למאזן, שיקיז את דמה לנצח. המצב הנוכחי עדיף לגילת ולמשקיעיה", הוא מסביר.
70 דולר למנוי - לא מכסה את ההוצאות
ארגן משתמש בעלויות הגבוהות שסטארבנד מסיבה לו לנימוק בעד המיזוג עם יוז, מסביר איזנשטיין. "דמי המנוי של סטארבנד ושל Spacway שתיהן הם כ-70 דולר, ומסתבר שזה פשוט לא סכום שמצליח לכסות את ההשקעה באזורים שבהם אין תשתית. הנימוק של אקוסטאר הוא כי חברה אחת ממוזגת תוכל להוזיל את העלויות ולהפוך את האינטרנט לזמין יותר".
ומה יהיה מצבה של אקוסטאר לאחר המיזוג מבחינת הפתרונות שהיא תוכל לספק? ליוז יש היום 3 דורות של אינטרנט לווייני בתוך HNS - החטיבה היצרנית: DirecPC אשר מספקת אינטרנט מהיר חד כיווני למנויים נפרדים ולמנויי DirecTV; החטיבה המקבילה לסטארבנד; וחטיבת Spacway, שהיא למעשה הפתרון העתידי. "היתה ליוז הודעה שיש לה 100 אלף מנויים, כך שניתן לדעת בוודאות שיש לה לקוחות משלמים", אומר איזנשטיין. ובמלים אחרות - אקוסטאר לא ממש צריכה את סטארבנד.
בכל הנוגע לאספקט של המשקיעים של גילת, אומר איזנשטיין, יש לחלק אותם ל-3 קבוצות. הראשונה היא של אלה שמחכים כי בטווח הקצר ייפתר העניין של חובות החברה מכיוון האג"ח והיחס שלהם מול התזרים, וכשזה יקרה המניה יכולה לקפוץ, או כך לפחות הם מקווים. "את אלה העניין של סטארבנד לא ממש מעניין. הוא שם בתור בונוס אפשרי אבל כחלק אינהרנטי ממחיר המניה", הוא אומר.
הקבוצה השנייה הם אלה שנמצאים לטווח ארוך. הם ירצו לראות שגילת צומחת, ומאחר שעסקי הליבה שלה לא יכולים לצמוח בכ-10% לשנה אפילו, ואם היא נתקלת בבעיות מכיוון המימוש של סטארבנד - הם עלולים לתהות פעם נוספת על עתיד החברה ויכולתה להוביל אותם לתשואה גבוהה. הקבוצה השלישית הם אלה שנכנסו להשקעה בחברה במחיר גבוה ביותר (ונזכיר, כי היא הגיעה בשיאה ליותר מ-180 דולר), ורוצים להציל חלק מהשקעתם. המניה, מכל מקום, לא הגיבה בדרמטיות לידיעה ונסגרה ביום שישי בירידה של 3.5% בלבד.
"ארגן חייב את המיזוג למשקיעים שלו", הוא אומר, "גילת היא 'על הדרך' בלבד וכל תרחיש שהוא ילך עליו, המשקיעים שלו יהיו בראש מעיניו ולא גילת ומשקיעיה".
"לא בטוח שסטארבנד תיסגר. מה שבטוח הוא שהתוכניות האופטימיות לגביה לא יתממשו השנה"
גתית פנקס
7.4.2002 / 19:38