בליהמן ברדרס מעריכים כי הכנסותיה של צ'ק פוינט יתכווצו השנה ב-18%

מאת עמי גינזבורג

אזהרת הרווח של חברת תוכנות
האבטחה הישראלית צ'ק פוינט ,
הפתיעה את קהילת האנליסטים
בוול סטריט. צ'ק פוינט מסרה
ביום חמישי האחרון כי
הכנסותיה ברבעון הראשון
יסתכמו ב-104-105 מיליון
דולר, לעומת תחזיות להכנסות
של 122 מיליון דולר, וכי הרווח למניה יהיה 25 סנט, לעומת תחזיות לרווח של 29 סנט. בעקבות
האזהרה צנחה מניית צ'ק פוינט ביום חמישי ב-20% במחזור מסחר ענק.



בעקבות האזהרה מיהרו בנקי ההשקעות שמסקרים את צ'ק פוינט להפחית את
ציפיותיהם מהחברה הישראלית, והנמיכו את תחזית ההכנסות והרווח שלהם
לשנה הקרובה.



מבין הבנקים המסקרים את צ'ק פוינט, ממשיכים לבלוט האנליסטים של ליהמן
ברדרס, טובי פישביין וישראל הרננדז, שמספקים את התחזיות השמרניות
ביותר. בליהמן ציפו קודם לכן שצ'ק פוינט תציג ב-2002 הכנסות של 520
מיליון דולר. תחזית זו משקפת לצ'ק פוינט ירידה קלה בלבד לעומת
הכנסותיה ב-2001, שהסתכמו ב-527.6 מיליון דולר. כעת, בעקבות אזהרת
הרווח, מצפים בליהמן להכנסות של 435 מיליון דולר בלבד, משמע דעיכה של
18% לעומת הכנסות החברה ב-2001. תחזית הרווח של ליהמן הופחתה אף היא
ל-1.03 דולרים למניה, לעומת תחזית של 1.24 דולרים לפני אזהרת הרווח.



על בסיס נתונים אלה, סבורים פישביין והרננדז, עשויה מניית החברה לרדת
אל מתחת לגבול של 20 דולר, ולהגיע אפילו ל-15 דולר. המחיר הנוכחי של
מניית צ'ק פוינט הוא 22.3 דולר, והוא משקף לחברה שווי שוק של 5.4
מיליארד דולר.



התחזית של ליהמן פסימית יותר מהתחזית של הנהלת צ'ק פוינט, שהנחתה את
האנליסטים לצפות לצמיחה של 5%-10% בשני הרבעונים הקרובים (השני
והשלישי), ולצמיחה של 10% ברבעון האחרון של השנה. בליהמן מנמקים את
התחזית השמרנית בהיעדר ראות (Visibility) לרבעונים הקרובים בכל הקשור
להוצאות והשקעות בתחום טכנולוגיות המידע (IT).



נימוק נוסף לשמרנות של ליהמן ברדרס הוא המצב התחרותי שבו מצויה צ'ק
פוינט, והתפתחות שוק אבטחת הרשתות. בליהמן סבורים ששוק תוכנות
הפיירוול לארגונים של צ'ק פוינט הגיע לרוויה, ולאור הצמצומים שמבצעות
חברות רבות בהיקפי כוח האדם שלהן - הוא אינו צפוי לצמוח בתקופה
הקרובה.



"נראה שרוב ההכנסות של צ'ק פוינט מהשוק הארגוני נבעו מתחזוקה ושדרוג,
ורק מעט מההכנסות באו מהתקנות תוכנה חדשות", כותבים האנליסטים של
ליהמן: "בשל כך איננו מצפים להתאוששות מהירה במכירה של רישיונות
תוכנה ברבעונים הקרובים".



סיבה אחרת לחולשה של צ'ק פוינט מוצאים פישביין והרננדז בשינויים
שמתרחשים בשוק האבטחה. השניים מסתמכים על שיחות שערכו עם מפיצים של
מוצרי אבטחה, וטוענים ששוק ה-VPN (רשתות וירטואליות מאובטחות) נוטה
באחרונה להעדיף פתרונות מבוססי חומרה על פני פתרונות מבוססי תוכנה.
שינוי זה בשוק נותן יתרון לחברות המתחרות בצ'ק פוינט, דוגמת סיסקו
ונורטל, השחקניות המובילות בתחום התקנת רשתות תקשורת לארגונים, ואולי
אפילו נטסקרין, שהיא חברה קטנה בהרבה מצ'ק פוינט.



בהקשר זה ראוי לציין שבצ'ק פוינט דוחים בדרך כלל את הטענה שלפיה
פתרונות החומרה הם תחליפיים לפתרונות התוכנה שהיא מציעה, ומסבירים
שהקשרים האסטרטגיים שלה עם יצרניות חומרה כמו נוקיה, אינטל ואחרות
מאפשרים לה לספק פתרון מלא.



גם ברוברטסון סטיבנס הנמיכו את הציפיות מצ'ק פוינט, אך האנליסטים דיין
לואיס ואוורן דוגן עדיין מצפים שהחברה תגיע להכנסות של 472 מיליון
דולר, כלומר כמעט ב-10% גבוה יותר לעומת התחזית של ליהמן. הרווח
למניה על פי רוברטסון יהיה 1.09 דולרים למניה. מחיר היעד ל-12 חודשים,
32 דולר, מתבסס על מכפיל של 25 לרווחי 2003 שיגיעו ל-1.28 דולרים
למניה. למרות העובדה שמחיר היעד גבוה ב43%- מהמחיר הנוכחי של צ'ק
פוינט, מעדיפים משום מה ברוברטסון להעניק לצ'ק פוינט דירוג פושר למדי
של Market Perform (תשואת שוק). על כך אפשר רק לתמוה אם בבנק סבורים
שגם מדדי המניות האחרים ישיגו תשואה של 43% ב-12 החודשים הקרובים.



בנק ההשקעות RBC דיין ראושר מכתיר את הדו"ח שלו על צ'ק פוינט במלים
"פספוס אך לא אסון". שלא כמו בליהמן ברדרס, ב-RBC מעריכים שהביקוש
וההתעניינות במוצרים של צ'ק פוינט עדיין גבוהים, וכי השוק שלה עדיין
רחוק מרוויה. בבנק סבורים גם שהתחרות שמולה עומדת צ'ק פוינט אינה
חריפה מדי, והראיה לכך היא העובדה שהחברה לא מצויה בלחץ להפחית את
מחירי התוכנות שלה, וששולי הרווח התפעולי שלה ממשיכים לנוע בין 60%
ל-65%.



ב-RBC מסכמים וקובעים שהתוכנות של צ'ק פוינט עדיין לא הגיעו למצב שבו
הן נהפכות לקומודיטי, משמע החברה עדיין מצליחה לשמור על יתרונותיה
היחסיים. על בסיס זה מעריכים ב-RBC שצ'ק פוינט תגיע השנה להכנסות של
458 מיליון דולר ורווח של 1.05 דולרים למניה.



בנק ההשקעות HSBC אופטימי מעט יותר כלפי צ'ק פוינט. בבנק סבורים שצ'ק
פוינט אינה חשופה כיום לשווקים בעייתיים כגון שוק הטלקום, ולקוחותיה
הגדולים נהנים מיציבות עסקית גבוהה יותר, ועסקיהם מתחילים להשתפר.
למרות האזהרה מיום חמישי, בבנק החליטו להעלות את הדירוג של צ'ק פוינט
מ"הפחת" ל"קנייה", והעניקו לה מחיר יעד של 27 דולר.