האצ'יסון קנתה בזול - מתב תשפר תוצאותיה ברבעון

מהי הסיבה שהובילה ללחיצת היד בין שמואל דנקנר, בעל המניות הגדול בחברת הכבלים מתב , לבין ראשי האצ'יסון למכירת 7.7% ממניות מתב בפרטנר לבעלת המניות הגדולה בחברת הסלולר - האצ'יסון?



מקור העסקה נעוץ במשבר הנזילות ובלחץ הפוקד את קבוצת דנקנר, את פרטנר ואת מתב גם יחד. עסקי התקשורת בבעיה, וכשהם מתערבבים בבעיות רגולטוריות התחומות בזמן - המשבר מחריף שבעתיים.



על כן, נמצאה בעסקה זו נוסחה שהיתה טובה עבור כל השחקנים שנטלו בה חלק. בנק הפועלים , שהיה אמור לקבל לידיו החזר של כמחצית מההלוואה שהוא נתן בשעתו לפרטנר - 96 מיליון דולר, פתר מבחינתו את האפשרות שיצטרך לשאת בהמשך הפרשות בגין חריגת החוב של פרטנר.



כמו כן, הבנק - שמרוויח מתשלומי הריבית ולא מהקרן - לא חפץ בהחזר 96 מיליון הדולר, אלא העדיף להתמקד בהקטנת החשיפה ואף לשפר, עקב כך, את האפשרות שיוכל בעתיד להגדיל את מסגרת האשראי שלו בפרטנר.



פרטנר שיפרה מבחינתה את בעיית התזרים, שמשכה את מנייתה לנפילה של 34% מאז תחילת השנה ושל כ-10% בחודש האחרון. פרטנר בחנה בתקופה האחרונה אפשרות לגיוס, ואף הגישה באחרונה טיוטת תשקיף להנפקה בארה"ב בסכום של כ-400 מיליון דולר כדי שתוכל לזרז את הליכי הגיוס. אולם, היא הגיעה למסקנה שבתקופה זו נכון מבחינתה לשלם את 96 מיליון הדולר מקופתה שלה ולא לגייס את הכסף בתנאי השוק.



הידיעה על עסקת מתב-האצ'יסון התקבלה בחברת הסלולר בסיפוק רב, שכן היא שימשה מבחינתה כפתרון האידיאלי מבלי שהחברה נדרשת לשנות את תוכניותיה העסקיות והמימוניות. כמו כן, ברור שככל שבעל המניות האסטרטגי של החברה - האצ'יסון - מגדיל את נתח מניותיו בחברה, כך מיטיב המהלך עם פרטנר ומהווה עבורה איתות חיובי.







חברת הכבלים מתב, שהפסידה כרבע מיליארד שקל ב-2001, מצאה בדרך זו אפשרות לשפר את תזרים המזומנים שלה ולרשום רווחי מימון של של כ-180 מיליון שקל אחרי מס. כמו כן, מתב צפויה לשפר את תוצאותיה ברבעון הראשון של 2002 ובשנה כולה לאור העובדה שתפחית את ההכרה שלה בהפסדי פרטנר.



עם זאת, מתב עומדת בפני מיזוג חברות הכבלים, כששתי חברות הכבלים האחרות צפויות להתאים עצמן לרמת החוב של מתב. על כן עולה התהייה לשם מה נזקקת מתב דווקא כעת, ימים לפני אישור המיזוג וכשני רבעונים לפני שהוא הופך עובדה חיה, לרווחי ההון.



התשובה טמונה במעבר של חברת מתב, לאחר המיזוג, לחברת החזקות, שכסף נוסף בקופתה עשוי להגדיל את מצבת האפשרויות שלה בפיתוח אפיקי השקעה עתידיים. כמו כן, לא מן הנמנע שזו הדרך מבחינת בעלי המניות במתב להעביר לכיסם את כספי רווחי ההון, לאחר שידעו בשנה וחצי האחרונות בעיקר מרורים מכיוונה של מתב.



ואם עוסקים בבעלי המניות, הרי שמעל כולם מנצח שמואל דנקנר, שצריך בשרביטו לדאוג לכך שכל הכלים שעומדים לרשותו ינגנו בהרמוניה הנכונה, איש איש בתורו וכולם יחדיו. בנק הפועלים זו ההחזקה החשובה ביותר של דנקנר - היא שדואגת לממן את עסקיו והיא שמכניסה לו דיווידנדים. מכאן שיתר החזקותיו מתאימות עצמן להחזקה זו. לכן, ברור היה שאם יוחלט על פתרון רגולטורי לבעיית האשראי של פרטנר הרי שזו תימצא במכירת חלק מההחזקות בפרטנר, שהוגדרו מלכתחילה כהשקעה פיננסית שתמומש בעיתוי המתאים.







אך האם עכשיו זהו העיתוי המתאים ביותר מבחינת דנקנר לממש את המניות בפרטנר? רק לפני מספר שבועות יכול היה דנקנר, כמו גם יתר בעלי המניות בפרטנר להוציא את האצ'יסון, למכור את המניות כשמחיר השוק של מניית פרטנר ניצב על 5.5 ואף 6 דולרים. יכול, אך ההסכם לא נחתם.



סביר שהסכם המכירה עם האצ'יסון לא נחתם מהסיבה הפשוטה שהתנהל קרב למי חשובה יותר העסקה, ובקרב בעל אופי כזה ברור שידה של האצ'יסון תהיה על העליונה. הדיווחים על בעיית האשראי המתגלגלת של פרטנר היכו במניה, בעיקר לאחר שפרטנר נזקקה לארכה של חודש נוסף לפתרון הבעיה, בדיוק עד המחיר שבו הסכימה האצ'יסון לבצע את העסקה - 4.52 דולר. ודנקנר, שגמלה החלטה בליבו ללכת בדרך המכירה, מצא אף הוא עניין בעסקה.



מחיר הפתיחה של פרטנר הבוקר - 4.1 דולר - שיקף לעסקה פרמיה לכאורה של 10%, אך בפועל מעריכים כלכלנים שהעסקה בוצעה במחיר רצפה ללא פרמיית שליטה ובמחיר ריאלי.



נהנית נוספת מעסקת המכירה היא אלביט , שללא אישורה, כל העסקה לא היתה יוצאת לדרך. שכן, העסקה בנויה על כך שהחברה המשותפת למתב ואלביט - מתביט - מתפרקת או משנה את הסכם הבעלות בין שתי החברות המחזיקות בה. אם תפורק חברת מתביט, תוכל אלביט להתמודד עם חבות המס בגין ההפסדים הצבורים שלה לצורך מס, הנאמדים בכמה עשרות מיליוני דולרים.



האצ'יסון, מבחינתה, מעריכה שהיא קנתה את המניות בזול. עבור האצ'יסון, שמנהליה התבטאו לאחרונה בפומבי כשהם משווים את פרטנר לוודאפון, ההחזקה בפרטנר היא אסטרטגית. וככזו, הגדלת מספר הדירקטורים מטעמה בחברה הוא מהלך נכון.



60 מיליון שקל זה כסף קטן בעבור האצ'יסון, שנמנעה רק השבוע מהשקעה של מיליארד דולר בישראל, באמצעות PCCW במכרז בזק . בפרטנר, המקדימה את זמני ההחזר על ההשקעה שנצפו לה בתחילת דרכה ושעשויה להגיע לרווח אחרי מחיקת ההפסדים הצבורים שלה, כ-1.2 מיליארד שקל, בתוך מספר שנים, מוכנה האצ'יסון, לפחות לעת עתה, להגדיל את השקעתה בה.



אם כולם יוצאים מחייכים מעסקת המכירה הזו, מה הדבר עשוי להעיד על המשך ההתנהלות של בעלי המניות בפרטנר בשוק?



ההערכות הן שהידיים האוחזות במניות פרטנר היום הן ידיים חלשות, שימתינו לרגע הנכון כדי להסכים על מכירת חלק או את כל החזקתן. מחיר המניה של פרטנר צפוי לעלות בחצי השנה הקרובה על פי כל המודלים של האנליסטים בשוק, כתוצאה מהמשך השיפור הצפוי בתוצאות חברת הסלולר, מכניסתה לדור ה-GPRS ומהגדלת השורה העליונה בעזרת שירותי הערך המוסף. המחיר יעלה ובעלי המניות הקטנים יחפשו את העיתוי המתאים לשחרר סחורה - להאצ'יסון או ביניהם לבין עצמם.



זווית נוספת להסתכל על עסקת מתב-האצ'יסון מהיום היא הזווית הלאומית: שנעים להיווכח שלמרות המצב הבטחוני י