בעקבות המיתון במשק וההרעה בענף הנדל"ן, שהחמירו באופן משמעותי עקב ההסלמה הבטחונית מאז אוקטובר 2000, מורידים במעלות את הדירוג לאג"ח של נכסי הדרים מ-(-AA) ל- (A+).
נכסי הדרים, שבשליטת נכסים ובניין , פועלת בתחום הבנייה למגורים (באמצעות החברות הבנות נוה וגד), הנכסים המניבים (בעצמה ובאמצעות ישפארו), ובתחום ההדרים (באמצעות מהדרין).
האנליסט גד בארי מציין כי המצב הבטחוני והמיתון במשק השפיעו גם על מיצובה העסקי והפיננסי של החברה. עם זאת, במעלות מציינים כי השתייכותה של החברה לקבוצת נכסים ובנין והניהול השמרני של החברה, תורמים למיצובה העסקי הגבוה מהממוצע בענף.
עיקר הפרויקטים של החברה ממוקמים באזור המרכז ובאזור ירושלים. במעלות מציינים כי החברה חשופה מבחינה פיננסית בפעילות הבנייה במרינה בהרצליה (בשל היבטים משפטיים) ובפרויקטים השונים שהיא מבצעת בירושלים (בשל היבטים בטחוניים ופוליטיים).
נקודת חולשה נוספת שמציינים במעלות היא הרווחיות הגולמית הנמוכה שהחברה הציגה בפרויקטים באיזור ירושלים כמו פרויקט רמת רחל, בו ביצעה החברה בשנה שעברה הפרשות על יח"ד שבבנייה, ובפרויקט המשתלה, בהם נרשמה רווחיות גולמית אפסית. במעלות מציינים כי בעבר החברה הציגה רווחיות שהיתה לרוב מעל ל-25%, אולם הרווחיות בפרויקטים אלה לא צפויה להשתפר גם בשנה הקרובה.
החברה מחזיקה ביתרת זכויות לבנייה מאושרת של כ-2,400 יחידות דיור בשלבים שונים של תכנון. במעלות מעריכים כי חלק מהפרויקטים רשומים בעלות נמוכה לעומת שווי השוק (דוגמת הפרויקט בכרכור וברמת גן). עם זאת, בארי מציין כי בפרויקטים אחרים דוגמת המרינה ורמת רחל, שנרכשו בשנים האחרונות, רשומה הקרקע בעלות הגבוהה משווי השוק - מה שפותח את האפשרות להפסדים ולמחיקות נוספות.
במעלות מעריכים כי לנכסי הדרים איתנות פיננסית טובה מאוד לעומת חברות אחרות הפועלות בתחום הנדל"ן היזמי: שיעור ההון העצמי למאזן (48%) בחברה גבוה בהרבה מהממוצע הענפי (כ-22%-25%); שיעור החוב הפיננסי מנוכה נזילות ל-CAP מנוכה נזילות בחברה הינו כ-46% לעומת הממוצע והחציון בענף שעומדים על כ-65%-70%.
מעלות מורידה את הדירוג לאג"ח של נכסי הדרים מ-(-AA) ל-(A+) בעקבות המיתון וההרעה בענף הנדל"ן
אילן מוסנאים
15.4.2002 / 10:51