מריל לינץ' על אמדוקס: "הגרוע ביותר עוד לא מאחור"; מקצץ את מודל ההכנסות ל-2003

לאחר פרסום דו"חותיה של אמדוקס אמש, בבית ההשקעות קרדיט סוויס פירסט בוסטון ממשיכים לראות באמדוקס כאחת החברות הממוצבות היטב לצלוח את המשבר בתעשיית הטלקום, ומותירים למניה המלצת "קנייה חזקה" עם מחיר יעד של 30-35 דולר. האנליסטים סוזן פסוני וכריסטופר שוט אומרים כי מחיר המניה כיום, לאחר ירידה של כ-50% מאז תחילת השנה (הפיסקלית עבור אמדוקס), משקף כבר את הירידה ברווח הנקי למניה בשיעור של 8%-9%, כפי שציינה החברה בתחזיותיה לשנת 2002.



אמדוקס הורידה את תחזיותיה להכנסות לשנה הנוכחית מ-1.9 מיליארד דולר ל-1.73 מיליארד דולר. האנליסטים מציינים כי הורדת התחזיות משקפת את העיכוב מצד לקוחותיה של החברה בקבלת החלטות הנוגעות לרכישות, וכי אמדוקס צפויה לסגור 30-40 עסקות השנה, תחת תחזיותיה המוקדמות ל-40-50 עסקות.



ביחס לצבר ההזמנות, שהציג ירידה ברבעון מ-1.5 מיליארד דולר ל-1.33 מיליארד דולר, אומרים האנליסטים כי כ-60% מהכנסותיה של אמדוקס מגיעות מלקוחות קיימים ו-40% מלקוחות חדשים. הנפילה בצבר ההזמנות מיוחסת לעיכוב בסגירת הזמנות, בעיקר מלקוחות חדשים, ורק כ-2% מתוך הירידה בצבר ההזמנות מיוחס לפרויקטים חדשים אצל לקוחות קיימים. עוד הם אומרים כי אמדוקס זכתה ב-8 עסקות במהלך הרבעון, בהשוואה ל-11 עסקות ברבעון הקודם (הראשון הפיסקלי). בנוסף, הם מציינים כי כמה מתוכן היו עסקות קטנות יחסית, שיתרמו בהתאם להכנסות נמוכות יחסית.



נתונים חיוביים אותם מציינים האנליסיטים הם מספר ימי האשראי ללקוח שהצטמצמו ל-82 מ-91 ברבעון הקודם, ואת סך כל המזומנים בקופתה של החברה. אלה הציגו עלייה של 62 מיליון דולר מהרבעון הקודם, והסתכמו נכון לסוף הרבעון השני במיליארד דולר. "קופת המזומנים החזקה של אמדוקס תוכל לאפשר לה להיות אופורטוניסטית בגזרת המיזוגים והרכישות שלה", אומרים האנליסטים.







רוברטסון סטיבנס: "האם זו התחתית?"



בבית ההשקעות רוברטסון סטיבנס שואלים היום "האם זו התחתית?" ומותירים "המלצת "קנייה" למניה, אך חותכים את מחיר היעד של המניה מ-37 דולר בדו"חות קודמים ל-28 דולר - כלומר פרמיה של 23% על מחירה כיום.



"כדי שנוכל להיות 'אגרסיוויים' יותר בקשר למניה, היינו רוצים לראות כמה מן הדברים הבאים: יותר ביטחון ביכולתה של החברה לסגור מספר עסקות גדולות, התייצבות בצבר ההזמנות של החברה וניהול הוצאות אפקטיווי לאור הירידה בהכנסות משירותים", כך אומרת היום האנליסטית מריאן ווק.



ווק מציינת כי אכן אמדוקס עמדה בתחזיות, וכי שוב מהווה קלריפיי, שנרכשה ע"י אמדוקס, גורם מפתח בעמידתה של החברה בתחזיות, כשהיא תורמת בערך 30 מיליון דולר להכנסות החברה שהסתכמו ב-455 מיליון דולר לרבעון. ווק מציינת כי מתוך 8 העסקות עליהן חתמה החברה ברבעון, היא מאמינה כי קלריפיי אחראית ל-4 מתוכן. "ללא הערך המוסף של עסקות גדולות כמו טלפוניקה ונקסטל, אותן ראינו ברבעון הקודם, היקפה הממוצע של עסקה נפל בחדות הרבעון", הוסיפה.



ווק מציינת מספר מגמות העולות מהרבעון האחרון: מספר עסקות גדולות, שאמדוקס הצליחה לזכות בהן באופן רשמי, "החליקו" בעקבות תהליך קבלת החלטות איטי מצד הלקוחות. בנוסף, עסקות נוספות שנמצאו ב"פייפליין" של החברה - התבררו כקשות לסגירה, ומספר לקוחות קיימים קיצצו בתוכניותיהם לרכוש מערכות נוספות מן החברה.



כמו בקרדיט סוויס, גם ווק מעריכה כי את קופת המזומנים בת מיליארד הדולר תנצל החברה להשקעות אסטרטגיות בתחומים כמו גבייה בתחום תעשיית שידורי הכבלים או תחום ניהול ההזמנות.



מריל לינץ': "הגרוע מכל עוד לא מאחור"



במריל לינץ' אומרים היום כי הם נאלצים "לגלח" את מודל ההכנסות שלהם לחברה לשנת 2003 מהכנסות של 2 מיליארד דולר ל-1.53 מיליארד דולר בלבד וממשיכים להדגיש את המגמות השליליות. בין אלו מציינים גם הם את הצניחה בהיקפה הממוצע של עסקה והירידה בצבר ההזמנות של החברה.



האנליסיטים טל ליאני, טניה ג'ובנוביץ', דאוד קהן ואילנה טרסטון מציינים כי "הגרוע מכל עוד לא מאחור" והם צופים המשך ירידה בתוצאות על אף שהחברה ציינה כי היא צופה גידול שנתי של 10% בשוק בו היא פועלת.



"ההדרכה שסיפקה החברה להכנסות של 1.73 מיליארד דולר השנה, מראות כי החברה צופה לייצר רק 330 מיליון דולר הכנסות חדשות, מעבר לצבר ההזמנות לתחילת השנה, שעמד על 1.4 מיליארד דולר. אנו סוברים כי 2003 תהיה שנה קשה אף יותר עבור החברה", אומרים האנליסטים.



יחד עם זאת, מציינים האנליסטים כי למרות הסביבה הקשה בה פועלת החברה, רמת ההוצאה של חברות תקשורת בתחום ניהול החיובים (בילינג) לא צפויה להציג הידרדרות. האנליסיטים מספקים כדוגמה את ענקית הסלולר ורייזון, שציינה כי למרות הקיצוץ ברמת ההוצאות הקפיטליות, ההוצאות על מוצרי בילינג דווקא יציגו גידול מסוים, בשל חשיבותן הרבה.



במריל לינץ' מותירים את המלצתם ה"נייטרלית" למניית החברה, תוך ציון המלצת "קנייה חזקה" למשקיעים לטווח הארוך.