באופק מעריכים כי מבני תעשייה תיאלץ להפריש 25-20 מיליון שקל בגין האחזקה במניות בנק הפועלים

מאת אורי וינברגר



האנליסטית רוית וולקוביץ מבית ההשקעות אופק העניקה אתמול המלצת "תשואת יתר על השוק" (OutPerform) למניות מבני תעשייה במחיר יעד של 6.6 שקלים, הגבוה בכ-30% ממחיר המניה בבורסה. וולקוביץ מעריכה כי ב-2002 צפוי שיפור ברווח הנקי, שיישען על המשך הגידול בהכנסות וירידה בהוצאות המימון.



עם זאת מעריכה האנליסטית, כי תיק ניירות הערך של החברה לזמן ארוך, הכולל אחזקה של כ-1.5% ממניות בנק הפועלים, יאלץ אותה לרשום הפרשות נוספות. תיק ניירות הערך של מבני תעשייה, הכולל גם אחזקה של 2.4% במניות אי.די.בי אחזקות, הוביל אותה לרשום ב-2001 הפרשה של 24 מיליון שקל עקב הערכתה לירידה קבועה בשווי המניות. בגין האחזקה במניות הפועלים לא בוצעה עד היום כל הפחתה. היא נרשמה במאזן החברה ל-31 בדצמבר 2001 במחיר עלות של 233 מיליון שקל, בעוד שבפועל ובסמוך לפרסום הדו"חות הוערכה האחזקה על ידי החברה בכ-162 מיליון שקל בלבד.



בתשקיף שפירסמה החברה ב-14 בפברואר (במסגרת הנפקת האג"ח) הוסבר ההפרש בין המספרים בשלושה טעמים. אחד הטעמים היה המלצות של כמה אנליסטים שנקבו במחיר ממוצע של 11.9 שקלים למניות הבנק, וזאת כשההשקעה רשומה בספרי החברה במחיר של 12.1 שקלים. באחרונה, בסמוך לפרסום הדו"ח השנתי של בנק פועלים, הורידו חלק מהאנליסטים את מחיר היעד למניית הפועלים ל-11 שקלים. על פי אותו עיקרון, סבורה וולקוביץ כי מן הראוי יהיה שמבני תעשייה תבצע הפחתה משווי ההשקעה במניות הפועלים. להערכתה, הפחתה כזו עשויה להגיע ל-25-20 מיליון שקל. מחיר מניית פועלים בבורסה נכון לאתמול, 7.5 שקלים, משקף למבני תעשייה הפסד על הנייר של כ-85 מיליון שקל, כ-40% משווי ההשקעה ברכישת המניות.



מבני תעשייה היא חברת הנדל"ן המניב הגדולה בישראל. מבחינה עסקית, אומרת וולקוביץ, מאופיין תיק הנכסים של החברה בסיכון נמוך הנובע מפיזור גבוה (גיאוגרפית) במספר השוכרים ובתחומי עיסוקיהם. לדבריה, ייתכן שהמיתון המעמיק במשק יגדיל את היקף השטחים הפנויים ויפסיק את מגמת הצמצום הניכרת מ-98'. לטענתה, שטחים בבנייה המושכרים מראש צפויים לפצות בשנתיים הקרובות על ירידה העלולה להירשם בתפוסת שטחים קיימים.



סך הכנסות החברה ב-2001 הסתכם בכ-313 מיליון שקל, לעומת 327 מיליון שקל ב-2000. ב-2000 החלה החברה ברישום הכנסות מהבניין הראשון (B) בפרויקט מגדלי ת"א. לפי כללי החשבונאות, דווחה ההכנסה על בסיס מצטבר, וכך נרשמה הכנסה חריגה של 70 מיליון שקל. זאת, בהשוואה להכנסה של כ-27 מיליון שקל ב-2001. הירידה המתונה בשיעור של 4% שנרשמה בסך ההכנסות נבעה מגידול של 10% בהכנסות משכר דירה.



נכון לסוף דצמבר 2001, יש לחברה אשראי לזמן קצר לא צמוד של כ-560 מיליון שקל (צמודים לפריים), לעומת 674 מיליון שקל בסוף 2000. אינפלציה חיובית תורמת לשחיקת עלות החוב, כך שברבעון הרביעי של 2001 גדלו הוצאות המימון הריאליות כתוצאה מאינפלציה שלילית. עלות המימון הריאלית של החוב לזמן קצר ברבעון הראשון של 2002 תהיה שלילית כתוצאה מעלייה חדה באינפלציה ותשפר את תוצאות החברה.



עלות החוב הצמוד של החברה בסוף דצמבר היה 5.5%-4.5%. גם האג"ח הצמודות שגויסו בפברואר 2002 (החברה גייסה אז כ-600 מיליון שקל באג"ח צמודות מדד ויורו) היה בריבית דומה של 5.4%. הריבית הגלומה בתיק נמוכה יחסית בהשוואה לריבית השוררת כיום בשוק. לפיכך, מעריכה וולקוביץ כי לגיוס שבוצע תהיה תרומה משמעותית על תוצאות החברה בהשוואה לחברות אחרות בענף.