האנליסטים קובעים לטבע מחיר יעד של 80 דולר למניה

תוצאותיה הכספיות של חברת טבע לרבעון הראשון של 2002, היכו את תחזיות האנליסטים, והם ממהרים לעדכן אותן. מניית טבע מצידה עלתה ב-9% בשבוע האחרון, אולי מפני שהתוצאות הכספיות החריגות של טבע מתחילות לכרסם במידת השכנוע של המשקיעים האמריקאים שנטו לתמחור חסר של טבע רק משום שהיא חברה ישראלית, והתעלמו מרמת הניהול שלה. אנליסט בבנק ההשקעות מריל לינץ', פול וודהאוס, מעלה את תחזית הרווח שלו ל-2002 מ-2.60 דולרים למניה ל-2.65 דולרים למניה, ול-2003 - מ-2.96 דולרים למניה ל-3.13 דולרים למניה.



וודהאוס נותן למניה המלצת "קנייה חזקה" וקובע לה מחיר יעד של 80 דולר ל-12 החודשים הקרובים. הוא סבור שטבע חברה איכותית יותר ויצרנית יציבה יותר של רווחים מאשר החברות הגנריות האחרות, ולכן היא ראויה לתמחור כלאיים שבין הקבוצה הגנרית לבין החברות האינובטיוויות.



וודהאוס מסביר את התוצאות הטובות מהצפוי בצמיחה החזקה (17%) של הגנריקה בצפון אמריקה, למרות אובדן הבלעדיות בשווק תרופת הנמובטון והשפעה מועטה יחסית של החדרת מוצרים חדשים, ולמרות ירידה נוספת של 20% במכירות תרופות גנריות בשוק הקנדי. להערכתו, המכירות בשוק זה מתייצבות ורווחיותן עולה. הוא סבור שצמיחה של 15% בארה"ב היא בת קיימא בטווח הבינוני, ועם מעט סיוע מקנדה במחצית השנייה של 2002 האצה בקצב - אפשרית.



וודהאוס סבור שהאומדן של הנהלת טבע לגבי הרווחיות הגולמית בהמשך השנה שמרני.



הוא מעריך שהגורם המכביד על המניה בשלב זה הוא החשש מפני השפעת חדירתה של תרופת הרביף לטרשת נפוצה מתוצרת חברת סרונו לשוק האמריקאי. במריל לינץ' סבורים שסרונו לא תנגוס בנתח השוק של תרופת הקופקסון מתוצרת טבע. אחת הסיבות לכך היא שלא ניתן להסיק מסקנות מהניסוי שבדק את היעילות היחסית של הרביף בהשוואה לתרופת האוונקס מתוצרה של חברת ביוג'ן, לגבי היעילות היחסית של הרביף בהשוואה לקופקסון.



וודהאוס מזכיר שמקרי המבחן למצבו העתידי של השוק לתרופות לטרשת נפוצה הם השווקים באוסטריה ובקנדה, שבשניהם משווקות כל 4 התרופות. טבע נגסה בנתח של כ-25% בשני השווקים.



גם חיים ישראל, אנליסט בבית ההשקעות נשואה זנקס, מתייחס למחיר שבו נסחרת טבע. בדומה לוודהאוס הוא קובע מחיר יעד של 79 דולר למניה ב-12 החודשים הקרובים, אבל נאלץ להסביר את הדשדוש של המניה, לפחות עד לשבוע שעבר, למרות תוצאותיה הטובות.



לדבריו טבע סובלת מסנטימנט שלילי ביחס למגזר הפרמצבטי כולו, שנובע מלחצי המחירים שפוגעים בעיקר בחברות האינובטיוויות. הוא סבור שמלאי המוצרים הגנריים של טבע הממתינים לאישור צפוי לצמוח בקצב מהיר מהשוק ישראל מעלה את תחזית הרווח למניה ב-2002 ל-2.61 דולר למניה (בהשוואה ל-2.54 דולר למניה קודם לפרסום הדו"חות) ול-3.06 דולר למניה ב-3.01) 2003 דולר למניה) שמשקף יחס של 1 בין מכפיל הרווח לקצב הצמיחה של החברה.







ישראל מעריך שמכירות הקופקסון יצמחו ב-32% ב-2002, בין השאר הודות להשקה הצפויה של התרופה בבריטניה, שתגדיל את מכירותיה באירופה, שהסתכמו ב-20 מיליון דולר מתוך מכירות כוללות של 109 מיליון דולר ברבעון הראשון של 2002.



האנליסט של נשואה זנקס מציין שאינו משקלל במחיר היעד את החלטתה של טבע ושותפתה לונדבק הדנית לבחון את המתן האורלי של הקופקסון במחקרים פרמקולוגיים משום שאינו משוכנע שהמסקנות שלהם יהיו חד משמעיות.



אורי הרשקוביץ, אנליסט בבית ההשקעות לידר דש, מגדיר את הדו"ח הכספי של טבע לרבעון הראשון של 2002 בתואר "מדהים", וקובע לטבע מחיר יעד של 400 שקל, תוך שהוא זורה מלח על פצעי אנליסטים שחזו כי צמיחת הקופקסון תואט ל-20% ב-2002, ושכניסת הרביף לשוק האמריקאי תמחה כמעט לחלוטין את הצמיחה במכירות התרופה לטרשת נפוצה מתוצרת טבע.



הרשקוביץ מציין שהמכירות של הקופקסון בארה"ב צמחו ב-30% הודות לעלייה של 25% במספר המרשמים והעלאת מחיר של 5% בדצמבר. המכירות של תרופות גנריות בצפון אמריקה עלו ב-12% לעומת המקביל ב-2001, וגילמו עלייה של 17% במכירות לארה"ב שקוזזו על ידי ירידה במכירות בשוק הקנדי, עקב סגירת קווי ייצור לא רווחים של החבה הבת, נובופארם.



הרשקוביץ מציין את הצמיחה של 150% במכירות הקופקסון באירופה, בעיקר הודות לשוק הגרמני, ואת העובדה שמכירות התרופה בארה"ב היוו לראשונה פחות מ-80% ממכירות התרופה בעולם.



מקור צמיחה אחר היתה החטיבה הכימית שמכירותיה עלו ב-30% בהשוואה לרבעון המקביל ב-2001. לדברי הרשקוביץ, החברה שוקלת לפתח יכולת ייצור כימי בהודו בקבלנות משנה. הוא רואה בכך צעד חיוני לשמירת עליונותה בתחום עלויות הייצור.



הרשקוביץ צופה שטבע תמשיך להציג תוצאות טובות בשנים הקרובות באמצעות 62 מוצרים גנריים שממתינים לאישור, כאשר 25% מהם הוגשו בהליך של סעיף 4, שיקנה לחברה בלעדיות בשיווקם למשך 6 חודשים שבהם יגיע הרווח הנקי ל-30% מהמחזור. להערכתו, הפוטנציאל שגלום בשוק הגנרי האירופי לא יבוא לידי ביטוי ברבעונים הקרובים, אך בסופו של דבר סבך של רגולציה המעכב את התפתחותה באירופה - יותר, והיא תציג צמיחה פנימית וחיצונית באמצעות רכישות.