וריטאס מפחיתה יעד הגיוס בכמחצית - ל-50-60 מיליון דולר

מאת עודד חרמוני



לאחר שנתיים שבהן לא הצליחה להשלים גיוס הון בהיקף של 100 מיליון דולר, החליטה וריטאס, מהקרנות הוותיקות בישראל, להפחית את יעד הגיוס שלה ל-60-50 מיליון דולר ולסגור את הגיוס לקרן השלישית שלה, VVP II, ביולי 2002. הקרן, שהתחילה את הגיוס ב-2000, בתקופת הגאות בשוק, גייסה עד כה 40 מיליון דולר.



בתעשייה תוהים כיצד חברת הניהול הוותיקה, המדווחת על שיעורי תשואה (IRR) מהגבוהים בתעשיית ההון סיכון בישראל, אינה מצליחה לגייס את ההון שתיכננה להקמת קרן חדשה. גדעון טולקובסקי, מייסד הקרן ובנו של דן טולקובסקי, לשעבר מפקד חיל האוויר וממשקיעי ההון סיכון הראשונים בישראל, מודה שהקרן פעלה באיטיות. "יש משהו בביקורת הנמתחת עלינו", הודה, "אבל בדצמבר 2001 סגרנו את החלק הראשון בגיוס, ויש מעט מאוד קרנות שהצליחו לסגור גיוס ב-2001".



טולקובסקי מאמין שכיום אין צורך להקים קרן גדולה. לדעתו, קרן סיד אינה זקוקה ליותר מ-60-50 מיליון דולר, בגלל היקפי ההשקעות הנמוכים יותר במצב השוק כיום. בנוסף, אמר, קל יותר להחזיר למשקיעים קרן בהיקף של כמה עשרות מיליוני דולרים מאשר קרן בהיקף של 200 מיליון דולר, כמו קרנות שהוקמו באחרונה בישראל. "כיום יש צורך בפחות כסף, ועל כל דולר שמוציאים בסיבוב הראשון שומרים כ-3 דולרים להשקעות המשך", אמר. "אנחנו משקיעים כיום מאות אלפי דולרים בסבב ולא מיליונים כפי שנדרשנו להשקיע בעבר, ומציעים למשקיעים אחרים להשתתף עמנו כבר בשלב הראשון".



גם ב-2001, בתקופת המשבר, המשיכה וריטאס לבצע השקעות, והיא מתכוונת להשלים בקרוב השקעה חדשה בחברה נוספת. בסך הכל, התוכנית המקורית ולפיה תשקיע הקרן החדשה ב-15 חברות סטארט-אפ, לא שונתה.



הקרן ממשיכה להתאפיין בהתמקדות כמעט קנאית בחברות בשלב הסיד. "כמו בתחילת שנות ה-90, גם כעת אנחנו כמעט בודדים בהעדפתנו את שלב הסיד, בשעה שבישראל כמעט אף קרן אינה מבצעת השקעות סיד", אמר טולקובסקי. "בשנים האחרונות נהגה התעשייה להתייחס להשקעות סיד כאל השקעות מסוכנות, אף שלדעתי דווקא השקעות בחברות בשלבים מאוחרים הן מרשם להפסד".



טולקובסקי מאמין כי אסטרטגיה זו היא שתרמה לשיעור ההחזר הגבוה על ההון הפנימי (85%) שרשמה הקרן בשנים האחרונות. כך למשל, היא השתתפה בגיוסי ההון הראשונים של חברת גילת לוויינים, כשהערכת השווי שלה היתה רק 2.9 מיליון דולר לפני הכסף. כיום, בעידן המשבר, נסחרת גילת לוויינים בנאסד"ק לפי שווי של 40 מיליון דולר. כמו כן השקיעה בלומניס בתחילת דרכה, כששוויה הוערך בחצי מיליון דולר בלבד, וכיום היא נסחרת בנאסד"ק לפי שווי של 220 מיליון דולר. "בעבר דיברו על מכפלות של פי 30 מהיקף ההשקעה, וכיום מדברים בתעשייה על מכפלה של פי 15. גם זו עדיין מכפלה גבוהה", אמר.



הקרן הנוכחית של וריטאס, VVP II, תהיה הראשונה שאותה מפעילה הקרן במתכונת המקובלת בתעשייה, של כמה משקיעים וכמה שותפים. הקרן הראשונה הוקמה בהשקעה של חברת ההשקעות אנגלו אמריקן, המשתייכת לקבוצת תאגיד היהלומים דה בירס, והקרן השנייה הוקמה אף היא בהשקעה של משקיע יחיד: תאגיד מיצובישי היפאני.



הקרן הנוכחית מנוהלת כיתר הקרנות בתעשייה. היא מבוססת על גיוס הון מכמה משקיעים ומנוהלת כשותפות של חמישה שותפים ובראשם טולקובסקי וידין קאופמן. "למעשה, זו הפעם הראשונה שאנחנו מגייסים הון לקרן באופן המקובל, מכמה שותפים, ובהם אנגלו אמריקן", אמר טולקובסקי. "יש לנו משקיעים מאטלנטה, והוספנו שותף שיושב בעיר עצמה. אף על פי שלא גייסנו את ההון שתיכננו, יש לנו כוונה להשקיע כרבע מההון שגייסנו בחברות באטלנטה".



טולקובסקי, המתרחק מפעילות בפורומים ענפיים כמו איגוד קרנות ההון סיכון, מותח ביקורת על מעורבות הממשלה בתעשייה: "הממשלה צריכה לשים דגש רב יותר על עסקים קטנים הכוללים חברות סטארט-אפ, לא רק באמצעות קרן הסיד שהקים משרד התמ"ס, אלא באמצעות גופים נוספים כמו בארה"ב".



הוא מבקר גם את קהילת ההון סיכון המקומית, על שאינה משקיעה בסיד: "זו תעשייה בת כעשר שנים, והייתי מצפה שיתפתחו בה אמות מידה גבוהות יותר של מקצוענות. בתקופה כזו, הייתי מצפה שיתפתח רובד מסוים של שחקנים בקנה מידה בינלאומי, וזה לא קרה. לעומת זאת, יזמי חברות הסטארט-אפ הישראלים הם יזמים מנוסים שאינם נופלים מהיזמים הזרים".



לסיכום אמר טולקובסקי כי אף שהמצב הביטחוני מקשה על גיוסי הון, ניסיון העבר מלמד כי הוא מעודד בניית חברות טובות. "תקופת שפל היא התקופה הטובה ביותר להשקיע, וההשקעות הטובות ביותר שנעשו בשנות ה-90 היו בתקופת מלחמת המפרץ", אמר.



Veritas



* שנת הקמה: 90'



* הון מנוהל: 100 מיליון דולר בשלוש קרנות



* שותפים: גדעון טולקובסקי, ידין קאופמן, רענן מרום, גיל זאפיר ולורנס אוליבר



* תחומי השקעה: חברות תוכנה, חומרה וציוד רפואי בשלב הסיד



* השקעות בולטות: גילת לוויינים, ART, במבו, אם-סיסטמס, לומניס, כרמל והרמוניה