"אין לי בעיה למחוק את ההשקעה בגילת, זהו צעד חשבונאי, אבל אין סיבה לעשות זאת", אומר יו"ר ומנכ"ל מבטח שמיר פיננסים מאיר שמיר. החברה שהפסידה 44 מיליון שקל ב-2001, סיימה את הרבעון הראשון של 2002 בהפסד מינורי של 300 אלף שקל.
ההפסד היה גבוה משמעותית אלמלא החליטה מבטח פיננסים שאין צורך להפחית את שווי השקעתה בסאיטקס ובגילת לוויינים לשווי השוק שלהם. הפרשה כזו היתה מעבירה את מבטח פיננסים לגירעון בהון העצמי.
מבטח רכשה מניות של סאיטקס בעלות של 100 מיליון שקל, ששווי השוק שלהם 31 מיליון שקל. החברה ביצעה ב-2001 הפרשה לירידת שווי ההשקעה עד ל-47 מיליון שקל. פוטנציאל גדול אחר להפרשה הוא רכישת 16.5 מיליון איגרות חוב של גילת לוויינים בעלות של 52 מיליון שקל, ששווי השוק שלהן הוא 20 מיליון שקל. מבטח פיננסים אמנם החליטה להפחית את ההשקעה באג"ח גילת לעלותה המקורית, אבל לא ביצעה הפרשה נוספת שתקרב את עלות האיגרת בספריה לשווי השוק שלה.
שמיר מסביר מדוע: דיברתי עם יואב לייבוביץ, וקיבלתי רושם שהנהלת החברה אינה ממהרת אלא מבשלת סוג מסוים של הסדר. הנהלת גילת הדגישה שאת תשלומי הריבית היא פורעת כסדרם ותמשיך לעשות זאת בתוך שהיא מנסה לגבש הסדר.
"ידוע לי, אומר שמיר, "שגילת הציעה לאחד הגופים הפיננסיים הגדולים במשק לרכוש את האיגרת ב-45 סנט והוא סירב. אני מניח שההסדר יכלול פירעון במזומן של 33% מיתרת החוב. פירעון זה יוקדם בהשוואה לפירעון המתוכנן במארס 2005. שליש נוסף יומר בהנפקה של איגרת חוב חדשה לטווח של 7 שנים עם גרייס של 3 שנים, ו-3 באופציות למניותיה של גילת".
על פי ההערכות, פנה לגילת גוף בינלאומי גדול והציע להלוואת לחברה סכום של 150 מיליון דולר לצורך פירעון במזומן של 40%, כשגילת תמיר את יתרת החוב באופציות. ואולם ככל הידוע גילת סבורה שתקבל הצעות טובות יותר ולא דנה בהצעה.
מבטח שמיר פיננסים רכשה את איגרות החוב של גילת לוויינים במחיר של 68 סנט לאיגרת וכעת היא מתבססת על דירוג יזום של חברת מעלות, שנתנה לגילת לוויינים דירוג של B בנובמבר 2001 כנימוק להעדר הצורך להפחתה של שווי ההשקעה בשלב זה. מבטח פינסים כותבת כי "הפרסומים באמצעי התקשורת על היקף חובותיה של גילת מצביעים על סיכון מסוים ביכולת הפירעון של איגרות החוב, אך הדירוג של מעלות לא השתנה, כך שהחברה אינה יכולה להעריך את מידת הסיכון והשפעתו על שווי השקעתה".
מצבה של גילת לא הוטב מאז כתבה מעלות את הדירוג היזום שלה. יחסיה עם חברת אקוסטאר, שותפתה למיזם האינטרנט הלווייני סטארבנד, הורעו. אקוסטאר, שהיתה המפיצה הראשית של סטארבנד בארה"ב והשקיעה בו 50 מיליון דולר, פרשה ממנו על רקע ניסיונה לרכוש את השליטה בחברת DirecTV, והותירה את גילת עם חוב של 78 מיליון דולר שחב לה סטארבנד. חוב אחר שגילת עלולה להיתקל בקשיים לגבות אותו הוא של חברת התקשורת הברזילית GVT, שמסתכם ב-40 מיליון דולר.
מניית החברה, שאינה מהווה כשלעצמה אינדיקציה לחברות הדירוג, נשחקה עד למחיר של 1.7 דולר, כך שלא ברור אם הדירוג של מעלות שהתבסס כולו על מידע גלוי, עדיין משקף נכונה את סיכויי הפירעון של האיגרת. מנכ"ל מעלות דורית סלינגר אומרת כי הדירוג לא שונה, אך דירוג B מטבעו אינו יציב ובדרך כלל אינו משתנה כלפי מעלה. סלינגר אינה מזכירה את הסטטיסטיקה של חברת הדירוג סטנדארט אנד פורס, שלפיה 25% מהחברות שדורגו בדירוג B לא פרעו את איגרות החוב בתוך 5 שנים מיום ההנפקה.
שמיר מדגיש שבנקי ההשקעות פייפר ג'פרי ואוסקר גרוש הוציאו המלצת "החזק", וכן את העובדה שגילת משלמת את הריבית ודורגה על ידי מעלות בדירוג B, כך שאין פרמטר שיצביע על הצורך במחיקה ועל גודלה של המחיקה זאת, בניגוד למקרה של איגרות החוב של חברת תעשיות אלקטרוכימיות שדורגו בדירוך נמוך, ומבטח ביצעה הפרשה בגינם על אף שהחברה ממשיכה לשלם את הריבית.
למרות הנימוקים הרבים בדבר יציבות שווי ההשקעה בגילת, שמיר לא היה משליך ממשרדו אדם שהיה מעוניין לרכוש את האיגרות במחיר של 65 סנט.
שונה הוא המצב בחברת סאיטקס, המופיעה במאזניו במחיר של 4.5 דולרים. לא אמכור לך את המניה ב-5 דולרים, אומר שמיר. הוא מתווה במהירות את הערכת השווי שלו למניית סאיטקס, ולא מסתיר מה הביא את המניה למחירה הנוכחי.
לאחר שמכרה מחצית מאחזקתה בקראו תמורת 78 מיליון דולר, יש בקופתה של סאיטקס 80 מיליון דולר במזומן, כשבנוסף לכך אחזקתה בחברת הדפוס הדיגיטלי SDP שווה 200 מיליון דולר. שני גורמים אלו מגלמים שווי של 8 דולרים למניה, וזאת בלי אחזקתה של החברה בסאיטקס ויז'ן ואפריון.
האג"ח של הפועל ת"א: "בדיחה תפלה"
אם תשאל אותי מה הסיבה שהחברה נסחרת ב-3 דולרים למניה, ההערכה שלי היא שהניהול של סאיטקס וכלל מקבל קרדיט שלילי בשוק ההון, ואחרי שתיכנס קבוצת דנקנר לאי.די.בי ודוידי גילה יוביל את סאיטקס - נראה חברה אחרת.
שמיר מנדב חוות דעת מומחה על איגרת חוב מסוג אחר, זו שמתעד להנפיק מועדון הכדורגל של הפועל תל אביב: "זו בדיחה תפלה. להנפיק איגרת שאין צורך לפרוע אותה ושתיתן ריבית של 8% אם הקבוצה תגיע לליגת האלופות".
מאיר שמיר מסביר מדוע אינו מכיר בהפסד על האג"ח של גילת
יורם גביזון
30.5.2002 / 9:47