וואלה
וואלה
וואלה
וואלה

וואלה האתר המוביל בישראל - עדכונים מסביב לשעון

הגדולות לא צריכות חתמים, הקטנות לא יכולות בלי

הארץ

6.6.2002 / 9:27

מספר הנפקות, ובהן ההנפקה המוצלחת של פורמולה שהתבצעה ללא חיתום, מעלות את השאלה בדבר הצורך בחתמים



מאת רותם שטרקמן



הנפקת פורמולה יצאה לדרך ללא חיתום בעקבות מצוקת לוח זמנים שאליה נקלעה החברה, בשל אישור התשקיף ברשות ניירות ערך יום אחד בלבד לפני תום המועד האפשרי לפרסום תשקיף לפי דו"חות דצמבר 2001. הצלחת ההנפקה, שאותה הוביל בית ההשקעות אי.בי.אי, למרות תנאי הפתיחה המקשים, מעלה את השאלה בדבר הצורך של החברה המגייסת בחיתום. הנפקה ללא חיתום עשויה להביא לחיסכון בעלויות בשיעור של כ-1% מהיקף ההנפקה.



פורמולה של דני גולדשטיין לא היתה היחידה. חברות נוספות, כמו חברת החשמל, לאומי ובנק הפועלים הנפיקו ללא חיתום. הנפקה ללא חיתום מתבצעת בשני מצבים. המצב הראשון הוא כשהחברה אינה מעוניינת והמצב השני הוא כשהחתמים לא רוצים. דווקא במקרה של פורמולה שני הצדדים היו מעוניינים, ולחץ הזמנים לא איפשר את החיתום. חברת החשמל מעריכה כנראה כי ללא חיתום תנפיק בעלות נמוכה יותר. הסיבה לכך שאין חיתום בהנפקות הבנקים טמונה בעובדה שאסור לחברות החיתום שלהם להיות חתמים בהנפקה, והבנקים אינם מעוניינים לחשוף את עצמם בפני גופי חיתום אחרים.



לחתם יש שני סוגי אחריות. הסוג הראשון הוא אחריות מסחרית, ובה הוא מתחייב לרכוש את כל הסחורה שלא יהיה לה ביקוש בהנפקה לציבור לאחר המכרז המוסדי. זו התחייבות עסקית, הנחשבת עבורם לפשוטה יותר, מכיוון שהחתם יודע להעריך את הסיכונים שהוא נוטל. אם כי צריך לזכור כי עלולות לקרות תקלות. בעבר היו מקרים שבהם חתמים נותרו עם סחורה שהתחייבו לרכוש אותה, כמו במקרה המפורסם של הנפקת תמיר פישמן הון סיכון לפני כשנתיים, כאשר אילנות בטוחה, ששימשה כחתם, נאלצה לרכוש 29% ממניות החברה.



האחריות הכבדה יותר היא בעצם החתימה על התשקיף. כאן אחראי החתם לפרטי התשקיף, אחריות פלילית ואזרחית, לתקופות של שלוש שנים ושבע שנים בהתאמה. כיום מתנהלים כמה משפטים נגד חתמים שנתבעו על פרסום פרט מטעה בתשקיף.



גורם בענף אמר אתמול כי בעולם דווקא חברות חלשות יותר מנפיקות ללא חיתום, מכיוון שההנחה היא שיש לחברה כזו מה להסתיר והיא אינה מעוניינת לעבור בדיקות חמורות. סיבה נוספת לחולשתה של חברה כזו היא ההנחה המובנית כי ייתכן שהחתמים סירבו לחתום על התשקיף של אותה חברה או סירבו להתחייב לרכוש את ניירות הערך שלה. גם המשקיעים אמורים להיות רגועים הרבה יותר כאשר שמו של חתם מתנוסס על התשקיף, אמר הגורם. אצלנו דווקא הגדולות מנפיקות ללא חיתום, בגלל הכוח הרב שלהן בשוק. "אני אשמח להרוויח כסף בלי לחתום על תשקיפים", הוא הוסיף.



לפי האירועים של החודשים האחרונים, ניתן לומר כי חברות גדולות, בעלות איכויות ויחסי ציבור טובים בשוק ההון, המביאות בפני המשקיעים הנפקה אטרקטיווית עם סיכויי רווחיות גבוהים וסיכון נמוך, מסוגלות למכור סחורה גם ללא חיתום ללא קושי רב. גורם אחר בענף החיתום אמר אתמול כי מרבית ההנפקות של החברות הקטנות לא היו מצליחות ללא חיתום. הוא ציין כי בחלק מההנפקות שהתבצעו באחרונה בבורסה רכשו חתמים או גופים הקשורים אליהם חלק גדול מהסחורה.



הגורם גם הסביר כי לעתים רוכשים בתי ההשקעות, המשמשים גם חתמים בהנפקה, את ניירות הערך המונפקים עבור לקוחות שלהם במסגרת מחלקה אחרת, כמו מחלקת ניהול התיקים או קרנות הנאמנות. "אם ההתחייבות החיתומית לא היתה קיימת, סביר להניח שהם לא היו רוכשים את הסחורה המסוימת הזאת", הוסיף.



גורם אחר ציין כי גם כשאין חתם, מישהו צריך לעשות את עבודת השטח בהנפקה. כך שבתי ההשקעות, המוגדרים במקרה הזה כיועצי ההנפקה, אינם מתחייבים לרכוש סחורה שלא יהיה לה ביקוש, ומקבלים עמלות נמוכות יותר. ואולם הם משתתפים בתהליך ומסייעים לחברה לצלוח את קשיי ההנפקה. במקרה כזה פועלים בתי ההשקעות מול הגופים המוסדיים, מנהלי התיקים ורשויות הפיקוח, תמורת עמלות ריכוז, ייעוץ והפצה המגיעות לעתים לכ-2% מהיקף ההנפקה.



אחת החברות הקטנות יותר שהנפיקו בהצלחה אג"ח ללא חיתום היתה חברת ישרס שבשליטת שלמה אייזנברג. בשל ההדים השליליים שעורר משפטו של אייזנברג, באשמת עבירות על חוק ניירות ערך, המתקיים בימים אלה בבית המשפט המחוזי בתל אביב, סירבו מרבית הגופים המוסדיים ששמם יהיה רשום בתשקיף כמי שהזמינו סחורה במסגרת המכרז המוסדי. גם החתמים לא ששו לחתום על התשקיף של ישרס. אייזנברג, שזיהה את המצב הבעייתי, שינה את מבנה ההנפקה, חתך את עמלות החיתום והגדיל את עמלות ההפצה. בכך הוא יצר תגמול משמעותי למפיצי הסחורה, והנפיק בהצלחה.



יתרונות הנפקה עם חיתום



*מכירת ני"ע מובטחת



*אחריות החתם למהימנות התשקיף מרגיעה את המשקיעים



*השתתפות של גופים מוסדיים רבים



יתרונות הנפקה ללא חיתום



*חיסכון בעלויות



*חיסכון בזמן



*אין צורך בחשיפת החברה בפני החתם



*אפשרות לבצע הנפקה גם כאשר החתמים מסרבים


טרם התפרסמו תגובות

הוסף תגובה חדשה

+
בשליחת תגובה אני מסכים/ה
    0
    walla_ssr_page_has_been_loaded_successfully