אופנהיימר: DSP גרופ עשויה להעלות התחזיות שוב

מאת בועז לוי



הרישום למסחר של החברה הבורסאית פארתוסצ'בה - פרי המיזוג בין חטיבת הרישיונות של DSP גרופ לפארתוס האירית - יצא לפועל בחודשי הקיץ. בינתיים העבירה החברה החדשה לבורסה בניו יורק תשקיף, שממנו אפשר ללמוד פרטים כספיים רבים על פעילות הרישיונות של DSP גרופ.



בבנק ההשקעות אופנהיימר פירסמו אתמול עדכון למניית די.אס.פי.ג'י , שבו הם משמרים את המלצת ה"קנייה" למניה ומחיר יעד של 29 דולר. הם מנמקים המלצה זו בהתפתחויות החיוביות הקשורות במיזוג ובראות טובה יותר באשר לביקושים למוצרי החברה באירופה וארה"ב.



לפי התשקיף, שולי הרווח הגולמי של חטיבת הרישיונות של DSP גרופ מגיעים ל-95%-92%. חטיבה זו עוסקת ברישוי טכנולוגיית ה-DSP (עיבוד קול דיגיטלי) שהיא מפתחת לחברות נוספות, לעתים מתחרות, המשבצות אותה בשבבים שהן מפתחות. שולי הרווח הגולמי הגבוהים אינם מפתיעים, שכן במכירת רישיונות אין עלות ייצור.



באופנהיימר אומרים כי שיעור הרווח התפעולי והנקי של החטיבה מושפעים באופן ישיר מהמכירות, שכן כמעט כל הוצאות החברה קבועות. שולי הרווח הגולמי של פארתוס האירית נמוכים יותר, ומגיעים לכדי 70% בלבד. באופנהיימר מעריכים כי ללא המיזוג היתה פארתוס מתקשה להגיע בעתיד הקרוב לרווחיות, ומעריכים כי החברה הממוזגת תצליח להציג תזרים מזומנים חיובי לאחר איחוד חלק מהפעילויות והקטנת ההוצאות.



ל-DSP גרופ יש חטיבת פעילות נוספת המפתחת שבבים לעיבוד קול המיועדים, בעיקר לטלפונים אלחוטיים ביתיים. לאחר הפרדת התוצאות של חטיבת הרישיונות, רשמה חטיבת השבבים רווח גולמי של כ-40% על המכירות. שיעור הרווח התפעולי של החטיבה היה 1.3% ב-2001 וכ-4% ב-2002.



באופנהיימר אומרים כי הרווח התפעולי המאכזב נובע מהשקעות גדולות שביצעה החטיבה בשנים האחרונות במו"פ של פרויקטים חדשים. הוצאות אלה הסתכמו ב-40 מיליון דולר בשלוש השנים האחרונות.



האנליסטים מעריכים כי תרגום ההשקעות האלה להכנסות יתבטא ברבעונים הקרובים, וזאת בהסתמך על מוצרים חדשים הצפויים להגיע לשוק. בין אלה ניתן למנות את השבבים בתדר 4.2 ג'יגה-הרץ, שהחלו להימכר ברבעון הראשון של השנה, וכן שבבים נוספים המתאימים לתקן האירופי.



באופנהיימר סבורים כי חטיבת השבבים תרשום ב-2002 מכירות של 110 מיליון דולר - גידול של 25% לעומת 2001 - התואם את התחזיות הנוכחיות של ההנהלה, שהועלו עם פרסום התוצאות הכספיות לרבעון הראשון. הם מציינים כי משיחות עם הנהלת החברה עולה כי המכירות ברבעון השני מתקדמות כמתוכנן, ולכן הם צופים כי הרווח התפעולי של החברה בסיכום 2002 יצמח ל-10%-9% מהמחזור.



באופנהיימר אומרים כי לא יופתעו אם הנהלת החברה תעלה שנית את תחזית הצמיחה להמשך השנה. הערכת השווי שלהם לחברה מבוססת על מכפיל של 3.5 על מכירות חטיבת השבבים ומכפיל 6 על מכירות חטיבת הרישיונות, בהתאם לממוצע המכפילים בענף. שווי חטיבת השבבים מוערך על ידם ב-610 מיליון דולר, או 22.6 דולר למניה.



מניית DSP גרופ הנסחרת בבורסת נאסד"ק רשמה אתמול בשעות הערב ירידה של 3% לרמה של 18 דולר, המשלימה נפילה חדה בחודשים האחרונים. רמה זו של המניה נמוכה ב-38% ממחיר היעד של אופנהיימר.