האם קרנות האג"ח הוותיקות ישובו ללבלב על קברי תוכניות החיסכון?

מאת רותם שטרקמן



בענף קרנות הנאמנות מעריכים כי המלצות ועדת רבינוביץ לרפורמה במס יביאו לגוויעתן של תוכניות החיסכון של הבנקים, ויחזירו לחיים את המכשיר הוותיק של קרנות האג"ח הצמודות. על פי המלצות הוועדה, העדיפות המיסויית שהוקנתה עד כה לתוכניות החיסכון בהשוואה להשקעה ישירה או עקיפה באג"ח - תתבטל. ייתכן שהציבור ששמר על פינה חמה ארוכת שנים למסלול ההשקעה הצמוד מדד, יצמיד למדד מעתה חלק מכספו באמצעות קרנות הנאמנות.



בעבר נהנו המפקידים בתוכניות החיסכון בבנקים, בחסות המדינה, מהפער המובנה בין התשואות הגבוהות יחסית בתוכניות חיסכון לבין התשואות על האג"ח מדינה צמודות מדד, או על הקרנות המשקיעות באג"ח. הסיבה לכך היא המס בשיעור של 35% שהוטל על תשלומי הריבית של האג"ח שהנפיקה המדינה.



גם הבנקים גזרו קופון מפער התשואות שנוצר, ותעשיית תוכניות החיסכון הסבה להם רווחים גדולים. שיעור המס על הריבית של האג"ח, שהיה עד כה 35%, לעומת הבנקים שהציעו לחוסכים ריבית גבוהה יותר על ההשקעה - מנע ממשקיעים רבים לרכוש את יחידות ההשתתפות בקרנות האג"ח. למעשה, הבנקים רכשו את האג"ח הממשלתיות הצמודות, ובמחיר של שלילת הנזילות העניקו לחוסכים ריבית נטו גבוהה מזו שהיו מקבלים לו היו הם בעצמם רוכשים את האג"ח. למשל, כשהתשואה על האג"ח הצמודות היתה 5%, הציעו הבנקים לחוסכים תוכניות חיסכון עם הצמדה וריבית של כ-3.4%.



הצעתם היתה בדרך כלל נמוכה מהתשואה שיכול היה המשקיע ליהנות מהאג"ח, אך חובת המס מנעה זאת. לפי המלצות ועדת רבינוביץ, יופחת החל ב-2003 המס על הריבית ויוטל מס של 15% על הריבית ורווחי ההון. במקביל, יוטל מס של 15% על הריבית שמשלמות תוכניות החיסכון.



בהתחשב בעובדה שהקרנות מקנות למשקיע בהן נזילות מרבית לעומת החיסכון בבנקים הסגור למשך שנים, השוואת המס בין האפיקים מעבירה את הקרנות ליתרון בולט. מיקי צבייר מחברת ניהול קרנות הנאמנות לאומי פיא אמר כי העדיפות של הקרנות לעומת החיסכון בבנקים לאחר יישום הרפורמה - נראית ברורה. הוא העריך כי לאחר סיום החקיקה תתפתח תחרות בין תוכניות החיסכון לקרנות, כאשר עקב דמי הניהול שהם גובות יציעו תשואות נמוכות במקצת.



לדבריו, התחרות בין הקרנות לתוכניות החיסכון תביא בסופו של דבר את הקרנות להציע תשואות נמוכות משל הבנקים בשל יתרון הנזילות. לדבריו, יתרון הקרנות יביא את הציבור להעדיף אותן. צבייר אמר כי ההמלצות לפיהן לא ניתן לקזז הפסדים מול קרנות אחרות - אינה הגיונית. "לא סביר כי קיזוז הפסדים בין השקעות ישירות באג"ח ובמניות יתאפשר, ואילו קיזוז דומה בין קרנות אג"ח לקרנות מנייתיות יהיה אסור".



צבייר הוסיף כי אם יתאפשר לקזז הפסדים בין הקרנות ייהנו אלה מעדיפות גדולה אף יותר על פני תוכניות החיסכון, מכיוון שבהן לא ניתן לקזז הפסדים. מנכ"ל קרנות הנאמנות של אקסלנס רונן אביגדור אמר כי דווקא רפורמת בן בסט נתנה עדיפות גדולה יותר לקרנות הנאמנות בהעניקה פטור של עד 100 אלף שקל על השקעה בקרנות. אביגדור העריך כי בגלל איבוד האטרקטיוויות של תוכניות החיסכון, תפתח התעשייה בעתיד מכשירים צמודים מעניינים יותר.



לדבריו, השקעה באמצעות הקרנות תאפשר למשקיעים לא לעסוק במסים. הוא אמר כי קרנות נאמנות, בעיקר הקטנות, השתדלו בעבר להימנע מאירועי מס. כלומר, הקרנות מכרו את האג"ח שבתיק יום לפני תשלום הריבית למשקיעים אחרים, בעיקר קופות גמל הפטורות ממס על הריבית.