CIBC: התשואה לפדיון על האג"ח של מרקורי, אמדוקס וקומברס - אטרקטיווית

בחודשים האחרונים חווה שוק איגרות החוב הורדות דירוג, שנבעו בין השאר כתוצאה משערוריות חשבונאיות, אזהרות רווח מצד חברות מובילות, ונתונים מקרו כלכליים שונים, שלא בהכרח הצביעו על אמון המשקיעים ביכולת צמיחת השווקים.



"התוצאה הנה מעבר של משקיעים מאיגרות חוב בדירוג נמוך לחוב באיכות טובה יותר, ומתבטא בהתרחבות המרווחים על האיגרות חוב בעלות דירוג נמוך וירידה בתשואות של איגרות החוב הממשלתיות ובעלות דירוג גבוה בשל הגידול בביקושים" מסביר צוות האנליסיטם בבית ההשקעות CIBC אופנהיימר את שיקולי המשקיעים כתוצאה מאותם גורמים אותם חווה השוק ומפרסם במקביל דו"ח עבור 6 חברות ישראליות אותן הוא מסקר, בו הוא מציין את הערכתו לגבי כדאיות ההשקעה באיגרות החוב של כל אחת מהחברות ברשימה הכוללות את מרקורי , קומברס , אמדוקס , אורכית , טקנומטיקס ולומניס .



מרקורי



תוצאות מרקורי ברבעון הראשון של 2002 הפתיעו לטובה את שוק ההון, כאשר ב-CIBC מציינים כי נתוני המאזן של החברה ברבעון האחרון ורכישה חוזרת של איגרות חוב מקטינים את הסיכון של מחזיקי האג"ח ויוצרים ביקושים המעלים את מחירו. המרווח מעל ריבית חסרת סיכון, שבו נסחרות איגרות החוב של מרקורי עלה במהלך שלושת החודשים האחרונים מ-3.5% ל-5.14%, כאשר התשואה לפדיון עלתה מ-8.3% ל-9.3%. ב-CIBC סבורים כי הסיבות לכך טמונות בהרחבה במרווחים של כל איגרות החוב, בעיקר אלו עם דירוג של BB ומטה, כמו גם ירידה של 25% במחיר המניה מ-38 דולר ל-27 דולר, וכי התשואה לפדיון של 9.3% היא אטרקטיווית.



קומברס



עסקי קומברס חוו חולשה נוספת זהו הרבעון הרביעי ברציפות לאחר שהכנסותיה הסתכמו ב-211.2 ברבעון הראשון של 2002 והיו נמוכות מהערכות של בית ההשקעות CIBC אשר הותיר דירוג של "החזק" למניית החברה תחת הסברה כי עסקי החברה ימשיכו להיחלש במהלך השנה הנוכחית וב-2003. במהלך חודש יוני הורידה חברת S&P את התחזית העתידית עבור החברה מ"נייטרלי" ל"שלילי", אך הותירה את דירוג האשראי של החברה על BB. למרות הורדת התחזית, נותרה התשואה לפדיון של איגרות החוב של קומברס כמעט ללא שינוי, בשיעור של 8.48%. כיום, המרווח שבו נסחרות איגרות החוב של החברה מצביע על שיעור של 4.84% גבוה ב-1.08% מהמרווח בו נסחרו איגרות החוב ברבעון הקודם.



בבית ההשקעות מעריכים כי על אף הידרדרות עסקי החברה עדיין התשואה לפדיון, לאור רמת המזומנים הגבוהה של החברה העומדת על 1.88 מילארד דולר, היא אטרקטיווית.



אמדוקס



מניית אמדוקס ירדה מתחילת השנה בכ-60% למחיר שפל מזה שלוש וחצי שנים כאשר אחד הגורמים לכך היא הורדת תחזית המכירות והרווח מ-1.9 מיליארד דולר ל-1.73 מיליארד דולר ומרווח למניה של 1.52 דולרים לרווח של 1.4 דולרים. ב-CIBC מציינים כי תשואת איגרות החוב נמדדת ליוני 2004, מועד בו יכולים מחזיקי האג"ח לדרוש פירעון מלא של הקרן. באותה עת יכולה החברה לבחור כיצד לפדות את אגרת החוב, במזומן או במניות ולכן אין רואים סיכון בבית ההשקעות בהחזר הקרן. איגרות החוב של אמדוקס נסחרות בתשואה של 6.73% לעומת תשואה של 7.5% ברבעון הקודם. גם כאן מעריכים האנליסטים כי תשואה לפדיון של 6.73% היא אטרקטיווית.



אורכית



התשואה לפידיון איגרות החוב של אורכית עלתה במהלך הרבעון מ-24.1% ל-27.12%. להערכת בית ההשקעות, יש כיום לאורכית די מזומנים לפתח את המוצרים החדשים, ולכן אין הם מעריכים שהחברה תמשיך לרכוש את איגרות החוב בשוק, אך לא בכל מחיר. צוות האנליסטים סבור כי החזר החוב תלוי בהצלחת Corrigent ומועד פקיעת האג"ח באפריל 2005 נותן לחברה די זמן לדעת האם המוצר החדש ייצור מזומנים או לאו. בית ההשקעות חוזר על המלצתו כי זוהי השקעה מסוכנת מאוד, שיכולה להניב תשואה טובה למשקיעים.



טקנומטיקס



כאן ממליצים האנליסטים להשקיע במניות החברה ולא דרך אג"ח החברה, תחת ההנחה כי החברה תצליח לצמוח בעתיד. התשואה לפדיון של איגרות החוב של טקנומטיקס, העומדת לפירעון באוגוסט 2004, היא 9.43% המשקפת פרמיה של 6.39% מעל התשואה של איגרות החוב של ארה"ב, העומדת על 3.04% לאוגוסט 2004.



לומניס



לגבי לומניס, מעלים האנליסטים מ-CIBC סימני שאלה שונים. מצד אחד שתי אזהרות רווח בשני הרבעונים האחרונים, לאור המועד המאוחר לפרסום אזהרת הרווח ברבעון הראשון של 2002, וחקירת ה-SEC הנוגעת למדיניות ההכרה בהכנסות משנים קודמות. מצד שני, המועד הקרוב של פידיון האיגרות והסכם המימון שנחתם עם בנק הפועלים\ המיועד לממן את החזר הקרן לבעלי האג"ח. מחירי איגרות החוב של לומניס לספטמבר 2002 ירדו במהלך הרבעון מ-985 דולר ל-960 דולר.