שוק בלי מעוף

מאת אורי וינברגר



תגובת המשקיעים להסלמה הביטחונית ולירידות החדות בבורסות אירופה וארה"ב קיבלה אתמול ביטוי, כשמדדי המניות חוצים את רמות השפל שכרו לאחר פיגועי הטרור בארה"ב ב-11 בספטמבר. מדד המעו"ף, שבו 25 המניות הגדולות בבורסה בתל אביב, נקבע בסוף היום ברמה של 355 נקודות - ירידה של 2.1%. בכך חצה המדד את השפל של השלוש שנים האחרונות שכרה ב-23 בספטמבר ברמה של 360 נקודות ושב לרמות שבהן נסחר במארס 99'.



בשבועיים וחצי האחרונים, שבהם ירד המעו"ף במשך 13 ימים ברציפות, הוא נסוג ב-9%. מאז השיא שרשם המעו"ף בתחילת השנה ברמה של 483 נקודות הוא איבד כ-130 נקודות, 26%.



מדד ת"א 75, המייצג את 75 המניות הגדולות בבורסה שאינן מניות המעו"ף, ירד אתמול ב-1.4% ל-315 נקודות. גם מדד ת"א 75 חצה את השפל של 23 בספטמבר בעקבות פיגועי הטרור בארה"ב ברמה של 318 נקודות. מאז תחילת השנה איבד מדד ת"א 75 כמעט 30%. מדד מניות הטכנולוגיה (תל-טק 15), המושפע העיקרי מהירידות החדות במניות הטכנולוגיה בארה"ב, צנח אתמול ב-1.8%. המדד השלים ירידה של 9% מתחילת החודש וירידה של 27% מתחילת השנה.



מרבית הסוחרים ומנהלי ההשקעות בתל אביב קשרו אתמול את הירידות החדות במדדי המניות בבורסה המקומית להסלמה הביטחונית ולירידות החדות בוול סטריט, אך גם לירידות החדות באיגרות החוב השקליות והצמודות מדד, המוסיפות לשקף את חוסר האמון בכלכלה ובקברניטיה. למשל, אתמול סיימו איגרות החוב הלא צמודות מסוג שחר בירידות חדות של כ-3% בממוצע, כשתשואותיהן מרקיעות לכ-11%. ירידות חדות של כ-1% נרשמו גם באג"ח הצמודות מדד מסוג גליל שתשואתן מאמירה לכ-5.6%.







את הירידות בשוקי המניות ואיגרות החוב הסבירו אתמול פעילים בשוק בעיקר באווירה השלילית בקרב המשקיעים. הירידות החדות באיגרות החוב משליכות על הירידה בשוק המניות, אמר מנכ"ל נשואה זנקס קרנות נאמנות שי צוקר. כל זמן שהתשואות באג"ח השקליות הן 11%-10%, גם לתקופות הקצרות משנה (למשל, כפי שקרה אתמול לתשואות במק"מים), והתשואות באג"ח הצמודות מדד מעניקות תשואה שנתית ריאלית גבוהה וחסרת סיכון - אובד הטעם לרכוש מניות, אמר צוקר.



צוקר מעריך שתגובת שוק המניות מתונה יחסית לירידות שהיו בשבועות האחרונים בשוק איגרות החוב. לטענתו, הסיבה לכך היא העובדה שהציבור נעדר זה זמן רב משוק המניות, ולכן הבהלה בשווקים אינה מלווה בפדיונות בקרנות הנאמנות המנייתיות, כפי שניתן היה להבחין לאחר התפוצצות הבועה בנאסד"ק במארס 2000. הראיה לכך היא גם המחזורים הנמוכים בשוק המניות בחודשים האחרונים, המסתכמים בכ-150 מיליון שקל בלבד ביום.



גם פעילים אחרים בשוק מסכימים שהתגובה בשוק המניות לאירועים הביטחוניים ולהמשך חוסר הוודאות במדיניות הכלכלית (שבמרכזה העלאות הריבית, העלייה בדולר והרפורמה במס) היא מתונה יחסית בהשוואה לתגובה הקיצונית שניכרה בשוק איגרות החוב, והיא אף לטענתם תוצאה של הקריסה בשוק האג"ח.



עם זאת, מעריכים אותם פעילים כי רמות המחירים הנוכחיות בשוק המניות משקפות מחסום מסוים לירידות. מדד ת"א 100 אמנם ירד במשך 13 ימי מסחר רצופים בשיעור מצטבר של 8.5%, אך הירידות (כפי שניתן להתרשם מהטבלה המצורפת) היו מתונות יחסית - 1.0%-0.5% ליום - ולא לוו במחזורים גדולים.



התנהגות הגופים המוסדיים הגדולים כמו קופות הגמל וחברות הביטוח תמוהה לנוכח רמות השפל שאליהם הגיעו מדדי המניות בבורסה, מעריך מנהל השקעות אחר שבחר להישאר בעילום שם. לטענתו, רמות שפל היסטוריות הן דווקא הזדמנות קנייה, גם לנוכח המצב הביטחוני הרעוע והמשך השפל הכלכלי בישראל ובעולם. את תגובת שוק המניות הגדיר אותו מנהל השקעות כ-Shooting Over, ותמה מדוע הגופים המוסדיים ואחרים אינם מנצלים את רמות השפל להגדלת הרכיב המנייתי בתיקים.