קופות הגמל וקרנות ההשתלמות - הציבור הפסיד כ-15 מיליארד שקל מתחילת 2002

מאת רותם שטרקמן



המפולת של הימים האחרונים בשוק האג"ח והמניות תגרום לתשואות ריאליות שליליות של עד 4% לקופות הגמל ביוני - כך מעריכים מנהלי קופות גמל וקרנות השתלמות. תשואה שלילית זו, נוסף על תשואה שלילית ממוצעת של כ-5% בחמשת החודשים הראשונים של 2002 בקופות הגמל ובחברות הביטוח, תגרום להן לתשואות ריאליות שליליות גבוהות.



על פי הערכות בשוק, התשואה הריאלית השלילית, שתסתכם ב-9%-7% בינואר-יוני 2002, גרמה לציבור הפסד כספי כולל של כ-15 מיליארד שקל. היקף האחזקות של הציבור בקופות הגמל הוא כ-107 מיליארד שקל. בקרנות ההשתלמות מחזיק הציבור כ-48 מיליארד שקל ובקופות הפיצויים מצויים כ-15 מיליארד שקל נוספים. בנוסף, מחזיק הציבור בתוכניות משתתפות ברווחים בחברות הביטוח בכ-35 מיליארד שקל.



תיקי ההשקעות לטווח ארוך בהיקף של יותר מ-200 מיליארד שקל בכל אפיקי החיסכון מנוהלים באופן דומה. תיקי השקעות אלה כוללים כ-50% מהתיק באג"ח ממשלתיות סחירות וכ-15% מהתיק במניות, כך שהירידות החדות בשני האפיקים מתחילת השנה השפיעו על תשואות הקופות באופן מהותי. הזינוק במדד המחירים לצרכן ב-4.8% מתחילת השנה גרם לתשואות הריאליות לרדת עוד יותר. האחזקות בנכסים לא סחירים (בעיקר באג"ח) בשיעור של כרבע מהתיק, מאזנים במידה מסוימת את ההפסדים. נכסים אלה העניקו לקופות תשואה חיובית של כ-3%.



מקורות בשוק מציינים כי תגובת הציבור (בעיקר בקרנות השקליות), שמביאה לפדיונות הגדולים ולירידות החדות באג"ח, היא פסיכולוגית. "השוק מביע אי אמון באוצר, על אף שמבחינה כלכלית נראה שיש כאן הזדמנות קנייה", אמר אתמול מנהל באחד הבנקים.



מנהלים אחדים בקופות הגמל חוששים כי כשיתבררו לעמיתים התשואות הגרועות מאוד של יוני ושל הרבעון השני יהיו פדיונות גדולים בקופות. "בדרך כלל אחרי תשואות כאלה הציבור מגיב בפדיונות, שמעריך כי עדיף לו לשבת על פיקדונות שקליים", אמר מנכ"ל קופות באחד הבנקים. אחד הגורמים שעשוי לאזן את בריחת העמיתים מקופות הגמל הוא המלצות ועדת רבינוביץ לרפורמה במס. בגלל הפטור ממס שנהנה ממנו "הכסף הישן", מעריכים מנהלים כי הציבור לא ימהר לפדות כספים פטורים אלא יעדיף להישאר בקופות.



שלא לציטוט אומרים מנהלים, כי חלק גדול מהקופות אינן משנות את אסטרטגיית ההשקעות שלהן למרות השינויים הגדולים בשווקים הפיננסיים, אלא מחכות לשינויים חיוביים. לדבריהם, אם ירצו הקופות למכור אג"ח בהיקפים גדולים הן ייאלצו לספוג ירידות שערים חדות נוספות. "אנחנו יושבים וממתינים שהתמונה הקשה תשתנה".



מנגד אומרים אחרים, כי המחירים בשוק הם הזדמנות קנייה. מנהל בחברת ביטוח גדולה אמר כי בשבועות האחרונים הוא משקיע נגד המגמה בשוק. "הבעיה כיום היא לא מה קונים אלא מאיפה מביאים את הכסף, ומה עדיף למכור כדי להשקיע באג"ח ובמניות". הוא ציין כי שם המשחק כיום הוא האג"ח והתשואות הגבוהות שאליהן הגיעו.



מנכ"ל קופות הגמל של בנק לאומי שמואל זלוטניק ציין כי שאלת המפתח היא אם הגענו כבר לנקודת השפל, או שצפויות ירידות נוספות. לדבריו, לגופי השקעה גדולים המסתכלים לטווח בינוני וארוך יש עניין בכניסה לשוק ברמת תשואות גבוהה כזו, גם אם תהיה מדרגת ירידות נוספת. "איננו מתנפלים על השוק, אך בוחנים ברצינות השקעות. ברור לכל כי המשק לא יוכל להחזיק מעמד לאורך זמן בתשואות נטולות סיכון של 6%, מכיוון שאף לא אחד יפנה כספים להשקעות ריאליות". הוא הוסיף, כי יציאה מהקופות במצב הנוכחי היא טעות, מכיוון שהיא מהווה מימוש הפסדים. זלוטניק אמר כי התשואות הפנימיות של קופות הגמל הן גבוהות, ולכן לא כדאי לצאת.



מנכ"ל קופות הגמל של בנק אגוד בני נעם אומר כי המפולת מזכירה לו את המצב באפיקים הסולידיים ב-95', כשהממשלה העניקה רשת ביטחון ברמת תשואות של 5.5%. לדבריו, המכה שחוטפות הקופות הן לכל אורך התיק, הכולל אג"ח צמודות מדד, אג"ח שקליות ומניות. "כשיש אי ודאות פודה הציבור כספים בקרנות השקליות ומחזיק אותם קרוב לחזה בפיקדונות שקליים, וזה גורם לירידות באג"ח ומשפיע על תשואות הקופות". הוא ציין כי חלק מגופי ההשקעה אינם מנצלים את המחירים הנמוכים להצטיידות באג"ח בגלל האי ודאות. "כולם מחפשים ישועה בהנהגה הכלכלית, או סימן חיובי אחר שיהפוך את המגמה, אך אינם מוצאים".



גם יו"ר ועדת ההשקעות בד"ש ניהול קופות גמל דב ילין אומר כי התשואות הפנימיות בקופות הן גבוהות מאוד. לדבריו, גם אם לא יהיה שינוי חיובי בשווקים, יציגו הקופות תשואות חיוביות בחצי השני של השנה. הוא ציין כי הרפורמה במס מעניקה יתרון משמעותי לכספים שבקופות הגמל, כך שהשילוב של התשואות הגבוהות הצפויות והפטור ממס צריך להביא את לציבור למסקנה שלא לצאת.