בתי ההשקעות לא מפחדים מצורן

מי שבלטה בהיעדרה מרשימות החברות שבתי ההשקעות קיצצו להן תחזיות בתקופה האחרונה היא חברת צורן הישראלית. ויש לכך סיבה: האנליסטים המכסים את החברה כבר תקופה ארוכה, ואלה שהתחילו לעשות זאת בתקופה האחרונה, כמו אינווסטק - אתמול - משוכנעים שהחברה תעמוד בתחזיות, תמשיך לשמור על אחוזי צמיחה גבוהים ועל שיעורי רווחיות נאים - והכל בזכות שוק ה-DVD.



צורן מפתחת ומשווקות שבבים (מעגלים משולבים) לדחיסה ופרישה מחדש של אותות ספרתיים למערכות וידיאו, די.וי.די ואודיו עבור יצרני המכשירים הללו. עיקר מכירותיה של החברה הן לשוק הפנאי והבידור, והיא נסחרת בבורסת הנאסד"ק לפי שווי שוק של 555 מיליון דולר.



מנתונים שמספקת צורן, עולה כי בחמש השנים האחרונות ירדו מחירי הדי.וי.די בעולם בכ-75%, ומחירו של מכשיר ממוצע בארה"ב הוא כיום כ-130 דולר. מכירות מכשירי הדי.וי.די הסתכמו ב-29.2 מיליון יחידות ב-2001, וההערכות הן כי המכירות ב-2005 יכללו 69.3 מיליון יחידות. לפי נתוני MediaTek, מכירות ה-DVD במאי היו חזקות והוכפלו כמעט בבדיקה של החודש המקביל.



ESS העלתה תחזיות



את האופטימיות מסיכויי השוק - מעבר לזו שמקרינים האנליסטים - ניתן לראות גם אצל מתחרתה של צורן, חברת ESS (סימול ESST), שבתקופה האחרונה שמח אצלה. אחרי שתי העלאות תחזיות שביצעה החברה האמריקאית לרבעון הראשון של השנה, והעלאת תחזיות נוספת שביצעה לרבעון השני של השנה, היא שיחררה אתמול לוול סטריט אחת נוספת - הפעם לרבעון השלישי.



ובכן, לפי הנהלת החברה, מכירות הדי.וי.די הן חזקות מהמצופה, ואפילו הרבעון השני - שהוא עונתית חלש יותר - יהיה מצוין בכל הנוגע להכנסותיה. ESS מעריכה כעת כי ברבעון השני תדווח על הכנסות של לא פחות מ-84 מיליון דולר, וזאת - שימו לב - תחת תחזית קודמת להכנסות של 76-79 מיליון דולר, שהיא, מצידה, באה להחליף תחזית להכנסות של 66-70 מיליון דולר. בשורה התחתונה, החברה מציינת כי רווחיה יהיו גדולים מ-34 סנט למניה (16.4 מיליון דולר).







ESS מעריכה כי מכירותיה לתחום הדי.וי.די יצמחו ב-10%-20% ברבעון השני של השנה בהשוואה לקודמו. בהודעתה מהיום, היא מציינת כי הכנסותיה לרבעון השלישי יהיו 86-90 מיליון דולר (לעומת תחזית הכנסות קודמת של 82-87 מיליון דולר), וכי רווחיה יהיו 16.9-18.4 מיליון דולר (38-35 סנט למניה).



צמיחה חזקה בשוק הדי.וי.די



הרבה מספרים, אבל גם מלל: מנכ"ל ונשיא החברה אמר אתמול בהודעת החברה כי, "ESS ממשיכה לראות דרישה חזקה למוצרי הבידור והפנאי הדיגיטליים גם ברבעון השני וגם בשנה כולה. אנחנו ממשיכים לראות שולי רווח גבוהים, לאור ההצגה של יותר פונקציות ותכונות במוצרים שלנו, וממשיכים לרשום צמיחה של הכנסות ה-DVD כאחוז מההכנסות הכוללות. 2003 תהיה אף חזקה יותר עבור החברה, והאסטרטגיה שלנו להפוך למובילה בשוק הזה עובדת".



יצוין, אגב, כי בתקופה האחרונה נקשרו לשמה של ESS חשדות לא מעודדים במיוחד, שהפנה נגדה ה-CFRA, המרכז למחקר פיננסי ואנליזות. הדו"ח שפרסם המרכז רמז לכך שייתכן שהחברה מסתירה הוצאות כדי לעשות מניפולציות ברווחיות התפעולית שלה. כמו במקרים אחרים, הטענות היו כי היא עושה זאת באמצעות חברה בת שלה לשעבר, Vialta, שהיא סופגת עבורה את ההוצאות הללו. הספין אוף של החברה הבת הושלם באוגוסט 2001. החברה טוענת כמובן שב-10K וה-10Q שפירסמה במהלך החודשים הללו, היא פירטה את כל ההוצאות וההכנסות ואין לה מה להסתיר. בנוסף, בדו"ח הועלתה בעייתיות בכך שהמפיץ ההונג קונגי של ESS מטפל ביותר מ-50% מהכנסותיה והחברה מכחישה בעייתיות מכיוון זה.



ובחזרה לשוק הדי.וי.די, שם התחרות אינה פשוטה, והחברות הפועלות בו יכולות לפנות רק ללקוחות שאין להן טכנולוגיית שבבי סיליקון לדי.וי.די בפיתוח פנימי כלקוחות, כלומר - כאלה שזקוקים ל-Fabless. בבית ההשקעות UBS מעריכים כי צורן היא השחקנית השניה בגודלה בשוק ה-DVD, אחרי ESS. שחקנית נוספת בולטת היא LSI לוג'יק ואיתה גם Cirrus Logic ו- ST Microelectronics.



מה עם סוני?



שלוש החברות הללו מתגאות בבסיס לקוחות נאה (טושיבה [הסכם בלעדי), שארפ ואלקו לצורן; אייסר, סוני טיוואן ודנון ל-ESS וסמסונג, היטאצ'י ו-JVC ל-LSI לוג'יק). השוק נחשב לתחרותי מאד, בין השאר, מאחר שהוא מאופיין בשינויים טכנולוגיים מהירים, לחצי מחירים והחלפה מהירה של מוצרים ודורות שונים.



החברות נלחמות ראש בראש בשוק, וההתפתחות האחרונה היא תחרות עזה על Design Win חדש של סוני. בבית ההשקעות SG Cowen העריכו לאחרונה כי צורן עשויה להרחיב את אחיזתה בתעשיית השבבים במזרח הרחוק באמצעות חוזה עם סוני היפנית. צורן אינה מאשרת בשלב זה את ההערכות לפיהן היא כבר חתמה על הסכם עם החברה, אולם נזכיר כי באותו הדו"ח נכתב כי היא חתמה על הסכם גם עם סמסונג היפנית, חוזה עליו היא אכן הודיעה בסופו של דבר.



כך או אחרת, ההמלצות על צורן נערמות: בבית ההשקעות אינווסטק החלו לכסות אתמול מספר חברות בתחום המוליכים למחצה, וביניהם את צורן ו-ESS. 53% מהכנסות ESS כיום נובעות משוק הדי.וי.די, שצפוי לגדול ב-61% בהשוואה לתקופה המקבילה לכ-50 מיליון יחידות בשנת 2002, לפי תחזית אינווסטק (לשם השוואה - תחום המחשבים האישיים צפוי לצמוח ב-3% בלבד).



האנליסטים מדרגים את שתי החברות כ"קנייה חזקה" ומציינים כי צורן היא המובילה בתחום נגני הדי.וי.די עם "הסכמי OEM מהשחקניות המובילות". מחיר היעד למניה הוא של 35 דולר - גבוה בלא פחות מ-75% ממחיר המניה היום. "צורן מתומחרת בחסר", הם קובעים. UBS (האנליסטים יונתן האלף ותומר יעקב): "קיבלנו שאלות רבות ממשקיעים בתקופה האחרונה לגבי הירידה החדה במניותיה של החברה. החולשה הנוכחית היא בלתי מוצדקת, ואנחנו היינו מנצלים אותה כדי להגדיל את ההחזקות".