TTI - מלכודת למשקיע או הזדמנות קנייה (שוב)

מאת בועז לוי



פעם נוספת נופלת מניית TTI לקראת פרסום התוצאות הרבעוניות. בפעם הקודמת שזה קרה, מעט לפני סיום הרבעון הראשון, המשקיעים הנועזים שהאמינו בחברה וראו בירידות הזדמנות קנייה מצוינת הרוויחו הרבה כסף.



אם בודקים לעומק, מגלים כי מניית TTI נפלה לפני פרסום התוצאות בכמה רבעונים קודמים, מה שלא הפריע לחברה להכות את התחזיות בכל פעם מחדש, ולעתים אפילו בשיעורים מרשימים.



ואולם הפעם נראה כי הנפילות חדות יותר, וגם הסיבות לנפילות מוחשיות יותר. אתמול בשעות הערב לפי שעון ישראל איבדה מניית 5% TTI נוספים, והשלימה נפילה של 35% בששה ימי מסחר.



סיבות לירידות לא חסר - התרומה של הנפילות החדות בנאסד"ק והשערוריות החשבונאיות האחרונות, לצד המשך הקשיים שחווה תעשיית הטלקום, המתבטאים גם באזהרת הרווח הקשה של אמדוקס הנשענת על אותו סוג לקוחות כמו TTI, בוודאי פוגעים גם במניה. למרות זאת, נפילה כל כך חדה במניה מבשרת לרוב כי השוק מצפה לפגיעה ממשית בביצועים הכספיים בטווח הקצר ואזהרת רווח קרובה.



דאגות נוספות קשורות לחוזה הגדול בתולדות TTI. בתחילת 2001 הודיעה TTI כי חתמה על הסכם מסגרת עם האצ'יסון העולמית, לפיו תספק TTI מערכות לניהול ובקרת רשת לשבע רשתות הסלולר הדור השלישי שמקימה האצ'יסון. היקף החוזה מוערך בשוק ב-60 מיליון דולר, אך הרשתות במדינות השונות רואות בחוזה המלצה של מטה החברה, ויכולות שלא לבחור ב-TTI. עד כה חתמו שלוש רשתות על החוזה עם TTI: בבריטניה, שעליה הודיעה החברה רשמית, אוסטרליה והונג קונג שעליהן נודע ממקורות לא רשמיים.



חלק מהשמועות בשוק הן כי TTI נתקלת בקשיים ביישומו של החלק הראשון של חוזה הענק עם האצי'סון. הערכות נוספות, כמו אלה שהביע האנליסט ויקטור הלפרט מסלומון סמית' בארני לפני כמה ימים, הן שכמה מחוזי האצ'יסון עליהם חתמה TTI עשויים להידחות בשל העמקת משבר הטלקום.



מקורות בשוק מעריכים כי הסיכוי ש-TTI תפרסם אזהרת רווח לרבעון השני של 2002 - קלושים. חוזי האצ'יסון שעליהם חתמה החברה אמורים לתרום להכנסות מסוף 2002 והלאה, ולכן בכל מקרה, הם לא צפויים להשפיע על ההכנסות ברבעון השני. מנהל העסקים הראשי של החברה, מאיר ליפשס, אמר ל"הארץ" שלשום כי ההנהלה אינה רואה כרגע כל סיבה לשנות את תחזיותיה.



"המצב בשוק הטלקום קשה, אבל יש לנו מספיק עסקות ומכרזים על הפרק, וכשהם ייסגרו, ויש סיכוי סביר שכך יקרה, נוכל לעמוד בתחזיות", אמר ליפשס. לכך ניתן להוסיף הערכות של מקורות בשוק, התואמות את ניסיון העבר, המצביע על כך שהנהלת TTI נוטה לנקוט בזהירות יתר בכל הקשור למתן תחזיות.



דחייה ביישומם של חוזי ה-3G של האצ'יסון נראית אף היא כהתרחשות בעלת הסתברות נמוכה. מקור בשוק המעורה בחוזים אומר כי מרבית הרשתות שלהן תספק TTI את חדרי הבקרה שלה כבר הוקמו פיזית וממתינות להשקה. משמעותה של ההשקעה הכספית שנעשתה כבר ברשתות היא שאין טעם לעכב את הקמתם של חדרי הבקרה.



מה שנשאר זה חוזים נוספים שעליהם מתמודדת החברה, אשר עשויים להיפגע מהמצב. בין אלה ניתן למנות חוזי המשך עם נורטל וחוזים נוספים. האנליסט דן הארוורד מ-HSBC אומר כי TTI הגיעה לשלב הסופי (מול מתחרה אחד נוסף) בשלושה מכרזים בהם היא מתמודדת. זכייה בשני מכרזים כאלה יכולה לסדר לחברה את השנה ואת השנה הבאה.



הנפילות החדות ב-TTI הפילו את המניה לרמה של 15.6 דולר. מי שמאמין כי הנהלת TTI תצליח שוב לספק את הסחורה, יכול לקבל את המניה במחיר מציאה המבטא מכפיל של 11 על הרווח הנקי הצפוי ב-2002, ומכפיל 9 על הרווח למניה הצפוי ב-2003.