אי.בי.אי: ליפמן תרוויח 70 מיליון שקל ב-2002

מאת יורם גביזון



מניית ליפמן נבלמה בשבועות האחרונים לאחר שהציגה תשואה עודפת משמעותית מול השוק. בית ההשקעות אי.בי.אי, שהחל לסקר את החברה בהמלצת "קנייה", מעריך כי לאור הסביבה בה פועלת החברה - שוק יציב וצומח - ליפמן נסחרת בשווי שוק נמוך במכפילים חזויים של 10.6 על הרווח הצפוי ב-2002 ו-10.0 על הרווח הצפוי ב-2003. אי.בי.אי קובע למניה מחיר יעד של 87 שקל בהתבסס על מודל תזרים המזומנים המהוון שגבוה ב-30% ממחיר השוק הנוכחי.



דוד גבאי, אנליסט באי.בי.אי, מעריך כי החברה שעוסקת בפיתוח, ייצור ושיווק של מערכות סליקה מתקדמות לשווקים לתשלום אלקטרוני ולקמעונאים תסיים את הרבעון השני של 2002 ברווח תפעולי של 16.5 מיליון שקל, במחזור של 68.5 מיליון שקל, בהשוואה לרווח תפעולי של 12 מיליון שקל במחזור של 56 מיליון שקל ברבעון המקביל ב-2001.



ליפמן תרוויח להערכתו 70 מיליון שקל במחזור של 324 מיליון שקל ב-2002, בהשוואה לרווח של 51 מיליון שקל במחזור של 267 מיליון שקל ב-2001.



גבאי מציין שנתח השוק של ליפמן בפתרונות לתשלומים אלקטרוניים הולך וגדל, ומתחזק מעמדה בשוק יציב זה שמחזורו השנתי 2 מיליארד דולר, והוא צפוי לצמוח בקצב שנתי של 15% בשנים הקרובות.



להערכתו, המעבר מכרטיסים עם פס מגנטי לכרטיסים חכמים יצריך השקעה מחודשת במסופים לתשלומים אלקטרוניים בטווח הבינוני. בנוסף, הוא סבור שצמיחה מהירה בשוק למכונות מזומנים הופכת נישה זו לאטרקטיווית ועשויה להשפיע בצורה משמעותית על הכנסות ליפמן ב-2003. ליפמן השלימה לאחרונה פיתוח של מכונות מזומנים שמיועדות לספק שירותי בנק בסיסיים באתרים חוץ-בנקאיים.



לדברי גבאי ארה"ב היא השוק היעד הגדול ביותר של החברה וסיפקה 62% מהמחזור ב-2001, אחריו אירופה (19%) והשוק הישראלי שמהווה 9% ממכירותיה של החברה. הנתח של ליפמן בשוק האמריקאי הוא 4%, והיא מתחרה בו עם חברות וריפון והייפרקום שביחד נהנות מנתח של 37%.



חברת Ingenico הצרפתית חדרה בשנתיים האחרונות לשוק הזה על ידי רכישת IVI Checkmate, והיא טוענת לנתח של 25% ב-2001. גבאי מציין ששוק היעד של Ingenico הוא קמעונאות רב-נתיבית שאינו מתחרה ישירות עם קו המוצרים החד-נתיבי של ליפמן.



באופן מסורתי ליפמן נוהגת לחתום על עסקות קטנות יחסית עם מספר רב של ארגוני מכירות עצמאיים (ISO), שמצידם מוכרים למוסדות פיננסים ולחברות כרטיסי האשראי לאחר התקנת המוצר אצל הקמעונאי.



מיקומה של ליפמן בשוק האמריקאי צפוי להשתפר מהותית משום שמגמת רכישה של ארגוני מכירות עצמאיים על ידי מוסדות פיננסים אמריקאיים תגביר את יחסיה הישירים של ליפמן עם לקוחות קצה, ותחשוף את ליפמן לחוזים גדולים יותר עם מוסדות פיננסים בשוק האמריקאי החשוב.



גבאי צופה שהחברה תחתום על הסכמי OEM בדומה לחוזה עבור 20 מיליון דולר שנחתם לאחרונה עם אוליבטי. להערכתו, הכנסות החברה בארה"ב יצמחו ב-20% ב-2002, לעומת צפי הנהלה לגידול של 30%.



גבאי מנתח את העוצמות והחולשות של ליפמן. הוא מציין שלחברה מאזן איתן והיא נהנית מתזרים תפעולי חזק. השוק העיקרי של ליפמן - שוק התשלומים בכרטיסי אשראי - אטרקטיווי וצפוי להמשיך לצמוח בקצב שנתי של 15%.



חולשותיה של החברה הם תנודתיות חזקה בהכנסות מרבעון לרבעון, כתוצאה מכך שמכירות מתבססות על חוזים פרטניים, כך שביטולים או עיכובים בביצוע חוזה עלולים להשפיע על הכנסות בצורה משמעותית.



המקור למרבית הכנסותיה של ליפמן הוא בארה"ב, אך לחברה פעילות מהותית והיא מגבירה את חשיפתה לשווקים מתפתחים.



הסיכונים של החברה הם תחרות חזקה מצד שחקנים מקומיים שמקשה על החדירה לשוק האירופי ומתחרות אמריקאיות שמתאוששות מהצרות הפיננסיות מהן סבלו בשנה האחרונה. הייפרקום (סימול נאסד"ק HYC), לדוגמה, הציגה גידול של 8% בהכנסות ורווח תפעולי מזערי. להערכתו, נתון זה מסמן התאוששות ברורה מהנפילה בהכנסות ב-11%) 2001), כאשר החברה איבדה נתח שוק ודווחה על הפסד של 20 מיליון דולר במחזור של 292 מיליון דולר.