בית ההשקעות לדנבורג טלמן נגד הזרם: נותן המלצת "קנייה" לאג"ח של גילת

בבנק ההשקעות לדנבורג טלמן (Landenburg Thalmann) האמריקאי החלו לכסות בימים האחרונים את חברת גילת לוויינים . בנק ההשקעות, שמציג עצמו כוותיק ביותר בארה"ב, מתמקד בהמלצה שלו באיגרות החוב להמרה של גילת, ואלו זוכים אצלו, באופן די מפתיע יש לומר, להמלצת "קנייה".



מדוע מפתיע? מכיוון שעל גילת לוויינים רובץ היום חוב של לא פחות מחצי מיליארד דולר - 150 מיליון דולר בהתחייבויות לזמן ארוך לבנקים, ו-350 מיליון דולר נוספים לבעלי האג"ח של החברה שתאריך פרעונן יחל ב-2005. כשאת כל אלו לא ברור כיום כיצד הולכת החברה לפרוע.



החוב הכבד של גילת לבנקים ולבעלי האג"ח זכה להתייחסויות לא מעטות על ידי גורמים בשוק ההון. גם המשקיעים בגילת הביעו את דאגתם ליציבותה הפיננסית של החברה, דאגה שמשתקפת בצניחת מחיר המניה - מתחילת השנה היא איבדה לא פחות מ-82% והיא נסחרת נכון להיום במחיר של דולר אחד בלבד, המשקף לה שווי שוק של כ-24 מיליון דולר בלבד. נזכיר כי לפני כשנתיים שוויה של גילת נשק ל-4 מיליארד דולר.



ובהתאם לכך, גם דירוג האג"ח של גילת סבל לאחרונה כמה מכות. אחת מהן היתה הורדת דירוג התחייבויותיה של החברה מ-B ל-CCC על ידי חברת דירוג האשראי מעלות בחודש שעבר. מעלות טענה כי גילת היא בעלת אפיונים העלולים לגרום לאי עמידה בפירעון תשלומי הריבית והקרן.



תזרים המזומנים יכסה על תשלומי הריבית



אולם בבית ההשקעות לדנבורג טלמן חושבים אחרת. "אנו מאמינים שגילת מייצגת מקרה בו עסקי הליבה של החברה בריאים. בנוסף, אנו חושבים שהערך הטמון בעסקיה של גילת הלך לאיבוד מאחר שהשווקים סולדים כיום מעסקי אינטרנט. לאור המאפיינים הייחודיים של גילת, נראה לנו כי מיקומה התחרותי של החברה נותר מוגן בפעילות תחת מגזר ה-IT".

ביחס לאג"ח, אומרים בבית ההשקעות כי "עם 100 מיליון דולר במזומן, שותפים חזקים כגון SES ואלקטל, אנו מאמינים כי לחברה יש מקורות נזילים ברמה מספקת כדי לעמוד בתשלומי הקופון, וצופים כי תזרים המזומנים של החברה מפעילות שוטפת יכסה במלואו את תשלומי הריבית המתחילים ברבעון הראשון של 2003. לכן, נראה כי התשואה הנוכחית של האג"ח העומדת על 26.6%, די מוגנת".



יחד עם זאת, אומרים בבית ההשקעות כי במועד הפירעון של האיגרת - מארס 2005, הם מסופקים ביחס ליכולת של גילת לעמוד בכל תשלומי הקרן אם החברה לא תבצע גיוס מחדש או תשנה את מבנה החוב שלה.



אולם את הסיכון הגדול הטמון במשפט זה הם מסייגים בכך שטוענים כי לכשיחול שיפור ברמת ההוצאות של החברות על פתרונות IT - הם צופים שיפור של ממש בתוצאות הפעילות של החברה. אלה יאפשרו לה להשיג תזרים מזומנים מפעילות בגובה של 20 מיליון דולר לשנה עד לסוף 2003, הם אומרים.



גורם סיכון: שירות המילואים



אולם, בבנק ההשקעות לא שוכחים לציין גם מספר גורמי סיכון, שאחד מהם הוא היותה של החברה ישראלית והעובדה שרוב עובדיה של החברה יכולים להיקרא לשירות מילואים על ידי המדינה. גורם סיכון שנראה דווקא מהותי יותר הם הסייגים שמציבים האנליסטים להנחות שביססו הם עצמם בשלב מוקדם יותר של הערכתם - כך למשל, הם מציינים כי המודל שלהם מתבסס על שיפור במגזר ה-IT החל מהמחצית השנייה של השנה, כלומר, ממש בימים אלו.



אם לא תחול ההתאוששות המיוחלת, הם אומרים, הרי שנקודת המפנה עבור החברה תתעכב ותשפיע לרעה על ערכן של האיגרות. נציין כי התאוששות זו לא נראית עדיין באופק, כך לפחות לפי מנהלים ואנליסטים המצויים בתחום.



כך או כך, בבית ההשקעות חושבים שאיגרות החוב שמחירן עומד כעת על 16 דולר, מהוות "הזדמנות מפתה" עבור משקיעים שיוכלו ליהנות מ"שחקנית נישה בתחום הטלקום שתתאושש ותייצר מזומנים". את שוויין של איגרות החוב הם מעריכים ב-53 דולר.