טבע היא חברה שמרנית ואחראית והעובדה שהיא נתונה לביקורת כפולה (של רשויות ניירות ערך בארה"ב ובישראל), מקטינה מאוד את הסיכוי למציאת "פוילישטיקים" בדו"חות שלה; כך מציינת האנליסטית אלה אלקלעי מבית ההשקעות אי.בי.אי בעדכון לגבי מניית טבע.
עם זאת, לדברי אלקלעי, החברה נסחרת בפער מכפילים חד מדי לעומת המתחרות בענף, שעשוי לגרור אותה מסיבות טכניות כלפי מטה בטווח הקצר. לאור זאת, אלקלעי מפחיתה את ההמלצה לטבע מ"קנייה" ל"צבור". מחיר היעד שקובעת אלקלעי למניה יורד מ-81 דולר ל-73 דולר - עדיין גבוה בכ-18% מהמחיר בו סיימה החברה את המסחר בנאסד"ק אתמול.
באי.בי.אי מציינים: "אין ספק כי מגיעה לטבע פרמיה מעל רמות המכפילים בהם נסחרות המתחרות בארה"ב". אלקלעי ממשיכה להעריך כי מבחינה תפעולית מצבה של החברה מצוין, וכי החברה צפויה להמשיך להציג השנה ובשנים הקרובות צמיחה כמעט בכל תחומי פעילותה.
עם זאת, באי.בי.אי מציינים כי כל זה ידוע ולכן מגולם במחיר המניה. בנוסף, הפרש המכפילים של טבע, שעומד על 24.5 ל-2002 ו-20.4 ל-2003, לעומת השוק עם ממוצעים בענף של 18.16 ו-13.19, בהתאמה, גבוהים מדי.
אלקלעי מציינת כי הפער גדל לא בגלל שהתנאים בסקטור הורעו (להפך המצב בסקטור ממשיך להראות מבטיח), אלא בגלל החששות הגוברים לגבי פעילות המתחרות בתחום - כל אחת והצרות שלה.
אלקלעי מתייחסת להודעה של סרונו כי חתמה על הסכם עם חברת פייזר, שתפיץ את תרופת הרביף של סרונו בארה"ב. אלקלעי סבורה כי הסכם זה מהווה עליית מדרגה בסיכון לקצב הצמיחה של תרופת הקופקסון, אם כי עדיין הנפגעת העיקרית תהיה חברת ביוג'ן האמריקאית.
בטווח הבינוני מעריכים באי.בי.אי כי זרימה של מידע חדש ותיקון בתמחור המתחרים, יאפשרו תיקון של מחיר היעד של טבע כלפי מעלה. בהתאם ממליצה אלקלעי למשקיעים לטווח ארוך להמשיך להחזיק במניה ולמשקיעים לטווח קצר לנצל ירידות, אם יהיו, לצבירת המניה.
אלקלעי מציינת כי ברמה הכללית יש לקחת מספר נקודות חשובות בחשבון:
1. צבר המוצרים של טבע בהגשה ב-FDA גדול כמעט פי שניים מהצבר של מרבית המתחרות.
2. צבר המוצרים תחת פראגרף 4, שטבע צפויה להגיע בהם ראשונה לשוק, גבוה משמעותית מהצבר של המתחרות.
3. לטבע שני מנועי צמיחה נוספים - פעילות ה-API והפעילות באירופה.
4. החשיפה של טבע למוצרים ממותגים וייחודיים קטנה מזו של מרבית המתחרות.
5. הירידות אצל המתחרות נבעו מסיבות פנימיות שלא ניתן להשליך מהן על טבע.
לסיכום, אלקלעי מציינת כי לא קרה שום דבר שמצדיק את נפילת המניה ברמה התפעולית של החברה או בסביבה הקשורה אליה. עם זאת, לדבריה השוק ירד מדרגה מבחינת רמות התמחור של המתחרות של טבע והדבר בה לידי ביטוי גם במחירה של מניית טבע.
אי.בי.אי מוריד לטבע את ההמלצה ל"צבור" לאור פער המכפילים לעומת השוק
אילן מוסנאים
11.7.2002 / 11:56