גולדמן סאקס: יש הצדקה למכפיל הרווח הגבוה של טבע - לאור היקף המוצרים המצויים בצנרת

בנק ההשקעות האמריקאי גולדמן סאקס החל לסקר היום את מניית ענקית התרופות הישראלית טבע . האנליסטים שמעון לוי וויקראם שאו מעניקים למניית החברה המלצת "תשואת יתר", כאשר בטווח הארוך הם רואים את טבע כמניה "אטרקטיווית".



בהתייחסם לתוצאותיה של החברה בשנת 2002 מעריכים לוי ושאו כי את השנה הנוכחית תסיים טבע עם הכנסות בהיקף של כ-2.35 מיליארד דולר, גידול של כ-13% לעומת היקף ההכנסות בשנת 2001. הרווח הצפוי בשנה הנוכחית עומד על כ-355.7 מיליון דולר, גידול של כ-24% לעומת הרווח אותו השיגה החברה בשנה החולפת.



לוי ושאו מציינים כי על אף שטבע נסחרת לפי מכפיל רווח 20 (על פי רווח צפוי של 3.15 דולר בשנת 2003) - מכפיל הגבוה משמעותית מממוצע מכפילי רווח של שאר החברות הגנריות העומד על 14 - יש הצדקה למכפיל כה גבוה וזאת לאור היקף המוצרים המצויים בצנרת. להערכת השניים, המחיר ההוגן של טבע בהסתמך על שיטת היוון המזומנים עומד על 71 דולר.



"טבע מכה בעקביות את תחזיות הממוצעות של האנלסיטים" מזכירים השניים, תוך שהם מונים מספר סיבות להחזיק את טבע כהשקעה לטווח ארוך. כך, לחברה ישנו צבר מוצרים בצנרת (Pipeline) הגדול ביותר בתעשייה הגנרית, ובנוסף יש לה מוניטין רב בקרב ה-FDA, גישה לטכנולוגיות שחרור מושהה ויש לה את נתח הגדול ביותר מבין סך המרשמים מעבר לדלפק בשוק הגנרי בארה"ב. בנוסף, חטיבת הכימיה של טבע מהווה נכס חשוב, בעיקר בעת הזו בה פגים יותר ויותר פטנטים והחברות הגנריות זקוקות לכמויות הולכות וגדלות של חומרי גלם המשמשים לייצור הגרסאות הגנריות.



לדעת לוי ושאו, הסיכון העיקרי הקיים כיום למניה, קשור לשווי הנוכחי של החברה אשר אינו מותיר מקום לטעויות. בשל כך, שני האנליסטים סבורים כי על טבע להמשיך ולהתמיד בעמידה בתחזיות, בכדי שתוכל להכפיל את מכירותיה ב-2001 תוך ארבע שנים, במקביל להכפלת הרווח שהושג בתוך שלוש שנים.



שני האנליסטים צופים כי בהנחה שטבע לא תבצע רכישות נוספות בשנה הקרובה, הרי שבשנת 2003 יסתכמו ההכנסות בכ-2.72 מיליארד דולר - 16% יותר מההכנסות הצפויות לשנת 2002 - ואילו הרווח הנקי יצמח לכ-429.1 מיליון דולר. מניית טבע נסחרת כיום במחיר של כ-62.4 דולר ולדברי השניים, אם המניה תרד אל מתחת לרף 60 הדולר, הרי שהם יהיו יותר אגרסיוויים בנוגע לאיסוף המניה.



בהתייחסם להשפעה אפשרית של תרופת הרביף של סרונו על נתח השוק של הקופקסון בארה"ב מציינים השניים כי הקופקסון צפוי לשמור על נתח השוק שלו. בעניין זה הם מוסיפים כי טבע מתכוונת להגדיל את הוצאות השיווק שלה בשיעור של יותר מ-20% - צעד שעשוי אף הוא לסייע בשמירה על נת השוק של הקופקסון.