הצלחתה של ליפמן משכיחה ממאיר שמיר את תלאותיו בגילת וסאיטקס

מאת יורם גביזון



מניית ליפמן הציגה תשואה עודפת משמעותית על מדד תל אביב 100 בשנה האחרונה. ליפמן צומחת בקצב מהיר, רווחית ונזילה. היא נסחרת במכפיל 2.8 על הונה העצמי ובמכפיל 13 על רווחיה.



התמחור הנאות למניה מאפשר לבעלי השליטה ומייסדיה של החברה, אהרון ליפמן, רמי ליפמן וזאב קופף, להיפרד ממרבית מניותיהם ולהיפגש עם סכום כסף ניכר. האחים ליפמן וקופף אישרו את הידיעה שפורסמה ב"מעריב", ולפיה הם מנהלים מגעים עם קרן פימי למכירת מרבית החזקותיהם בחברה. הנהלתה של ליפמן, המפתחת ומייצרת מסופים לקריאת כרטיסי אשראי, מנהלת במקביל משא ומתן עם קרן פימי להשקעה בליפמן באמצעות הנפקה של איגרות חוב להמרה.



היקפה הכולל של העסקה, אם תצא אל הפועל, יגיע ל-150 מיליון שקל. פימי תשקיע את מרבית הסכום, ככל הנראה יותר מ-100 מיליון שקל, ברכישת מניותיהם של אהרון ורמי ליפמן וזאב קופף. השלושה לא ייאלצו להתחלק בתמורה עם נציבות מס הכנסה, שכן ליפמן היא חברה תעשייתית שהנפיקה את מניותיה לראשונה במאי 93', ועל כן התמורה ממכירת מניותיה פטורה ממס.



אהרון ליפמן מחזיק ב-8.4% ממניות החברה, בשווי 69 מיליון שקל. רמי ליפמן מחזיק ב-7.4% ממניות ליפמן, בשווי 64 מיליון שקל, וזאב קופף ב-4.1% ממניות החברה בשווי של 34 מיליון שקל. רמי ליפמן סירב לומר על פי איזה שווי תיעשה הרכישה, אך הבהיר כי המחיר יהיה גבוה משווי השוק של המניות. לפיכך נראה כי אהרון ורמי ליפמן ימירו את פוטנציאל הצמיחה של ליפמן בסכום של 150 מיליון שקל, בהנחה שיממשו בסופו של דבר גם את ההחזקה שתיוותר בידם בתום העסקה - ככל הנראה אחוזים בודדים מהחברה.



מכירת המניות הפטורה ממס מסבירה מדוע ליפמן לא חילקה דיווידנד, אף שצברה רווחים ראויים לחלוקה בסכום של 170 מיליון שקל. חלוקת דיווידנד היתה מחייבת את האחים ליפמן וקופף במס של 25%.



על פי ליפמן, מבטח שמיר המחזיקה ב-25.9% ממניותיה של החברה מקיימת מגעים עם קרן פימי, שתחזיק ככל הנראה 19% מהחברה להסדרת השליטה בה. קרן פימי מחזיקה בסכום של 200 מיליון דולר זמין להשקעות, לאחר שהשקיעה בסכום כולל של 250 מיליון דולר.







קרן פימי השקיעה בחברות ישראליות רבות, הן באמצעות רכישת השליטה והן כקרן מזנין המזרימה הון בדרך כלל באיגרות חוב להמרה, המיועד לצמיחה ולפתיחת שווקים, בעיקר בחברות בעלות תזרים מזומנים חזק. נראה שפימי מעריכה כי ליפמן מסוגלת לצמוח באמצעות פיתוח שווקיה בצפון אמריקה אירופה, דרום אמריקה ובמזרח הרחוק, ומהלכים אסטרטגיים כמו רכישת חברות או הנפקה בשוקי הון זרים כשהנסיבות יאפשרו זאת.



פימי תשאיר בתפקידו את המנכ"ל יצחק אנג'ל, שאינו מעורב לדבריה ברכישה; היא מעריכה כי ההשקעה בליפמן, כמו השקעות אחרות שביצעה, לא תהיה לתקופה קצרה. פימי השקיעה בתדיראן קשר כאשר רכשה את השליטה בחברה מידי כור. פימי היתה חלק מקבוצה שכללה את חברת שמרוק ומנכ"ל תדיראן קשר, חזי חרמוני, שרכשה את השליטה תמורת 155 מיליון דולר ביוני 99'



באוקטובר 2001 השקיעה פימי בחברת פרדיים, המפתחת תוכנה לענף חיפושי והפקת הנפט, סכום של 8 מיליון דולר בהנפקה של איגרות חוב להמרה לפי שער של 7.5 דולרים למניה. פרדיים נרכשה בסוף מאי 2002 במחיר של 5.15 דולרים למניה ובשווי של 100 מיליון דולר על ידי קרן פוקס פיין.



מימוש מוצלח יותר היה בחברת תדאה. פימי רכשה בהקצאה 42% ממניותיה של חברת אחזקות ששלטה בתדאה תמורת 4 מיליון דולר באפריל 2000, כך שפימי רכשה 10.3% ממניותיה של תדאה לפי מחיר של 2.75 דולרים למניה. תדאה, המפתחת ומייצרת מתמרים למערכות שקילה, מכרה את פעילותה המרכזית באפריל 2002 לחברת וישיי תמורת 27 מיליון דולר, ותחלק בתחילת אוגוסט 2002 דיווידנד של 2.9 דולרים למניה.



מכירת השליטה בפרדיים ומכירת הפעילות בתדאה נותנים גם מושג באשר לשאלה כיצד מתכוונת קרן פימי להחזיר את ההשקעה שבוצעה בחברה צומחת אך במחיר מלא. נראה כי הגדלת נתח השוק בארצות הברית ורכישת חברה במערב אירופה ומיזוגה של החברה לחברה גדולה בתחום עשוי להיות תרחיש אפשרי. השקעות נוספות בעלות אופי של מזנים היו בחברת ח.מר ובחברת אלקו ברנדט, שהוקמה על ידי אלקו החזקות לצורך רכישת השליטה ביצרנית מוצרי החשמל ברנדט.



ליפמן הרוויחה 21 מיליון שקל במחזור של 82 מיליון שקל ברבעון הראשון של 2002, לעומת רווח של 11.3 מיליון שקל במחזור של 60 מיליון שקל ברבעון המקביל ב-2001. החברה נחשבת מובילה בשוק הישראלי והטורקי, ובאחרונה החלה בחדירה לשוק הספרדי. ליפמן מחזיקה בנתח של 5% מהשוק האמריקאי, ומפגרת באופן ניכר אחרי חברת Ingenico הצרפתית. סביר להניח כי בפימי מעריכים שניתן יהיה לנגוס בנתח גדול יותר של השוק האמריקאי, המוערך ב-2 מיליארד דולר לשנה.



העברת השליטה בליפמן עשויה להאיץ את מאמציה של החברה לרכוש חברה במערב אירופה כדי להשיג דריסת רגל בשוק מהיר צמיחה, שנוכחותה של ליפמן בו מצומצמת. ליפמן עמדה בתחילת 2002 על סף רכישת פעילותה של חברת GND הגרמנית, אך המו"מ לא התגבש לעסקה. ליפמן מפגרת בשלושת השווקים האירופיים: השוק הבריטי שבו שולטת Racal, השוק הצרפתי שבו שולטות החברות Dassault ו-Ingenico, והשוק המרכז אירופי-גרמני שבו שולטות החברות Ingenico ,Dassault, וחברת GND.



הצלחתה של ליפמן משכיחה ממאיר שמיר את תלאותיו בחברות גילת וסאייטקס, שם הפסיד עשרות רבות של מיליוני שקלים, ומחק בכך את רווחיו ממכירת סוכנות הביטוח המשגשגת למגדל בינואר 2001 תמורת 90 מיליון שקל. מבטח שמיר השקיעה סכום מתואם של 7 מיליון שקל ב-20% ממניותיה של ליפמן במאי 93', והגדילה את החזקתה בחברה מאז. שוויה של חבילת המניות שנרכשה לפני 9 שנים הוא 161 מיליון שקל.