הרבעון הטוב ביותר של טבע, עד הרבעון הבא

מאת יורם גביזון



"ברבעון השלישי נוכל לחזור על הרווח שהצגנו ברבעון השני, ויש סיכוי טוב להגדיל את הרווח בכפוף לקבלת אישור למוצר אחד ולפסיקת בית משפט בעניינו של מוצר אחר", אמר אתמול מנכ"ל חברת טבע ישראל מקוב.



מקוב הוא כנראה אחד המנכ"לים הלא רבים שמכינים את משקיעיהם לקראת האפשרות שברבעון השלישי יעלו את תחזיות הרווח למניה. ואולם גם ללא קבלת האישור הגנרי לתרופת האוגמנטין ולתרופת הרמרון, גדלו הכנסותיה של טבע ב-11% והרווח קפץ ב-43% ל-92 מיליון דולר, 68 סנט למניה, כשממוצע תחזיות האנליסטים היה 63 סנט למניה והטווח 70-60 סנט למניה.



הפער בין קצב הגידול ברווח לשיעור העלייה במחזור המכירות אינו מייצג מגמה ארוכת טווח, כפי שציין המנהל הפיננסי של טבע דן זיסקינד, שהזכיר כי היעד של החברה הוא להכפיל את המחזור בכל 4 שנים ואת הרווח הנקי בכל 3 שנים.



הגידול החזק ברווח נתמך בצירוף של הצמיחה החזקה במכירות תרופת הקופקסון לטרשת נפוצה בארה"ב ובגרמניה, שני מוצרים חדשים שטבע נהנתה מבלעדיות בשיווקן, וכן ממגמות אופטימליות מבחינתה של טבע בשערי המטבעות.



מכירותיה של טבע צמחו ב-11% ברבעון השני של 2002 בהשוואה לרבעון המקביל ב-2001 והסתכמו ב-572 מיליון דולר.



גורם חשוב לגידול במכירות היה ניתור של 43% במכירות הקופקסון, ובהנחה שטבע זוקפת כמחצית מהמכירות לסיטונאים (המחצית הנותרת הוא חלקה של שותפת השיווק, אוונטיס), תרמה התרופה היחידה מפיתוח עצמי כ-33% מהגידול במכירות.



בנטרול הצמיחה במכירות הקופקסון בארה"ב עלו ההכנסות ממכירת התרופות הגנריות בשיעור של 6.5% בהשוואה לרבעון המקביל ב-2001 בארה"ב.



טבע נהנתה ברבעון זה מהשקת תרופת הטרמדול לשיכוך כאבים ותרופת ה-Torsemide לטיפול ביתר לחץ דם ובצקות. מכירותיו של המוצר המקורי הסתכמו ב-90 מיליון דולר, אך העובדה שטבע בלעדית בשיווקו החל במחצית מאי 2002 תרמה רבות לרווחיותה של החברה ברבעון השני.



צבר המוצרים הגנריים של החברה בארה"ב כולל 62 תרופות (42 מהן בהליך של Paragraph 4) בהיקף מכירות של 23 מיליארד דולר, של-14 מהן התקבל אישור טנטטיווי.



נתון זה עשוי להיות בעל משמעות לצמיחתה העתידית של החברה נוכח העובדה שנתח השוק הממוצע של טבע בתרופות שהיא משווקת מגיע ל-37%.



טבע מעריכה לגבי 19 מהבקשות שמייצגות תרופות שמכירותיהן 6 מיליארד דולר, כי היא החברה הראשונה שהגישה בקשה לאישורם, ועל כן היא עשויה לקבל בלעדיות בשיווקם.



המגמה החיובית בפעילותה של טבע באירופה נמשכה גם ברבעון השני של 2002, שבו צמחו המכירות ב-33% בהשוואה לרבעון המקביל ב-2001 והסתכמו ב-119 מיליון דולר.זיסקינד ייחס 7% מהגידול במכירות להתחזקות היורו כלפי הדולר והיתרה לגידול ריאלי במכירות.



הצמיחה במכירות באירופה היא בין השאר תוצאה של ההשקה המוצלחת של תרופת הקופקסון בגרמניה ובמדינות אחרות באירופה.חלק חשוב מהצמיחה במכירות באירופה ברבעון השני של 2002 לעומת הרבעון המקביל היה קבלת 90 אישורים באירופה ב-2001, ומזווית זו 2003 נראית פחות מבטיחה. שכן במחצית הראשונה של 2002 קיבלה טבע 29 אישורים בלבד, כש-325 מוצרים נוספים ממתינים לאישור.



הצמיחה של טבע באירופה תואץ ברבעונים הקרובים בעקבות הרכישה של חברת הניוול באיטליה (שמייצרת חומרי גלם כימיים ומחזורה 55 מיליון יורו בשנה) והרכישה של באייר קלסיק בצרפת (שמכירותיה 50 מיליון יורו והן עשויות לגדול כשיתקבל האישור לשיווקן של 72 תרופות גנריות).



הרווח הגולמי של טבע צמח ב-20.6% ברבעון השני של 2002 בהשוואה לרבעון המקביל ב-2001 והסתכם ב-247 מיליון דולר, 43.2% מהמחזור, בהשוואה ל-39.9% מהמחזור במקביל ב-2001.



השיפור ברווחיות הגולמית היה בין השאר תוצאה של התחזקות של 5% בממוצע בשער היורו כלפי הדולר ברבעון השני של 2002 בהשוואה לרבעון המקביל ב-2001, והיחלשות של 14.7% בשער הממוצע של השקל כלפי הדולר ברבעון השני של 2002 בהשוואה לרבעון המקביל ב-2001.לדברי זיסקינד, עודף ההוצאות על ההכנסות השקליות של טבע מסתכם ב-70-60 מיליון דולר לרבעון, כך שהפיחות גרע 9 מיליון דולר מעלות המכר ברבעון השני ושיפר ב-1.5% את הרווחיות הגולמית.גורם אחר ששיפר את הרווח התפעולי היה הפסקת הפחתת המוניטין בגין עודף העלות על השווי המאזני של החברות שנרכשו על ידי טבע בעקבות כניסתו לתוקף של התקן האמריקאי SF142, שחסכה לחברה 4.6 מיליון דולר והגדילה את הרווח למניה ב-2 סנטים.



אחד הנתונים הפחות חיוביים לכאורה בדו"חות הכספיים לרבעון השני של 2002 היה ירידה של 5% במכירות של חומרי גלם לתרופות (Pharmaceutical Ingredients Active) לגורמים חיצוניים, כלומר למתחרותיה של טבע. המכירות לגורמים חיצוניים הסתכמו ב-52 מיליון דולר ברבעון השני של 2002, בעוד שהמכירות של חומרי הגלם, כולל מכירות לייצור עצמי של טבע, עלו ב-10%.



מקוב מציין כי הגידול במכירות הפנימיות הוא סימן טוב לצמיחה במכירותיה של טבע בעתיד הקרוב, שכן טבע מכינה מלאים לקראת הגדלת מכירות. אפשר להעריך כי הגידול במכירות של חומרי גלם כימיים לייצור עצמי, והרמזים העבים שפיזרו השניים על קבלת אישור לתרופות האוגמנטין והרמרון - אינם בלתי קשורים.



זיסקינד אמר שהמכירות של החטיבה הכימית רוכבות על גלים של פקיעות פטנטים ומקדימות את המכירות בפועל, כך שהן למעשה אינדיקטור מוביל למכירות של תרופות גנריות. לדבריו, הירידה של 16% בהשוואה לרבעון הקודם במכירות ה-API נובעת כנראה מהצטיידות של מתחרותיה של טבע לקראת פקיעת הפטנט על תרופת ה-Mevacor; תרופה רבת מכר להפחתת רמת הכולסטרול, שטבע סיפקה את חומר הגלם לייצורו לכל שש המתחרות בענף.



עם זאת, אישר זיסקינד כי לחברה לא היו עודפים משמעותיים של כושר ייצור בתחום ה-API עד לרכישתה של הניוול.



טבע ייצרה ברבעון השני של 2002 תזרים חיובי מפעילות שוטפת של 130 מיליון דולר, גבוה ב-40 מיליון דולר מהרווח הנקי.



הגידול ברווח הנקי הגדיל את ההון העצמי של החברה ל-1.6 מיליארד דולר מעבר לה