UBS ורבורג מתחיל לכסות את לומניס בהמלצת "קנייה"; "החברה חוזרת למסלול"

האם חברת לומניס מיקנעם חוזרת למסלול? האם כדאי לקנות את המניה? תלוי את מי שואלים. על פי דו"ח חדש של האנליסט סטיבן לוי מבית ההשקעות UBS ורבורג, המתחיל לסקר את החברה, התשובה היא "כן". לוי אינו שוכח את בעיות החברה. להיפך, הוא מונה אותן על פני לא מעט עמודים בדו"ח, אלא שלוי אומר כי החברה שבה למסלול. לכן, הוא משיק כיסוי ללומניס בהמלצת "קניה" עם מחיר יעד של 5.75 דולרים - גבוה בכ-17% ממחיר המניה כיום.



לוי מונה את הקשיים שמולם עומדת החברה: לומניס אינה זוכה למומנטום חיובי "בעקבות סדרת אזהרות רווח, חקירת הרשות לניירות ערך האמריקאית, מיזוג שיושם בצורה אומללה, תביעות ייצוגיות, יותר מדי מחיקות והוצאות חד פעמיות בדו"חות, מניה שנחתכה, הורדת תחזיות מכיוון אנליסטים וחילופים תכופים של סמנכ"לי הכספים בחברה" - רשימה מכובדת בהחלט, שלא הרבה חברות מסוגלות להציג אותה.



ואולם, לוי מעריך כי קיים אור בקצה המנהרה - כותרת הדו"ח - ויש לו עצות מה על החברה לעשות כדי להשיב את אמון המשקיעים. "על לומניס להמשיך ולעמוד בתחזיות ל-2002 ולהותיר את ההדרכה להמשך בעינה; לשלם את האג"ח למחזיקיהן במלואן ולהשלים את תוכנית המימון החוזר עם בנק הפועלים; לייצר תזרים מזומנים חיובי מפעילות; לעבוד בצורה צמודה עם ה-SEC בכל הנוגע לחקירה; ליישב את התביעה הייצוגית; לחזור למסלול צמיחה ב-2003 ולהשלים את השילוב עם חטיבת הלייזרים של קוהירנט, CMG". נשמע כמו חלום אוטופי? לוי מודע לכך ואומר כי אם החברה לא תוציא אל הפועל דברים אלה, ההמלצה תרד מ"קנייה" והשוק יעניש את לומניס.



לומניס - חברה מובילה עם עסקים ברורים



הנימה העולה מהדו"ח היא בהחלט חיובית וכבר הרבה זמן לא התייצב אנליסט מול שוק ההון ואמר בפירוש כי "לומניס היא חברת מובילה בשוק שלה עם עסקים ברורים". באותה נשימה הוא גם אומר שלהנהלת החברה יש עוד כברת דרך ארוכה עד שתבנה את ביטחון המשקיעים.



לומניס מתמחה בפיתוח וייצור מכשירי לייזר ופולסי אור לצרכים רפואיים וקוסמטיים, והיא נסחרת בבורסת הנאסד"ק לפי שווי שוק של כ-180 מיליון דולר. לוי מעריך את נתח השוק של לומניס בתחום הלייזרים לניתוחים ב-37%, בשוק האופטלמי (עיניים) בכ-17%, 37% בשוק האסתטי ו-30% בשוק הדנטלי. לחברה אין כלל נוכחות בשוק האבחון.



לאחר שמזכיר לוי את רשימת ה"הצלחות" של לומניס בשנה האחרונה, שנמנתה בתחילה, הוא אומר: "יש מי שיפקפק בהגיון של להתחיל כיסוי בהמלצת 'קנייה' של חברה במצב כזה. אני חושב שלומניס ניצבת בפני הרבה בעיות בשלב זה, אבל אני מאמין שרלוונטי יותר לשאול האם החברה תוכל לעמוד בפניהן. אנחנו מאמינים שהחברה תוכל לצאת מהתקופה הקשה, לא בהכרח ללא שריטות, אולם העתיד יוכל להיות הרבה יותר בהיר".



האפשרות שהפועלים לא ינהג לפי הסכם החוב - קלושה



לדברי לוי, תוצאות הרבעון השני של השנה שפורסמו בשבוע שעבר מספקות עדות מסוימת לכך, מאחר שהחברה קלעה לתחזיות. "לא מדובר על טכנולוגיה שהיא 'הייפ' או על חברה שאין לה מודל עסקי או דרך להגדיל הכנסות או תזרים מזומנים בעתיד", סבור לוי, "את הזדמנויות הצמיחה והרווחים ניתן לראות בקלות". הוא בדעה כי מחירה ה"מדוכא" של המניה כעת יכול להוות הזדמנות השקעה טובה, ואחת הסיבות המגבות זאת היא העובדה שהשוק אינו מתמחר במניה כל פוטנציאל צמיחה עתידי לטווח רחוק.



לוי גם נדרש לשאלת מבנה החוב של לומניס, שלה חוב של כ-160 מיליון דולר לעומת שווי שוק של כ-150 מיליון דולר. וכאילו זה לא מספיק, בספטמבר, על החברה לשלם 70 מיליון דולר למחזיקי האג"ח שלה. "אין מה לדאוג, אומרים האופטימיסטים, לחברה יש הסכם הלוואה עם בנק הפועלים, אולם הדאגה כאן היא שהפועלים הוא המלווה היחיד של החברה, ואם הבנק יחליט שאינו רוצה להגדיל את החשיפה ללומניס - תהיה בעיה". לדבריו, אם הפועלים ידחה את עסקת גלגול החובות שנחתמה, הרי שהוא יצטרך למחוק חלקים מההלוואה. "האפשרות הזו אינה סבירה, בבחינת ההסטוריה של הבנקים הישראלים", אומר לוי כי הוא "מכיר את הסחורה".



בכל הנוגע לחקירת ה-SEC, אומר האנליסט כי "מוזר שהרשות בחרה לחקור את יחסיה של החברה עם מפיצים מ-1998 ולא בתקופה האחרונה". מדוע? ובכן, לדבריו, בעבר - עוד בימי ESC ב-1999 - החברה שינתה את האסטרטגיה ממכירה באמצעות מפיצים למכירות ישירות. כיום, אלה הישירות מהוות 70% ממכירות החברה ויש לה מפיץ אחד בלבד לעומת 10 ב-1999 - כלומר, אין לה כמעט מפיצים. אם כך, הוא אומר, ההשפעה תהיה מוגבלת להנהלה הקודמת ולא בהכרח לזו הנוכחית.



רווח של 10 מיליון דולר השנה



ועוד בעניין החקירה, שלמעשה מרמזת לחשבונאות לא תקינה במידה שלא תתפוגג ללא מסקנות: לוי אומר כי המחיקות שביצעה לומניס וההוצאות החד פעמיות בעבר היו לא מבוטלות: 115.2 מיליון דולר ב-1999, 157.6 מיליון דולר ב-2001. "קשה לדעת האם החשבונאות כאן לא היתה תקינה", אומר לוי, "גם אחרי שעוברים על המספרים". מטבע הדברים, הוצאות חד פעמיות הן דבר שקשה יותר לעקוב אחריו.



לוי מעריך כי החברה תמכור השנה ב-372 מיליון דולר - בדומה לשנת 2001 על בסיס פרופורמה, כשההכנסות מהתחום האסתטי יוסיפו להיות הדומיננטיות. הרווח למניה אמור להיות של 27 סנט ב-2002 (10 מיליון דולר) שיצמח ל-89 סנט למניה ב-2003 (32.9 מיליון דולר).