דרך ארץ - לפני שגבתה שקל מהכביש, כבר מגייסת מיליארד שקל

חודשיים לאחר שנפתח קטע כביש האגרה הראשון בישראל, ועוד לפני שהחלה בגבייה, נערכת חברת דרך ארץ להנפקה ראשונה מסוגה לגופים מוסדיים. זכיינית כביש חוצה ישראל מנהלת במגעים להנפקת איגרות חוב בהיקף של מיליארד שקל. ההנפקה מיועדת לקופות גמל, קרנות פנסיה וחברות ביטוח, והיא צפויה להיערך בדצמבר.



הכספים שיגויסו בהנפקה, שתכלול גם מרכיב מסויים של אופציות ומניות, אמורים לממן את הקמת קטע 18 - החלק הצפוני ביותר של הכביש. הממשלה טרם קבעה מי יהיה הזכיין שיקים ויפעיל קטע זה, והיא מנהלת מו"מ עם חברת דרך ארץ על הענקת הזיכיון. התנאי המשמעותי היחיד שהעמידה הממשלה לדרך ארץ, לשם קבלת הזיכיון גם על קטע 18, הוא השגת המימון להקמתו, ולכן פנתה דרך ארץ לגיוס כספים באמצעות הנפקה.



מדובר בקטע הצפוני ביותר של חוצה ישראל, בין צומת ברקאי לצומת אליקים (מוואדי ערה לוואדי מילק), שעלות הקמתו מסתכמת ב-215 מיליון דולר. הקטע הצפוני מהווה 25% מהיקף הבנייה וההשקעות בכביש המקורי אותו מקימה כיום דרך ארץ.



הגדלת נפח התנועה בכביש



מעבר ליתרון שב-18 קילומטר נוספים של הכביש, הקטע החדש יסייע גם בהגדלת נפח התנועה בכביש המקורי (הדרומי), ובכך יגדיל את הכנסותיה של דרך ארץ מצד אחד, ויקטין את הסיכון של הממשלה שהעניקה ערבות לחלק מההכנסות, מצד שני. בין היתר, יקרב הקטע החדש את תושבי הקריות והגליל התחתון, ויעודד אותם לעשות שימוש בכביש כולו.







במגעים להנפקה מעורבות 4 חברות החיתום הגדולות שיעניקו חיתום חלקי, אי.בי.אי, גמול, לידר ולאומי ושות'. ואולם, בדרך ארץ מתכננים להגיע לקו הסיום רק עם שלוש חברות חיתום. זוהי הנפקה ראשונה מסוגה לפרויקט B.O.T בהיקף גדול כמו חוצה ישראל. בפרויקטים מסוג B.O.T היזם בונה ומפעיל את הפרויקט לתקופה מוגבלת שבסופה הוא מעביר אותו למדינה.



בדרך ארץ מקווים כי הדירוג לאג"ח, עליו שוקדת בימים אלה חברת מעלות, יהיה גבוה יותר מהדירוג אותו העניקה מעלות בגיוס הכספים הקודם שנערך לפני תחילת עבודות ההקמה של הקטע הראשון ב-AA) '99-).



על פי התכנון הראשוני, תבוצע ההנפקה בשני מסלולים, האחד שמרני ובעל דירוג גבוה יותר, והשני מסוכן יותר, אך בעל סיכוי לרווח גבוה יותר. המסלול הראשון, בהיקף של 135 מיליון דולר, יהיה חוב בכיר דרגה ראשונה בתנאים הדומים לחוב צמוד המדד בהיקף של 850 מיליון דולר שנטלה החברה בתחילת הדרך מקונסורטיום הבנקים שמוביל בנק פועלים. גובה הריבית ייקבע במכרז, באופן שרוכשי האג"ח יציעו את שיעור התוספת על הריבית בה מגייסת הממשלה (כיום - 5.8% בחוב צמוד מדד). שיעור התוספת שמשלמת דרך ארץ לבנקים המממנים את החוב הוותיק שלה הוא 1.8% בממוצע (כלומר ריבית שנתית צמודה של כ-7.6% כיום).



בעלי המניות בדרך ארץ מעוניינים בדילול



המסלול השני יהיה בהיקף של 80 מיליון דולר. זה יהיה חוב בכיר דרגה שנייה, כלומר במקרה של בעיות פיננסיות הוא קודם לבעלי המניות, אך רק שני לחוב מדרגה ראשונה. לחוב זה יוענקו הטבות שחלקן ייגזרו מהצלחת הפרויקט.



סמנכ"ל כספים בחברה, ירון זליכה, אומר כי בגלל הסיכון הגבוה יותר של האג"ח במסלול "המסוכן", החוב יהיה רק ל-15 שנה, ולא ל-25 שנה, כמו החוב מדרגה ראשונה. גם הריבית עבור חוב זה תהיה גבוהה יותר. לדברי זליכה, יהיו שתי אפשרויות לאופן תשלום הריבית. הראשונה, ריבית קבועה גבוהה יותר מזו המשולמת בחוב מדרגה ראשונה, והשנייה - ריבית משתנה, עם הגדרת רצפה ותקרה, אשר תקבע במשך השנים על פי רווחי הפרויקט.



הנפקת חוב מדרגה שנייה, משפרת באופן טבעי את מעמד החוב מדרגה ראשונה. בעלי המניות בדרך ארץ מעוניינים להעניק יתרונות אחרים לחוב מדרגה שנייה, כדי לדחוף גופים מוסדיים ליטול בו חלק. לפיכך, לחוב מהדרגה השנייה יצורף מרכיב של אופציות ומניות, כך שבעלי המניות, אפריקה ישראל , שיכון ובינוי והחברה Highways Investments Corp Canadian, המחזיקים כל אחד ב-33%, עשויים להידלל עד החזקה של 20% כל אחד.



חלוקת המניות לרוכשי האג"ח תאפשר להם למנות עד 40% מהדירקטורים, ולהרגיש מעורבים יותר במתרחש בחברה. בנוסף, יזכו המשקיעים באג"ח מדרגה שנייה בחלק מהרווחים, או באמצעות ריבית גבוהה יותר, או באמצעות דיווידנדים, כאשר יתחילו בחלוקתם בעוד שנים.



בעלי המניות בדרך ארץ מעוניינים בדילול מסוים בחלקם מסיבה נוספת. פרויקטים מסוג כביש חוצה ישראל מאופיין בהשקעות אדירות בתחילה, ורושם הפסדים בשורה התחתונה לאורך שנים רבות, למרות שהוא מגיע לתזרים חיובי. גם הרווחיות התפעולית מגיעה מוקדם מאוד, אבל הוצאות הריבית הגבוהות גורמות לכך שהשורה התחתונה נותרת שלילית לאורך שנים.



הפתעה בפתיחת הקטע הראשון



הבעיה של בעלי המניות היא זליגת ההפסדים גם כלפי מעלה, לדו"חות הכספיים שלהם. החזקה של יותר מ-20% בבעלות על החברה הזכיינית מחיייבת את בעלי המניות לרשום את תוצאותיה על פי השווי המאזני, ואילו החזקה הנמוכה מ-20% מאפשרת להם לרשום את ההשקעה לפי העלות, וחוסמת את רישום ההפסדים בדו"חות.



מנכ"ל דרך ארץ, אהוד סביון, אומר כי לחוב הקודם של דרך ארץ דירוג AA מינוס, ובחברה מקווים לקבל עתה לפחות AA לחוב בכיר דרגה ראשונה, ו-A לחוב הבכיר דרגה שנייה. דירוג האשראי הגבוה יותר הפעם הוא אחת הסיבות לעניין שמגלים גופים מוסדיים בהנפקה. לדברי סביון, רמת הסיכון נמוכה הרבה יותר מאשר לפני שלוש שנים, למרות שתשלומי הריבית עדיין לא היו אמורים להיפרע.



הירידה בסיכון נובעת מהעובדה שהפרויקט נעשה ממשי. קטע אחד של הכביש נפתח לפני חודשיים, קטע נוסף ייפתח בשבוע הבא, והעבודות בחלקים האחרים מתקדמות על פי התוכנית. "זה לא מנהרות הכרמל או נתב"ג 2000. מדובר בפרויקט שכבר עובד", אומר סביון.



לדברי סביון פתיחת הקטע הראשון הפתיעה את כל החזאים. הנחות הפרויקט מדברות על תנועה של 4,000 כלי רכב ביום בקטע שנפתח, לאחר שהחברה תתחיל לגבות מהנהגים אגרה. כיום, לפני תחילת הגבייה, נוסעים על הכביש 30 אלף כלי רכב ביום. "גם אם התנועה תפחת בחצי, או בש