מיטב: "שוק איגרות החוב מייצר הזדמנויות השקעה אטרקטיוויות"

"המשבר בשוק איגרות החוב ביוני נבע מפאניקה של מוכרים, ואילו המשבר הנוכחי בשוק זה נובע מפניקה של קונים - לפיכך שוק איגרות החוב נמצא כיום במצב של אי שיווי משקל ומייצר הזמנויות השקעה אטרקטיוויות", כך סבור צבי סטפק, מנכ"ל חברת מיטב.

סטפק מציין כי למרות הדמיון בתוצאות הקשות על המשק בשני המשברים (ירידה חדה במחירים וזינוק חד בתשואות איגרות החוב), הרי שהם נבעו ממניעים שונים. אם ביוני נבעו הירידות החדות בשוק איגרות החוב מפדיונות גדולים של קרנות הנאמנות, הרי שהמשבר האחרון נבע מ"רגליים קרות" שקיבלו המשקיעים המוסדיים- לחץ של קונים. אלו, מציין סטפק, סובלים מדילמה לפיה הם אמורים להשקיע לטווח הארוך, אך הם נמדדים בטווח הקצר מדי חודש בחודשו. עובדה זו לא מאפשרת להם לפעול בחופשיות מכייון שהם חששים כי שוק איגרות החוב עומד לפני גל נוסף של ירידות שערים שיסב להם נזקים גבוהים עוד יותר, ולכן הם נמנעים כיום לבצע רכישות של איגרות חוב, למרות שאלו נסחרות בתשואות גבוהות ביותר.

סטפק מציין כי התשואות שניתנות להשגה כיום בשוק צמוד המדד עומדות על 6% - תשואה הגבוהה משמעותית מהתשואה אותה משיגים הגופים המוסדיים לאורך השנים ואשר מסתכמת בכ-4%. "כל מי שמכיר את הנפשות הפועלות בשוק ההון יודע שמנהל השקעות שאינו קונה כיום בתשואה של 6% סביר שלא יקנה גם בתשואה של 7% כיוון שאחרי 7% עשויות התשואות לעלות עוד יותר. השוק הנוכחי, סבור סטפק, הינו שוק משברי ויוצר עיוותים שמשמעם הזדמנות קנייה גם אם אפשרי שיהיו הזדמנויות קנייה טובות מאלה.

סטפק סבור כי גם באיגרות החוב השקליות בריבית קבועה מסוג שחר מסתתרות תשואות גבוהות של 11.4%. בתשואות כאלו, מציין סטפק, ובהנחה כי האינפלציה לשנה קדימה עומדת על 3.4% וב-4 השנים הקרובות על 5.7%, הסיכון במקרה של השחרים הוא כמובן בהתפרצות אינפלציונית שתשחוק את התשואה שלהם.

הציפיות האינפלציוניות לטווח הקצר ולטווח הארוך, כפי שהוצגו כאן, מראות כי למרות האירועים שעשוייים לגרום להתפרצות אינפלציונית בטווח הקצר, כמו אישור התקציב והמלחמה עם עיראק, הרי שהציפיות לטווח הקצר נמוכות מאלו של הטווח הארוך. עובדה זו מצביעה, להערכתו של סטפק, כי השוק נמצא במצב של חוסר שיווי משקל וניצול של מצב זה בצורה מושכלת עשוי להניב למנהלי התיקים תשואות גבוהות. "די בכך שרמת התשואה של שחר עם מח"מ ל-4 שנים תתייצב על 10% לשנה וההשקעה בו תניב רווח הון של 6% מעבר לתשואה השוטפת", הוסיף סטפק.

בסיכומו של דבר מציין סטפק כי מי שמאמין כי המשק הישראלי צפוי לצאת מהמשבר שפוקד אותו בזמן כלשהו לא יכול להתעלם מהאפשרויות הרבות שהמצב הנוכחי מקנה. יחד עם זאת, סטפק מציין כי אין שום ביטחון שהשינוי יתרחש בטווח הקרוב, ולכן גם ניצול הזדמנויות יכול וצריך להתרחש בהדרגה.