העימות בין רשות ניירות ערך לחברות הנאמנות, ובראשן הנאמן של מרבית איגרות החוב - החברה לנאמנות של אינווסטק - צובר תאוצה. בסוף השבוע שעבר מסרה הרשות לבית המשפט המחוזי בתל אביב את עמדתה החד משמעית נגד פעולותיה של אינווסטק בעניין האג"ח של יצרנית ומשווקת התכשיטים כפריס. כפריס, שלא עמדה בפירעון תשלום של כ-5 מיליון שקל, הגיעה להסדר עם מחזיקי האג"ח, שעקף את דרישת הרשות לפרסם תשקיף בעת שינוי בתנאי האג"ח.
בחודשים האחרונים עסקה הרשות בהתכתבות נמרצת עם חברות הנאמנות. במכתביה מתחה ביקורת נוקבת על הנאמנים, ובין השאר ייחסה להם (מבלי לנקוב בשמות של חברות ספציפיות) את הבעיות בצמנטכל, רוגוזין, בולוס ובחברות אחרות שלא פרעו את חובן. לטענתה, הנאמנים לא פעלו לטובת בעלי האג"ח, לא עקבו אחר המתרחש בחברות ולא נקטו צעדים משפטיים כדי למנוע את הפרת זכויות המשקיעים. הרשות דרשה מהנאמנים, ובעיקר מאינווסטק, הסברים על תפקודם. בעניין האג"ח של בולוס אף ביקשה הרשות, בצעד לא שגרתי, להצטרף להליך המשפטי בבקשה לפירוק שהגישה החברה לנאמנות של אינווסטק.
בשנה האחרונה נוצר מצב בעייתי - חברות לא מעטות מתקשות לעמוד בתנאי האג"ח, אך מנגד אינן יכולות להגיע להסדר חדש, בשל דרישת הרשות לפרסם תשקיף בעקבות כל שינוי בתנאים. הרשות אמנם נסוגה מדרישתה לפני חודשיים, אך בינתיים מצאו חלק מהחברות, בעצה אחת עם בעלי האג"ח, דרכים לעקיפת הדרישה.
אחת הפרצות שמצאו היתה הסדר שהצד היוזם בו הוא בעלי האג"ח. אם בעלי האג"ח יכפו על החברה הסדר, חשבו, לא תוכל הרשות לתבוע פרסום תשקיף, מכיוון שאין לה סמכות לגביהם. כך נערכו אסיפות כלליות של מחזיקי אג"ח שכפו הסדר בבולוס ובכפריס, וגם בחברות אחרות החלו בגיבוש הסדר דומה.
הרשות, שחשה כי היא מאבדת את השפעתה על המתרחש, החלה להגביר את הלחץ על הנאמנים, כדי שימנעו הסדרים כאלה. בנוסף לכך, חברות שדיווחו כי הן מתקשות לשלם את החוב ומנסות למצוא פתרונות יצירתיים, קיבלו מכתבים מהרשות, שאסרה על מגעים עם מחזיקי האג"ח.
במקביל התקרב לסיומו הדיון התקדימי בבית המשפט המחוזי בתל אביב בבקשתה של חברת אלרוד להתעלם מדרישת הרשות לפרסם תשקיף ולאשר הסדר שעליו הוחלט באסיפת בעלי האג"ח. רמזים של השופט בעת הדיונים גרמו לחלק מהמעורבים בעניין להאמין כי הוא אינו חש בנוח עם עמדתה הקשוחה של הרשות. בנוסף לכך, החלה להישמע בשוק ההון ביקורת על הקשיים שעורמת הרשות על מחזיקי האג"ח ועל החברות המצויות במשבר, דווקא בתקופה הנוכחית. במצב זה החליטו ברשות לסגת מהדרישה לפרסם תשקיף בעת שינוי בתנאי האג"ח, ולהסתפק בפרסום דו"ח מיידי מפורט.
ההסדר בכפריס שעקף את דרישת הרשות נתמך בידי רוב גדול של מחזיקי האג"ח ולווה במתן ערבויות של בעלי השליטה בחברה לפירעון החוב. אך הרשות לא קיבלה את ההסדר, והודיעה לאינווסטק, נאמן האג"ח של כפריס, כי ההחלטה מהווה למעשה הסדר חדש ולפיכך עליה לפרסם תשקיף או לפרסם דו"ח מיידי מפורט. הרשות גם הודיעה כי ההחלטה שהתקבלה בכפריס מהווה הפרת חוק, מכיוון שלדעתה היא לא התקבלה במסגרת ההליך הקבוע בחוק החברות במצב של הסדר.
בעקבות מכתבה של הרשות פנתה אינווסטק לבית המשפט כדי שיורה לה כיצד לנהוג במקרה של סתירה בין הרצון לפעול לפי החלטת בעלי האג"ח, שכלפיהם יש לה חובת נאמנות, לבין החובה להיענות לדרישות הרשות כרגולטור. אינווסטק לא הביעה את דעתה בעניין, אך רמזה לכך, באומרה כי "כשחברות רבות עומדות מול קשיים כלכליים לא מבוטלים, מן הראוי לשקול מהי הדרך הטובה ביותר והיעילה ביותר לשם שמירת עניינם של מחזיקי איגרות החוב".
התגובה שהגישה הרשות לבית המשפט על בקשתה של אינווסטק היתה חריפה. במלים קשות, ותחת הכותרת "נאמן או אמרגן", מתארת הרשות את דעתה על התנהגותה של אינווסטק בפרשה. הרשות אומרת כי לשם השתתפות פאסיווית באסיפות והפצת חומר היו יכולים מחזיקי האג"ח להשתמש בשירותיה של חברה ליחסי ציבור. היא מציינת כי ההליכים שקדמו לקבלת החלטת מחזיקי האג"ח לא היו תקינים וסבלו מפגמים רבים. לטענת הרשות, אינווסטק לא הפעילה את סמכותה כדי להשיג את המידע הנחוץ למחזיקי האג"ח, וגם לא מימשה כל סמכות ממשית כלשהי מאלו העומדות לרשותה מכוח שטר הנאמנות והחוק לטובת מחזיקי האג"ח.
הרשות רמזה גם כי היא מעריכה שאינווסטק סייעה לעקוף את הוראותיה, ותמהה כיצד בעלי השליטה בכפריס קיבלו על עצמם את התנאים במהירות רבה כל כך. "הייתכן כי בעלי השליטה קיבלו על עצמם לערוב לחובות החברה באופן אישי ללא כל מחאה, ולא ניסו להזיז אפילו פסיק אחד? התנאים האלה הם פרי עבודה מוקדמת ותיאום בין החברה ובעלי השליטה לבין מי מהמחזיקים", הוסיפה הרשות, ולכן מדובר למעשה בהסדר בין החברה לבין מחזיקי האג"ח, ולא בתנאים שנכפו על החברה. "ההחלטה, שהתקבלה על בסיס מידע דל ועל יסודות לא בדוקים, נראית כמקפחת את בעלי האג"ח, לאור סכומי התשלומים הזעירים ופריסתם על פני כמה שנים".
"כל מה שעשה הנאמן היו פעולות טכניות, של כינוס אסיפה או מחילה שבשתיקה על הפרת זכויותיהם של מחזיקי האג"ח, שלשמן אין כל צורך בכהונת נאמן ואשר לא לשם כך נקבעה החובה למינויו על פי דין". הרשות גם רמזה כי אינווסטק לא פעלה לטובת כלל מחזיקי האג"ח, אלא רק לטובת אלה המצויים עמה בקשר. הרשות חוזרת ומציינת כי ההסדר שהתקבל נראה על פניו כהסדר רע עבור בעלי האג"ח, ורומזת כי אחד מהגופים הגדולים המחזיק בחלק משמעותי מהאג"ח דחף לקבלת ההסדר בגלל הרווח שהוא מפיק ממנו.
הרשות הוסיפה ואמרה כי חובתו של הנאמן היא לפעול באופן אקטיווי, לנקוט בכל האמצעים העומדים לרשותו ולהפעיל את כישוריו ושיקול דעתו המקצועי, כדי שבפני בעלי האג"ח יונחו נתונים רבים ואמינים ככל האפשר. "הנאמן לא מילא את חובותיו כמתחייב מתפקידו. הוא ממשיך בניסיונו להתנער מהאחריות, החובות והסמכויות המוקנות לו כנאמן".
זה היה שיאו של מאבק הרשות בנאמנים עד כה. אלא שלמתבונן מהצד בעימות, נראה כאילו בעלי האג"ח נותרו חסרי הגנה. לפי הערכות בשו
הרשות והנאמנים מתגוששים - בעלי האג"ח נותרים יתומים
רותם שטרקמן
23.10.2002 / 9:37