כוונתה של אגד נכסים 2002, חברה ייעודית בבעלות קואופרטיב אגד, להנפיק איגרות חוב בסכום של עד 45 מיליון שקל למשקיעים מוסדיים, הצריכה אותה לקבל את דירוג מעלות לאיגרות החוב.
מעלות העניקה לאיגרות דירוג -AA בהתבסס על חוסנה הפיננסי של אגד ועל יכולתה לממש נכסים בשוק החופשי. דירוג מעלות מגלה כמה פרטים על הקואופרטיב, שמקבל סובסידיה ממשלתית של מיליארד שקל לשנה ועומד לפני ניסיון של חברת נפטא מקבוצת יעקב מימון ומשפחת ליבנת לרכוש את השליטה בנצבא התנחלות, שהיא חברת הנכסים של חברי אגד וגמלאיו.
שאול בן שימול ועופר עמיר, אנליסטים בחברת מעלות, מציינים שאיגרות החוב שתנפיק אגד נכסים 2002 יגובו בתזרימי מזומנים מחוזה השכרה לקואופרטיב אגד של חניון אגד בחולון, המתשרע על 45 דונם ומניב דמי שכירות של 4.7 מיליון שקל לשנה.
נכס שני שתזרימי המזומנים שהוא מניב יגבו את האיגרות המונפקות הוא חניון אחיסמך בקרבת רמלה. החניון בשטח של 42 דונם מושכר לאגד ומצמיח שכר דירה שנתי של 3.7 מיליון שקל. העלות בספרים של חניון חולון היא 14.2 מיליון שקל ושוויו המאזני של חניון אחיסמך הוא 19 מיליון שקל.
מחזור ההכנסות של אגד הוא 2 מיליארד שקל לשנה
בן שימול ועמיר מציינים שאגד מפעיל 1,300 קווי אוטובוס בפריסה ארצית באמצעות 4,000 אוטובוסים ותשתית רחבת של חניונים, מוסכים ותחנות. מחזור ההכנסות של אגד הוא 2 מיליארד שקל לשנה. מעלות מעריכה שאגד מהווה יותר מ-50% פדיון כלל ענף שירותי התחבורה הציבורית ויותר מ-75% מפדיון תחום האוטובוסים הציבוריים.
אגד, שהוכרזה כמונופול במאי 99', נפגעת ממסירת קווים למפעילים בהיקף של 5.5% מנפח הפעילות ב-5 אשכולות. בקווים אלו נרשמה ירידת מחירים של 25%-50% לעומת המחירים שהיו נהוגים כשאגד היה מונופול בקווים אלו.
מעלות מעריכה שהתוכניות להרחבת קווי הרכבת ולהקמת רכבות פרברים ורכבת קלה יבואו על חשבון השימוש בקווי האוטובוסים, ומצד שני תביא התרחבות השימוש ברכבות להרחבת השימוש בתחבורה ציבורית.
מעלות סבורה שאגד ירחיב את פעילותו לתחומים סינרגטיים במטרה להתמודד עם החרפת התחרות. כחלק ממדיניות זו משתתפת האגודה במכרז הרכבת הקלה בת"א, ושוקלת להשתתף בפרויקט הרכבת הקלה בירושלים על ידי הצטרפות לקבוצה הזוכה. אגד יתמודד עם התחרות גם באמצעות צמצום מספר החברים במטרה להפחית את עלויות השכר. אגד צופה שבין 2000 עד 2010 יפרשו חלק ניכר מהחברים.
מעלות מציינת כי לאגד יש גירעון בהון העצמי בהיקף של פי 1.55 מסך נכסיו. רובו של הגירעון נובע מהפסדים צבורים מהמחצית השנייה של שנות ה-80, כשבעשור האחרון (למעט 95') היה אגד רווחי. מעלות מעריכה כי לאגד יש נכס חבוי בגובה של 55% מסך הגירעון, שנובע מכך שצי האוטובוסים של החברה רשום במאזנה בניכוי מענק ההשקעה, ולפיכך אינה מופיעה ברובה כנכס.
בנוסף, יתרת זכאות החברים לפדיון המניות אינה רשומה במאזן, אך המדינה צפויה לכסות חלק ניכר מסכום זה בפריסה של עד 25 שנים. המדינה רשאית לקבל מניות או סכום כספי בשווי של עד 25% משוויו של הקואופרטיב אם תבוצע הנפקה באגודה או בחברה הבת. מעלות מעריכה לנוכח זאת ובהתייחס לגירעון בהון שהיחסים הפיננסיים הקשורים בהון העצמי נמוכים ממוצע.
הכנסות אגד יורדות החל ב-2001 בעיקר בשל הקיטון בהכנסות מהסעת פועלי שטחים, נסיעות מיוחדות ותיירות חוץ. האגודה שמרה על רווחיות לאורך זמן, אך שיעור הרווח התפעולי נשחק בצורה מסוימת בשנים האחרונות, כאשר ב-2001 נרשמה ירידה ניכרת כתוצאה מהמצב הביטחוני. מעלות מציינת כי החל ב-2002 ניכרת עליה בשיעורי הרווח כתוצאה מיישום תוכנית התייעלות.
האגודה הגדילה ב-2001 את סך חובה הפיננסי על ידי לקיחת הלוואה מבנקים לצורך פדיון מניות החברים. עם זאת, בניכוי התיק הנזיל והחוב שבאחריות הממשלה יחס החוב הפיננסי למאזן הוא 38%. מעלות מעריכה שלאגד יש נגישות טובה למקורות מימון.
המצב הביטחוני גרם להרעה בתזרים, והחל ב-2001 עבר אגד לתזרים שלילי מפעילותו השוטפת בהיקף לא מהותי.
הגירעון בתזרים גדל בצורה ניכרת ברבעון הראשון של 2002. עם זאת, הגידול המהותי בסובסידיה להשלמת הפידיון ב-2002 לא התבטא בתזרים השוטף, היות שהסובסידיה מועברת בתחילת השנה העוקבת.
המדינה רשאית לקבל 25% מאגד אם תונפק
יורם גביזון
11.11.2002 / 9:21