לידר בעקבות דו"חות סלקום: דסק"ש יקרה או שפרטנר זולה

דסק"ש יקרה או שפרטנר זולה, כך מעריך אנליסט התקשורת של לידר, יובל בן זאב, בעקבות דו"חות סלקום מהבוקר.



בן זאב, מציין שחברת פרטנר נסחרת כיום במכפיל EBITDA של 6.3 לשנת 2002, מכפיל EBITDA של 5.1 לשנת 2003 ומכפיל רווח של 15 לשנת 2003. אם ניישם מכפילים אלו לחברת סלקום, קובע בן זאב, נקבל ששווי סלקום בין 6.5 מיליארד שקל (1.4 מיליארד דולר) ל-8.2 מיליארד שקל (1.7 מיליארד דולר).



במודל ה-NAV של חברת דסק"ש, מעריכים בלידר כיום את שוויה של סלקום ב-8.2 מיליארד שקל, בין השאר בעקבות הערכתם שפרטנר נסחרת כיום במחיר אטרקטיווי. במודל ה-NAV שלנו, אומר בן זאב, נראה שדסק"ש נסחרת בדיסקאונט של 17%. אם היינו מתמחרים את סלקום בשווי של 6.5 מיליארד שקל היינו מקבלים דיסקאונט הנמוך מ-9%, אומר בן זאב.



בן זאב מעריך שברבעונים הבאים צפויות תוצאות סלקום להיות דומות לאלו של הרבעון השלישי וסלקום תתקשה לשחזר את הרווח הגבוה של המחצית הראשונה של 2002.



בן זאב מדגיש את העובדה, שהרווח התפעולי של סלקום גבוה הרבעון רק בכ-12 מיליון שקל מזה של פרטנר הרבעון.



בן זאב מציין שה-EBITDA של סלקום ממשיך להיות גבוה כ-33% מההכנסות לעומת 28% בפרטנר. עם זאת, לטענתו, מי שהסתכל בדו"חות וודאפון שהתפרסמו השבוע ובתוכה בדו"חות החברות הבנות יורופוליטן (שוודיה), ליברטל (הולנד) ואחרות ראה שיעד לחברת סלולר במצב יציב הוא שיעור EBITDA המתקרב ל-40%.



ברבעון הנוכחי חל גידול חד בסעיף ההשקעות ברכוש קבוע בתזרים המזומנים של החברה. השקעות סלקום ב-2002 צפויות להסתכם בכ-1.2 מיליארד שקל, לעומת כ-600 מיליון שקל בלבד בפרטנר. אין ספק שהשקעות שבוצעו השנה, נותנות מענה לטווח הקצר בלבד ויכבידו על דו"חות סלקום (פחת ומימון) ברבעונים הבאים, קובע בן זאב, שמסכם - סלקום החלה היום תקופה לא קלה של ירידת מדרגה בתוצאות הכספיות.