לפעמים גרף אחד שווה יותר מ-1,000 מלים. הנה למשל, הגרף של מניית חברת התרופות והתמרוקים אגיס , שמראה כיצד זינקה המניה מתחילת 2002 ועד אתמול ב-38%. בתוך פחות מארבעה חודשים, מאמצע אוגוסט ועד אתמול, השלימה המניה זינוק נחשוני של 54%. נכון לאתמול ניצבת מניית אגיס במחיר שיא היסטורי המשקף לחברה, בנטרול המניות הרדומות המצויות ברשותה (כ-15% מההון), שווי שוק של 270 מיליון דולר.
הקפיצה שרשמה אגיס מראה ששוק ההון הישראלי, למרות כל ההשמצות, יודע בדרך כלל להבחין בין מניות "טובות" ל"רעות"; בין מניות שיש מאחוריהן חברות צומחות ומרוויחות, לבין מניות של חברות מאכזבות.
ואגיס אכן היכתה בשנה שעברה את הציפיות. בתשעת החודשים הראשונים של 2002 רשמה החברה צמיחה של 13% בהכנסות ל-1.07 מיליארד שקל, והגדילה את הרווח התפעולי ב-85%. הרווח הנקי הוכפל והסתכם בתשעת החודשים הראשונים של 2002 ב-49.1 מיליון שקל.
ה"פרס" שתקבל אגיס מצפה לה כנראה ב-15 בדצמבר, היום שבו יעודכן מדד המעו"ף. נכון להיום, אגיס נמצאת על סף כניסה לרשימת 25 המניות המניות הבכירות בבורסה של תל אביב, והיא עשויה להדיח מהמדד את מניות כור או מבני תעשיה.
אבל באגיס לא מסתפקים בכך. מהרמזים שפיזר אתמול יו"ר אגיס ובעל השליטה בה, משה (מורי) ארקין, במצגת שערכה החברה למשקיעים ואנליסטים בתל אביב, הוסבר כי מחיר השיא שבו נמצאת כיום המניה הוא רק ההתחלה. המצגת נועדה לשכנע את המשקיעים שהצמיחה הנאה שרשמה אגיס ב-2002 אינה חד-פעמית, והמהלכים שמבצעת החברה כיום אמורים להניע את גלגלי הצמיחה בשלוש השנים הבאות לפחות.
אגיס, על פי ארקין, מצפה להמשיך ולצמוח בשלוש השנים הקרובות בקצב דו-ספרתי מדי שנה. מנכ"ל אגיס, גיל ביאנקו, אף נקב ביעד צמיחה שאפתני למדי של 15% ל-2003. מרבית הצמיחה במכירות של אגיס אמורה לבוא מתרופות גנריות חדשות שתשיק החברה בשנה הקרובה בשוק האמריקאי.
אגיס כבר הגישה לרשות המזון והתרופות בארה"ב (FDA) שבעה מוצרים גנריים, שפונים לשוק של 350 מיליון דולר במונחי המכירות של יצרני התרופות המקוריות. בעיקר מדובר במשחות שונות לטיפול דרמטולוגי (עור), תחום ההתמחות העיקרי של החברה. החברה מתכוונת להגיש ב-2003 שבעה מוצרים נוספים לאישור, שגם הם פונים לשוק של כ-350 מיליון דולר במונחי מכירות התרופות המקוריות.
מוצרים אלה יצטרפו לשתי התרופות החדשות שהשיקה אגיס בתחילת השנה בארה"ב, אשר ייצרו לה את מרבית הצמיחה והרווח של 2002. "במובן מסוים, אנחנו יודעים טוב יותר לחזות מה יקרה בטווח של שנתיים או שלוש מאשר בשנה הבאה", אמר ארקין, "משום שאז יהיו בסל המוצרים של אגיס כמעט 20 מוצרים חדשים. הפיזור על פני כמה מוצרים מאפשר יכולת חיזוי סטטיסטית טובה יותר ל-2005-2004, מאשר לשנה הבאה".
הצמיחה במכירות של אגיס אמורה להתבסס על רמת הוצאות קבועות דומה לזו שמאפיינת את החברה היום. היות שכך, חלק ניכר מהצמיחה במכירות עשוי להשתרשר אל הרווח הנקי ולהקפיץ אותו בשיעורים ניכרים. באגיס לא נוקבים אמנם ביעד מוגדר לצמיחת הרווח, אבל חשבון פשוט מראה שעמידה ביעד הצמיחה עשויה להקפיץ את הרווח התפעולי ב-30% ויותר.
אגיס צפויה לסיים את 2002 עם הכנסות של כ-1.4 מיליארד שקל ורווח תפעולי של כ-100 מיליון שקל. צמיחה של 15% ב-2003 תוסיף לחברה הכנסות של כ-200 מיליון שקל. עיקר הצמיחה אמור לבוא מהשקת תרופות גנריות חדשות בארה"ב, אשר הרווח הגולמי בגינן הוא כ-50% בממוצע. המשמעות היא גידול של כ-100 מיליון שקל ברווח הגולמי של אגיס. בהנחה שהוצאות המו"פ לא יגדלו ושהוצאות ההנהלה והמכירה יצמחו בכ-40-30) 10% מיליון שקל), הרי שהרווח התפעולי עשוי לצמוח מ-100 מיליון שקל ב-2002 ל-170-160 מיליון שקל, היינו צמיחה של 70%-60%.
מדובר כמובן בתרחיש אופטימי, שאינו מביא בחשבון ירידה ברווחיות של מוצרים ותיקים, או חולשה אפשרית בחלק מהשווקים בהם פועלת החברה. למשל, במכירות לשוק הישראלי המתכווץ. ועם זאת, נראה שגם כשמפעילים "מקדם שמרנות", עדיין ניתן לצפות מאגיס לצמיחה של 30% לפחות ברווח התפעולי של 2003.
במצגת אתמול הסביר ארקין כי האסטרטגיה של אגיס היא לפנות לשוקי נישה, שבהם אין יותר ממתחרה אחת או שתיים. המשחות הרפואיות שמפתחת החברה דורשות מידה לא קטנה של התמחות בפיתוח, מה שגורם לחסמי כניסה גבוהים ליצרנים גנריים קטנים. אגיס מפתחת תרופות גנריות שפונות לשוק של כ-50 מיליון דולר בממוצע במונחי התרופה המקורית. שווקים אלה אינם נמצאים במרכז ההתעניינות של החברות הגדולות, ולכן רמת התחרותיות בהם נמוכה יחסית. בשווקים אלה יכולה אגיס לנצל את היתרונות היחסיים שלה, כמו למשל התמחות בייצור חמרי גלם, ומוניטין טובים בעבודה מול ה-FDA.
ארקין התייחס במצגת גם לתמחור של מניית אגיס, ורמז שהמחיר נמוך לדעתו. הוא התייחס בעיקר למכפיל ההון של אגיס (שווי שוק לעומת ההון העצמי) - 1.2 בלבד. זאת לעומת החברה המתחרה, תרו, המתמחה אף היא בפיתוח משחות רפואיות, ואשר נסחרת בשווי שוק של יותר ממיליארד דולר, ולפי מכפיל הון של 4.5 (כמעט פי 5 מההון העצמי שלה). "אני מעריך שלחברה כמו תרו יותר קשה היום להכפיל את הרווח בהשוואה לאגיס", אמר ארקין.
אגיס אמנם מתחרה בתרו , אבל חשוב להזכיר שתרו הציגה בשנה האחרונה שיעורי רווחיות גבוהים בהרבה לעומתה. תרו גם ממוקדת יותר בשוק המשחות, לעומת אגיס שחלק לא קטן ממכירותיה בא ממכירת תמרוקים, מוצרי היגיינה וחמרי גלם ליצרני תרופות.
ארקין סבור שההון העצמי הגבוה של אגיס, שמתקרב למיליארד שקל ומממן כ-70% ממאזנה, מהווה עבורה יתרון. "ההון העצמי הגבוה יאפשר לנו לחלק דיווידנדים בעתיד, ולבצע רכישות שיגדילו את הרווח הנקי, מבלי לדלל את בעלי המניות", אמר.
מנכ"ל אגיס ביאנקו הוסיף שאגיס אינה רואה את עצמה בשלב זה מועמדת לרכישה, בעיקר בגלל המחיר שבו היא נסחרת. "אנחנו ערים לתהליך הקונסולידציה בשוק", אמר ביאנקו, "אבל הנהלת החברה סבורה שבמצב שאגיס נמצאת היום, לפני הכנסת מוצרים חדשים, ל
ארקין לא מסתפק בעלייה של 50% במניה בתוך 4 חודשים
עמי גינזבורג
3.12.2002 / 9:03