דו"חות הבנקים לרבעון השלישי מחזקים את הערכתנו לפיה היציאה מהמיתון לא צפויה גם ב-2003 - כך מציין האנליסט יובל בן זאב מלידר ושות' בסקירה לבנק הפועלים . לדבריו, הגידול בחובות הבעייתיים בכלל ובחובות שאינם נושאים הכנסה בפרט תומכים בהערכה שההפרשות לחובות מסופקים ימשיכו להיות גבוהים גם בשנה הבאה.
בן זאב מפצל את הערכת השווי למניית הפועלים לטווח הארוך והטווח הקצר. את מחיר ההון של הבנק הוא מעריך בכ-9.5%. הוא סבור שבשנים 2002-2004, התשואה על ההון הממוצעת של הבנק תסתכם בכ-7.8% - תשואה המבטאת מכפיל הון של 0.82, ממנה נגזר מחיר יעד של 9.1 שקלים בטווח הקצר.
בלידר מעריכים כי בטווח הארוך, תתייצב התשואה להון של הבנק בשיעור של 13%-15%, נתון שלפיו המכפיל העתידי המתאים לבנק הוא מכפיל הון של 1.3-1.4.
בהתבסס על התחזית לטווח הקצר, מותיר בן זאב למניית הבנק המלצת "קנייה" ומפחית לה את מחיר היעד ל-9.1 שקלים - מחיר שעדיין גבוה בכ-18% מהמחיר בו נסחרת המניה בבורסה.
בלידר מציינים כי מניתוח יתרת החובות הבעייתיים של הבנק, עולה כי סך היתרה שלהם גדלה בכ-19% בהשוואה לסוף 2001. ברבעון השלישי חל גידול של כמיליארד שקל בחובות שאינם נושאים הכנסה. על רקע נתונים אלו מעריך בן זאב כי ברבעון הרביעי ובמהלך 2003 ימשיכו ההפרשות לחובות מסופקים של הבנק להיות גבוהים, בשיעור של כ-1% מהאשראי.
על רקע זה, בלידר סבורים כי הבנק יפעל בכל הכלים העומדים לרשותו במטרה לשפר את תוצאותיו. בן זאב מעריך כי צפויות שתי מגמות עיקריות - ראשית, עלייה במרווח הריבית, בהמשך למגמת ההתאמה של הסיכון והתשואה לה היינו עדים השנה.
שנית, ביצוע מהלכים אינטנסיוויים להקטנת העלויות בפרט בצד הוצאות השכר. הוא צופה כי ב-2003 הבנק יישם תוכניות פרישה בהיקף של מאות עובדים, ובכלל זה צמצום משמעותי בעובדי בנק משכן שימוזג עם בנק הפועלים.
נקודה נוספת אליה מתייחס בן זאב היא ההשוואה בין התוצאות של בנק הפועלים לתוצאות של בנק לאומי . לדבריו, בדו"חות לתשעת החודשים שפתחו את השנה, בולטות התוצאות הטובות של בנק הפועלים של רקע התוצאות החלשות של בנק לאומי, שהושפעו מהחשיפה של בנק לאומי למספר לווים ספציפיים.
בלידר סבורים כי גם בניכוי השפעות זמניות בתוצאות של בנק לאומי, התוצאות של בנק הפועלים עדיפות במרבית הסעיפים, מה שתומך במתן פרמיה לפועלים.
נקודת החולשה הבולטת של הבנק היא הלימות ההון הנמוכה של הבנק: 9.8% עם הון ראשוני של 6.2%. הלימות ההון של הבנק, שתאלץ אותו לדחות תוכניות לחלוקת דיווידנד למחצית השנייה של 2003, הושפעה בין היתר מחלוקת מניות כור כדיווידנד בעין.
חלוקה זו אמנם עלתה לבנק בהפחתה של כ-70 מיליון שקל, כאשר בנוסף הוא הפסיד כ-25 מיליון שקל עקב ההפסד השוטף של כור . עם זאת, בן זאב סבור כי ההיפרדות מכור תסייע לבנק להקטין את התנודיות בתוצאותיו ברבעונים הבאים.
לידר ושות': ההפרשות לחומ"ס של בנק הפועלים ימשיכו להיות גבוהות - בשיעור של 1% עד סוף 2003
אילן מוסנאים
3.12.2002 / 18:13