מנורה גאון: ההפרשות הכבדות של לאומי בתחום התיירות יימשכו אם לא תהיה התאוששות בחודשים הקרובים

לאחר שברבעון השני נפגעו תוצאות בנק לאומי, בעיקר מסיבות חשבונאיות טכניות, ברבעון השלישי שבו ההפרשות לחובות מסופקים להיות הגורם בעל ההשפעה המשמעותית ביותר על התוצאות של הבנק. כך מציין מנהל המחלקה הכלכלית של מנורה גאון, מירון קצפ, בסקירה למניית הבנק.



הבנק הפריש ברבעון השלישי סכום של כ-627 מיליון שקל, המהווה כ-1.43% מכלל האשראי של הבנק, וזאת לעומת הפרשות של כ-555 מיליון שקל בבנק הפועלים . במנורה גאון מציינים כי חלק משמעותי מהפרשות (בפעם הראשונה בשנים האחרונות) הגיעו מענף התיירות, שמצוי זה תקופה ארוכה במשבר, וזאת כפי הנראה בעיקר עקב הפרשות בגין לקוח יחיד. קצפ מעריך כי אם המשבר במשק המקומי יימשך עוד מספר חודשים, נראה המשך של הפרשות כבדות בתחום התיירות.



במנורה גאון מציינים, כי ההפרשה הגדולה והגידול בחובות שאינם נושאים הכנסה, בהיקף כפול מהגידול בבנק הפועלים, מצביעים על הסיכון שבתיק האשראי של בנק לאומי. קצפ מעריך כי בשנים הקרובות ההפרשות של לאומי יהיו גבוהות יותר מאלו של הפועלים.



בעקבות נתונים אלו, קצפ חותך את מחיר היעד למניית לאומי בכ-20%, מרמה של 8.7 שקלים ל-6.45 שקלים. מחיר היעד החדש הינו גבוה בכ-14% מהמחיר בו נסחרת מניית לאומי בבורסה. במקביל הוא מוריד את ההמלצה למניה מ"קנייה" ל"החזק".



קצפ מציין כי הפחתת המחיר נובעת מהורדה של התחזית לתשואה על ההון של הבנק בשנים הקרובות מ-10% ל-9%, ומהעלאה של פרמיית הסיכון שלו מ-5% ל-5.5%. מנתונים אלו עולה כי הבנק צריך להיסחר במכפיל הון של 0.7, לעומת מכפיל של 0.61 לפיו נסחר הבנק בבורסה.



בעניין ההשוואה הבלתי נמנעת מול התוצאות של בנק הפועלים, מציין קצפ כי אין להסיק מתוצאות רבעון אחד לטווח הארוך. ברבעון הראשון של 2002 הציג בנק לאומי תוצאות עדיפות, ואילו בשתי הרבעונים הבאים התמונה התהפכה ובנק הפועלים הציג תוצאות טובות יותר.



במנורה גאון מציינים כי התוצאות של בנק הפועלים ברבעון השלישי היו חריגות לטובה, וזאת בשעה שההפרשות של לאומי היו חריגות לרעה. קצפ מחזיר כי ללאומי יש עדיין הפסדים חשבונאיים, שפגעו בתוצאותיו ברבעונים הראשונים של 2002 וצפויים לחזור לדו"חות ברבעונים הבאים. בנוסף, קיימת ההפרשה בגין המעילה בלאומי שווייץ, עבורה צפויה הבנק לקבל שיפוי.



במנורה גאון מעריכים כי הבנק יציג ב-2002 ירידה של 43% ברווחיו ל-533 מיליון שקל. ב-2003 הוא ישוב לצמוח ורווחיו יסתכמו בכ-841 מיליון שקל - גידול של 58% לעומת השנה הנוכחית. ב-2004 יצמחו רווחי לאומי בכ-50% ויסתכמו בכ-1.26 מיליארד שקל.



קצפ מקצה חלק ניכר מההמלצה שלו להנפקת האופציות של הבנק במהלך חודש נובמבר. לדברי קצפ, ההנפקה זכתה להצלחה מרשימה. במנורה גאון מעריכים כעת כי לאור הצלחה זו, נראה אחרי הבחירות מכירות נוספות.



קצפ מציין כי מבנה ההנפקה של האופציות גרם להצלחה הגדולה ונוצר ביקוש יתר שנסגר במחיר גבוה בכ-15% ממחיר המינימום. במנורה גאון חוזרים ומציינים כי בדרך זו של הנפקה בבורסה, כאשר כל המשקיעים יכולים לבצע את הערכותיהם ולהגיש הצעות רכישה אין משמעות רבה למחיר בהנפקה.



לדברי קצפ, הנושא המרכזי הוא הוצאת הממשלה ממעורבותה באחזקות בחברות עסקיות. אם האווירה כיום אינה מתאימה לכניסת משקיע שירכוש את גרעין השליטה בבנק, הרי שבעתיד יימצא משקיע כזה והרוכשים היום ירוויחו בעתיד ממכירת מניותיהם לאותו משקיע.