חברת הייעוץ הכלכלי, גיזה, ביצעה בימים האחרונים הערכת שווי לחברת הכבלים המאוחדת והעבירה אותה לגוף השוקל להיכנס כשותף בחברת מתב. אותו גוף מעוניין גם להיות שותף בעתיד בחברת הכבלים המאוחדת. השבוע פורסם ב"הארץ" כי בעלי חברות הכבלים מציעים לשמרוק ואיפקס להיכנס כשותפות בחברה המאוחדת.
גיזה מעריכה כי השווי למנוי בחברת הכבלים המאוחדת הוא 1,500 דולר. בהתבסס על חוב פיננסי בהיקף של 1,055 דולר למנוי, שווי חברת הכבלים המאוחדת נאמד בכ-452 מיליון דולר או 2.1 מיליארד שקל.
גיזה ביצעה את העבודה עבור הנושים הבלתי מובטחים של תבל, והציגה אותו ללקוח תמורת תשלום. בשנה האחרונה ערכה גיזה עבודות כלכליות שונות עבור בעלי המניות בחברות הכבלים.
גיזה מציינת כי אופי הפעילות של החברה המאוחדת לא צפוי להיות שונה מאופי הפעילות של כל אחת מחברות הכבלים כיום. מחברי העבודה קובעים כי הסיכון העסקי בחברת הכבלים המאוחדת נמוך יחסית, משום שמתב ותבל מציגות מזה כמה חודשים תזרים חיובי, שהולך ומשתפר.
חברת הכבלים המאוחדת תספק שירותים ליותר ממיליון מנויים, ותיהנה מתזרים חודשי חיובי ויציב. בנוסף, רוב ההשקעות ההוניות שלה כבר בוצעו. בגיזה לא מוטרדים מהאי-ודאות בתחום האינטרנט המהיר.
להערכתם, בידי תבל נכסים שערכם הכלכלי מספיק כדי לכסות את חובותיה לבנקים ולספקים, ואף להותיר עודף לבעלי המניות. לתבל חוב בנקאי של 2.5 מיליארד שקל. הערכת השווי של גיזה מניחה שכ-600 מיליון שקל מהחוב הבנקאי יוותרו בחברה האם תבל, ולא יועברו לחוב הכולל של חברת הכבלים המאוחדת. בגיזה הניחו שהחוב לבנקים שיועבר לחברה המאוחדת יסתכם בכ-5.4 מיליארד שקל.
על פי התחשיב של החברה, סך הנכסים בתבל מסתכם ב-1.12 מיליארד שקל מול סך חובות של 1.05 מיליארד שקל - מכאן שקיים בחברה עודף נכסים על התחייבויות של 70 מיליון שקל. סעיף ההתחייבויות לא כולל חוב של תבל לבעלי המניות, שנאמד בכ-285 מיליון שקל. המאזן מבוסס על הערכות השווי המינימליות שהועברו לצבי יוכמן עבור נטוויז'ן וגלובקול.
בגיזה הניחו שהחל מ-2003 לא יחול שינוי במספר המנויים בכבלים, ומ-2004 ואילך יחול גידול שנתי של כ-1%. הנחה נוספת היא שבשנים 2005-2003 יהיה גידול של 7%-6% בשנה בהכנסה למנוי. בטווח הארוך יהיה גידול שנתי ממוצע של 5.5%.
בגיזה מעריכים כי מ-2004, עם סיום הסכמי התוכן הנוכחיים, תקטן ההוצאה בעבורם עד לשיעור של 35% מההכנסות ב-2006.
בגיזה קבעו כי מכירה חלקית של מניות תבל בחברת הכבלים המאוחדת לגורם חיצוני - אינה כדאית, וכדי להבטיח את קבלת התמורה הגבוהה ביותר יש לערוך מכרז פומבי פתוח. במכרז יועמדו למכירה כל החזקותיה של תבל בחברת הכבלים המאוחדת, וכך ניתן יהיה לקבל פרמיית שליטה תמורתן. גיזה מתכוונת בכך בעיקר להחזקות של תבל בחברות נטויז'ן וגלובלקום.
"בהליך המכירה המוצע על ידי הנאמן, קיימת סבירות קלושה בלבד שגורם חיצוני כלשהו יציע מחיר גבוה יותר (על נכסי תבל) מזה שיוצע על ידי בעלי המניות הנוכחיים בחברות הכבלים", נאמר בעבודה. "לבעלי השליטה בערוצי זהב ובמתב יש כיום חובות גבוהים לבנקים, והתמריץ שלהם להשתתף בהליך המכירה המוצע בבקשת הנאמן - נמוך. כך, קיימת סבירות גבוהה שבהליך המוצע ישתתף מתמודד 'רציני' יחיד - בעלת השליטה בתבל, חברת דיסקונט השקעות", נאמר בעבודה.
בגיזה סבורים שבגלל סינרגיה בין פעילות חברת כבלים לבין פעילותן של נטוויז'ן וגלובקול, לא בטוח שמכירת החזקות תבל בחברות אלה כדאית, וייתכן שעדיף יהיה להשאירן בתבל.
גיזה מעריכה את שווי חברת הכבלים הממוזגת ב-450 מיליון דולר
ערן גבאי
13.12.2002 / 8:11