הלחץ בשווקים - המשך ישיר של ההיפוך הנדיר בשוק האג"ח

הלחץ שנרשם החל מסוף השבוע האחרון בשווקים, והתגלגל הבוקר לאסיה, מיוחס להיפוך עקום התשואות בשוק האג"ח האמריקאי שנרשם לראשונה מאז שנת 2007. המדדים בוול סטריט ירדו בכ-2.5% ביום המסחר האחרון, החוזים העתידיים על המדדים מסמנים כעת כי גם שבוע המסחר ייפתח בירידות, ובאסיה הניקיי נופל ב-3%.

למרות שדצמבר המר בשווקים נשכח די מהר, כאשר מדדי המניות רשמו עליות חדות בפתיחת השנה, כדי להבין מהו אותו לחץ שנרשם בשווקים ניזכר כי כבר לפני כשלושה חודשים שוק האג"ח סימן את החששות של המשקיעים מפני מיתון כאשר עקום התשואות בשוק האג"ח האמריקאי השתטח. מאז, עוד ועוד נתונים חלשים המשיכו להגיע מכיוון הכלכלה הריאלית, ובעיקרן ההאטה מסין, ועקום התשואות בשוק האג"ח האמריקאי ביצע היפוך.

בסופו של דבר, אחרי הנתונים החלשים שהגיעו מאירופה, אסיה וארה"ב לגבי מצב הכלכלה העולמית, ולאחר הורדת תחזיות הצמיחה (מצד ה-IMF ה-OECD וגם מצד הפד בשבוע החולף), שוק ההון הוא זה שמשקף באופן הטוב ביותר את ציפיות המשקיעים, ובשוק האג"ח אלו באות לידי ביטוי בעקום התשואות.

עקום התשואות מייצג את הפער שבין התשואות שנותנות למשקיעים איגרות החוב לטווח הקצר לבין אלו שמספקות איגרות החוב לטווח הארוך. העקום (הגרף) מראה את התשואה לפי מועד הפירעון של איגרות החוב, כשבדרך כלל המשקיעים מסתכלים על הפער שבין איגרות החוב לטווח של שנתיים, לבין זה של האג"ח ל-10 שנים.

בסוף השבוע האחרון, ולראשונה מאז 2007 טרום משבר הסאבפריים, היחס שבין התשואה על אג"ח לטווח של שלושה חודשים אל מול זו שנותנת האיגרת ל-10 שנים - התהפך. הפער בין האג"ח לשנתיים לבין זה של 10 שנים צפוי גם הוא לבצע את המהלך.

בדרך כלל ההחזר למשקיעים בטווח הארוך גבוה מההחזר בטווח הקצר, ולכן העקום נוטה לטפס מעלה. לאחרונה, הפער בין התשואות הצטמצם - עד לכדי השתטחות העקום, מצב בו התשואה עלה אג"ח לטווח ארוך שווה לזו שלה אג"ח לטווח קצר. וביום שישי האחרון בהמשך להודעת הפד שהסיר מהשולחן העלאת ריבית השנה - העקום התהפך.

מה זה אומר? היפוך העקום (הגרף) למעשה משקף מצב נדיר בשוק האג"ח בו ההשקעה באיגרות החוב לטווח הארוך עדיפה גם במחיר של תשואה נמוכה יותר מאשר זו שמציע הטווח הקצר, וזאת מתוך הצפייה כי הריבית תרד, מה שקורה בדרך כלל נוכח האטה כלכלית.

נזכיר כי בשבוע שעבר הפד הסיר מהשולחן את האפשרות להעלאת ריבית השנה, וצופה העלאה אחת בשנה הבאה (2020), ואם מסתכלים על שוק האג"ח ההסתברות להורדת ריבית גדלה, ועמה גדלים החששות מפני האטה עולמית.

האם אנחנו לקראת מיתון? הדבר תלוי בתגובה של הבנק המרכזי האמריקאי, שלפי הודעת הריבית האחרונה בשבוע שעבר המשיך לקפל את הזנב וירד מהטון ה'ניצי' שהחזיק.