חברת דור כימיקלים שבשליטת משפחת דנקנר הודיעה אתמול כי דירקטוריון החברה הסמיך את ההנהלה לרכוש מניות של החברה בהיקף של עד 30 מיליון שקל (Buy Back). ואולם הודעה מסוג זה של חברה כמו דור, המצויה בתהליך התרחבות והשקעות בכל העולם, מחייבת הסבר מפורט יותר מאשר הודעתה הקצרה של החברה.
חברה המבצעת רכישה עצמית של מניות מצויה בדרך כלל במצב שבו קופת המזומנים תפוחה ומנייתה בשפל. מחיר נמוך מאוד של המניה ועודפי נזילות גדולים מצדיקים לעתים צעד כזה, שעשוי להוות בסיס לרווח הון בעתיד, ואף לעזור לתמוך במניה בהווה. בנוסף, אמורה הרכישה העצמית לבטא את האמון שרוכשים בעלי השליטה וההנהלה לחברה שמנייתה מאבדת גובה. כן מאפשר הצעד לבעלי מניות שמעוניינים להיפטר מהמניות לעשות זאת.
ואולם בדור כימיקלים המצב הפוך. לעומת שוק המניות הגווע, מצויה מניית דור כימיקלים כיום במחיר שיא, והחברה נסחרת בשווי שוק של 340 מיליון שקל. בעקבות העלייה החדה בשווי השוק הצטרפה מניית החברה למדד תל אביב 75 במועד העדכון האחרון לפני חודש. ב-2002 רשמה מניית דור עלייה של 33%, ובחודש האחרון הוסיפה 17%.
בנוסף, דור מינפה את מאזנה בהלוואות ועסקות מימון מחדש בהיקף של 260 מיליון יורו, לעומת ההון העצמי של החברה, 44 מיליון דולר. כך שהרכישה העצמית תמומן כולה באשראי. זאת ועוד, מניית דור סבלה מסחירות נמוכה, דבר שמנע השקעתם של גופים גדולים וסיקור אנליטי. רכישה עצמית של 9% מהמניות תקטין עוד יותר את הסחירות.
לנוכח נתונים אלה עולה השאלה מדוע חברה צומחת ומצליחה, שאמורה דווקא להתעניין בגיוס כספים ולא בחלוקתם לבעלי המניות, פתחה במסע רכישות בבורסה בעלות של 30 מיליון שקל. כל זאת ימים אחדים לאחר שדור חילקה דיווידנד של 22 מיליון שקל.
שוק ההון שמעניק לחברה אשראי גדול בשנתיים האחרונות דווקא קיבל את החדשות של דור בזרועות פתוחות. מניית דור רשמה עלייה של 4.5% במחזור גדול של 3.3 מיליון שקל, והאג"ח להמרה של דור עלתה ב-5% במחזור של 500 אלף שקל.
ממשרדי טרספפן שבגרמניה הביע אתמול יו"ר דור כימיקלים צבי מור שביעות רצון מביצועי המניה בבורסה אתמול ובזמן האחרון בכלל. הוא שלל את הביקורת שהושמעה על החלטת הדירקטוריון, ואמר כי הרכישה מהווה למעשה הבעת אמון של הנהלת החברה. "אם מעלות (שהעניקה דירוג של A פלוס לחברה) ושוק ההון של תל אביב נותנים אמון רב בחברה, למה שאנחנו כהנהלת החברה לא נאמין בעצמנו", אמר.
מור אמר כי בשנה וחצי האחרונות שינתה החברה את פניה והפכה לחברה רב לאומית המובילה בעולם בתחום יריעות פוליפרופילן. לדור יש מחזור מכירות של 500 מיליון דולר בשנה, 2,500 עובדים, כושר ייצור של 280 אלף טונה, והיא החברה השנייה בגודלה בעולם בתחום והראשונה באירופה. "מדוע כדי לשפר את ביצועי החברה עלי לרכוש חברה שאיני מכיר בקזחסטאן, אך לא לרכוש מניות של חברה שאני מכיר היטב", הוסיף-שאל.
דור כימיקלים היא אחת משלוש חברות שבני משפחת דנקנר מוכרים לחברת אלרן במסגרת הארגון מחדש בקבוצה (השתיים האחרות הן תעשיות מלח ודנקנר השקעות). אחד התנאים של עסקת אלרן הוא רכישת מינימום של 50.1% ומקסימום של 58% ממניות דור.
על פי ההסכמים שנחתמו עם בני המשפחה, ברשותם כיום 41.6% ממניות דור בלבד, כך שבנתונים אלה העסקה לא תתבצע, ועליהם להשיג מניות נוספות. אם תבצע דור את הרכישה העצמית במחיר המניה הנוכחי היא תוכל להפוך 9% ממניותיה ל"מניות רדומות". במצב זה תביא הרכישה העצמית את בני משפחת דנקנר (המוכרים) לאחזקה אפקטיווית של 45.7%, דבר שיקרב אותם לשיעור שהובטח בעסקה.
מור אמר כי אין קשר בין הדברים. הוא העריך כי נוחי דנקנר ואביו יצחק דנקנר, שלא מצויים בין המוכרים, יצטרפו לעסקה וימכרו את ה-9.5% מהמניות בברשותם, כך שאלרן תגיע לשיעור המובטח.
"זו עסקה עדיפה על רכישת חברה שאיני מכיר בקזחסטאן"
רותם שטרקמן
4.2.2003 / 9:57