סקירה עולמית: התפתחויות עוצרות נשימה

אנו עדים להתפתחויות עוצרות נשימה בצד הגיאופוליטי, המאקרו ובשווקים מתחילת השנה. השווקים הפיננסיים הגיבו לאי הוודאות הגוברת וחששות מאקרו עם ירידות שערים משמעותיות. במונחים מסוימים, אגרות החוב רשמו ביצועים גרועים אף יותר כאשר מדד אגרות החוב המצרפי מוחק תשואה מצטברת של עשור. בעוד שרוב השחקנים בשוק נערכו לנורמליזציה בשוק אגרות החוב, המהירות והירידות שנרשמו היו חזקות מהציפיות.

ההשלכות עבור השחקנים בשווקי המניות כיו רעות באותה מידה: הפיברוטיות של המשקיעים בעבר סבלו הכי הרבה כאשר התשואות הממשלתיות הגבוהות גרמו למשקיעים לתהות על רמות השווי המתאימות בשווקים. החלקים הנוצצים בשווקים (צמיחה, ברובו נמצא בנאסדק) מפגרים מסיבה זו מאחורי מניות הערך, חברות שבעבר לא נחשבו לאהובות ונסחרות באופן טבעי בשווים נמוכים יותר. בהסתכלות קדימה, הסביבה בשווקים בעתיד עשויה להיות שונה מאוד. אנו רואים את האינפלציה מגיעה לשיאה כבר בארצות הברית ומתקרבת לשיאה באירופה.

התמחור בשווקים של מדיניות מוניטרית מגבילה מצד הבנקים המרכזיים אגרסיבי, ונראה קשה לבנקים המרכזיים לעלות מעל ציפיות המשקיעים למדיניות מגבילה. ישנו אפילו ספק האם הבנקים המרכזיים מעוניינים להאט את הכלכלה בצורה משמעותית לאור העובדה כי החששות ממיתון עולות אבל זה כבר נושא ליום אחר. בכל מקרה, תרחיש של נחיתה רכה יהיה הטוב ביותר שיתקבל בברכה כשלחצי המחירים ידעכו בסביבת צמיחה נמוכה ותירשם הצלחה להימנע ממיתון חמור. אנו מאמינים באופן כללי כי ראינו את הגרוע ביותר בשוק אגרות החוב הממשלתיות בצד האגח עם תוספת התשואה שהתווספה לאפיק זה. עובדה זו עשויה לגרום למשקיעים לשקול מחדש השקעה באגרות חוב מה שעשוי לייצב את שוק המניות.

גורם מייצב נוסף עשוי לסין מכיוון סין. הצמיחה במדינה האטה כל כך חזק שישנו סיכוי סביר שקובעי המדיניות עשויים לנקוט בגישה של כל מה שיידרש. שילוב זה עם הפתיחה מחדש של הכלכלה בסין כאשר הקורונה תאפשר תביא להשבה מחדש של שרשראות האספקה והתאוששות של הצריכה הפרטית. מצד אחד, דוחות כספיים סולידיים וסנטימנט שלילי גבוה כפי שמשתקף בסקרי משקיעים שונים מספקים בסיס לראלי עוצמתי כאשר זרם החדשות ישתפר. מצד שני, המצב הגיאופוליטי והמאקרו כלכלי נותר שברירי מאוד. כל אלה מביאים לנקיטת גישת השקעה ממושמעת, גישה שאנו דבקים בה ומאמצים כבר עשורים.

• שני: גרמניה- סנטימנט העסקים IFO.
• שלישי: ארצות הברית- מדד מנהלי הרכש (מאי נתון ראשוני), מכירות בתים חדשים (אפריל). גוש היורו- מדד מנהלי הרכש (מאי נתון ראשוני). בריטניה- מדד מנהלי הרכש (מאי נתון ראשוני).
• רביעי: ארצות הברית- פרוטוקולים מישיבת הפד האחרונה (4 במאי), הזמנות מוצרים ברי קיימא (אפריל). גרמניה- השקעות הון (רבעון -1), נתוני תוצר לרבעון ה-1 (נתון סופי), מדד ביטחון הצרכנים של GFK (יוני). גוש היורו- פרסום התחזית הכלכלית של OECD.
• חמישי: ארצות הברית- נתוני תוצר לרבעון ה-2 קריאה שניה, מכירות בתים בהמתנה (אפריל).
• שישי: ארצות הברית- מדד המחירים לצרכן PCE(אפריל). גוש היורו- היצע הכסף M3 (אפריל). יפן- מדד המחירים לצרכן של טוקיו (מאי)

הסתכלות על תמחור סקטורים מחזוריים לעומת דפנסיביים מעלה את התמונה כי בחלקים של השוק כבר מתמחרים מיתון. בנוסף לכך, סקרי משקיעים מצביעים על סנטימנט נמוך במיוחד. מדד מנהלי הרכש ביום שלישי יספקו רמזים האם הכלכלות המפותחות אכן בדרך לגל יורד. בעוד שמחירי האנרגיה הגבוהים ובעיות בשרשראות האספקה גנבו חלק מהברק של סקטור הייצור, הקונצנזוס מצפה כי ההתאוששות מהמגפה האיצה את הפעילות בקרב סקטור השירותים. מכאן ייתכן כי הצמיחה הכוללת האטה אך עדיין נמצאת בטרטוריה של התרחבות. נתונים חזקים עשויים להרגיע את חששות המשקיעים ולהחזיר את האמון שאבד בחלק מהסקטורים המחזוריים.

שורה תחתונה: הצמיחה צפויה להאט אבל להישאר דינאמית. נתונים חיוביים עשויים לשפר את הסנטימנט בשווקים.

ב-4 במאי הודיע הפד על העלאה של הריבית ב-0.5% והדעה הרווחת היא שהעלאות ריבית נוספות יגיעו בהמשך. הפרוטוקולים מהישיבה יפורסמו ביום רביעי הקרוב. לאחר העלאת הריבית הגבוהה ביותר מאז שנת 2000, המשקיעים יעקבו מקרוב אחרי הפרוטוקולים שעשויים לספר רמזים בנוגע לתוואי העתידי של המדיניות המוניטרית והתחזיות של הפד בנוגע לכלכלה האמריקאית. הסיכויים הם שציפיות ניציות בשווקים הגיעו לשיא. מדד המחירים לצרכן PCE, המועדף ביותר על הפד שיפורסם ביום שישי, עשוי להצביע על הצלחה במאבק נגד האינפלציה הגבוהה. הקונצנזוס מצפה לירידה של 0.3% לרמה של 4.9% לעומת התקופה המקבילה בשנה שעברה. כל עדות כזאת להקלה באינפלציה עשויה לשפר את הסיכוי לנחיתה רכה ועשויה להפחית את אי הוודאות ולשפר את הסנטימנט בשווקים.

שורה תחתונה: ייתכן ומדד האינפלציה המועדף על ידי הפד רשם ירידה ובכך יסמן את שיא הניציות מצד הפד.

שווקי המניות הגלובליים ירדו בשיעור משמעותי בחודשים האחרונים לאור הצמצום המוניטרי המואץ, העלייה בתשואות אגרות החוב, האטה בצמיחה, הדאגות הגיאופוליטיות בגזרת רוסיה אוקראינה והקורונה בסין. למרות שאנו מצפים כי התנודתיות בשווקים תיוותר גבוהה בטווח הקצר, מחירי היעד המתוקנים שלנו ל-12 חודשים קדימה מצביעים על אפסייד אטרקטיבי. תרחיש הבסיס שלנו צופה צמיחה ברווחיות החברות בשיעור חד ספרתי בינוני בכל האזורים בעזרת מכירות חזקות ושולי רווח גבוהים גם אם בירידה. בנוסף שיעור הריבית הריאלית צפויה לעלות רק בשיעור מתון מהרמות הנוכחיות וכל תמחור מחדש בשווקים צפוי לפגוש מנגד תמיכה מצד פרמיית הסיכון.

שורה תחתונה: ישנם סיכונים מוגברים לנחיתה קשה אבל פוטנציאל לאפסייד נותר קיים לאור השווים האטרקטיביים.

לאור התנודתית בשווקים הפיננסיים ואי וודאות גיאופוליטיות, הדולר עדיין זוכה לביקוש מצד המשקיעים לאור היותו חוף מבטחים. תוואי העלאות הריבית על ידי הפד לעומת הבנק המרכזי האירופאי הוא גורם תומך נוסף עבור הדולר. בעוד שהדולר צפוי להינות מביקוש בטווח הקצר, הוא עשוי לסבול מחולש בטווח הבינוני מאחר ותוואי המדיניות המוניטרית בארצות הברית כבר מתומחרת ברובה. בנוסף ישנה אפשרות למדיניות מוניטרית מגבילה יותר בגוש היורו להיאבק באינפלציה הגבוהה מאשר מתומחר כרגע על ידי השווקים, במיוחד כאשר מסתכלים על שנת 2023. לכן אנו צופים כי שער היורו אל מול הדולר ייסחר ברמה של 1.10 לסוף יוני 2023.

שורה תחתונה: ציפיות אגרסיביות לצמצום מצד הפד על ידי המשקיעים מצביעים על כך שלדולר יהיה קשה להמשיך לעלות מכאן.

כריסטיאן נולטינג הוא הכלכלן הראשי של דויטשה בנק