השווי של הפועלים בעסקה - בגובה הונו העצמי בלבד

כמה שווה באמת בנק הפועלים ? ההסכמים שגיבשו שני הפלגים המרכזיים של משפחת דנקנר במסגרת פיצול האימפריה המשפחתית קובעים כי נוחי דנקנר ירכוש מחברת תעשיות מלח 1.93% תמורת 55-60 מיליון דולר. בהודעת החברה נאמר כי המחיר שנקבע מעניק לבנק הפועלים שווי של 110% מהונו העצמי, כלומר 15.1 מיליארד שקל.



אבל אם הסכום עבור פחות מ-2% מהון הבנק הוא בין 55 ל-60 מיליון דולר, הרי שגם שווי הבנק אמור להיות בטווח מחירים שכזה. הבדיקה מעלה כי שווי הבנק הוא 15.1 מיליארד שקל רק אם נוחי דנקנר ישלם לבני משפחתו 60 מיליון דולר עבור אותו נתח שהוא רוכש מבנק הפועלים. כל שקל מתחת ל-60 מיליון דולר, מוריד את שוויו של בנק הפועלים, ואם מחיר חבילת המניות הוא 55 מיליון דולר, שוויו של בנק הפועלים הוא בגובה הונו העצמי - 13.8 מיליארד שקל.



כדי שהעסקה אכן תשקף לבנק שווי של 110% מהונו העצמי, יידרש הבנק לרשום במהלך חמש השנים הקרובות תשואה נטו של 12% בממוצע לשנה. ייתכן שהבנק יצליח לעמוד במשימה, אבל כמו שהעסקה נראית בשלב זה, יהיה זה נכון יותר להגיד שהשווי האמיתי של בנק הפועלים המשתקף מהעסקות הוא בגובה הונו העצמי, קרי, 13.8 מיליארד שקל. אם זו האמת, מדוע לא אומרים אותה? לשם מה הלוליינות הפיננסית הזו? יש לכך כמה סיבות.



הראשונה והנדושה הוא הצורך של תעשיות מלח לשמור על שווי גבוה ככל שניתן לבנק הפועלים, כדי להימנע מביצוע הפרשה על ירידת שווי השקעתה בבנק הפועלים. כבר כיום קיים פער של כמיליארד שקל בין שווי ההשקעה בבנק במאזני החברה ובין שוויה בבורסה.



הסיבה השנייה והפחות מוכרת היא שהמניות שנוחי דנקנר ירכוש משועבדות כיום לבנק לאומי . כדי לשחררן משעבוד, השווי שלהן צריך להיות קרוב לזה שהעריך פרופ' אמיר ברנע שקבע כי שוויו של בנק הפועלים הוא 17-16 מיליארד שקל. כל התרחקות מהערכת השווי של ברנע, תקשה על לאומי לשחרר משעבוד את מניות בנק הפועלים.