מבין חברות הליבה, נראה שאי.סי.איי אמנם התייצבה ב-2002. החברה המשיכה לדעוך במכירות ולרשום הפסדים, אבל הפסיקה "לדמם מזומנים" כפי שמכנים זאת בכור. "מבחינתנו, לאי.סי.איי יש עכשיו שתי מטרות מרכזיות. האחת היא לשמור על מבנה הוצאות רזה, כך שלמרות הדעיכה בשוק הטלקום היא תוכל להמשיך ולייצר מזומנים, או לפחות לשמור על איזון", אומר ינאי. "איננו מצפים ממנה לצמוח כשכל שוק הטלקום מתכווץ, וכנראה ימשיך להתכווץ גם ב-2003. המטרה השנייה היא להמשיך ולפתח מוצרים וטכנולוגיות חדשות כדי לעמוד בקו הראשון, וכדי שכשהשוק יתאושש לבסוף היא תוכל לפרוץ קדימה".
לדברי ינאי, כור ממשיכה לרשום את אי.סי.איי לפי שווי של 5.2 דולרים למניה, בהתאם להערכת השווי לחברה שקיבלה לאחר תום הרבעון השלישי. בכור העריכו שתנאי השוק ומצב אי.סי.איי לא השתנו מהותית מאז, ולכן לא היה צורך לבצע הפחתה נוספת או להזמין הערכת שווי חדשה. השוק עדיין מתמחר את אי.סי.איי בשווי נמוך בהרבה, ומחיר מניית אי.סי.איי הוא כ-2.1 דולרים.
חברה אחרת שמעט איכזבה ב-2002 היא אלישרא, שסיימה את 2002 עם הכנסות של 363 מיליון דולר - גידול של 18% לעומת 2001. ואולם בהתחשב בתחזיות מתחילת השנה למכירות של כ-400 מיליון דולר, ניתן לראות בכך אכזבה. לכך צריך להוסיף שחלק ניכר מהצמיחה של אלישרא ב-2002 נבע משריפה שאירעה במפעלה בתחילת 2001, מה שגרם להסטת הכנסות מ-2001 ל-2002.
גם השורה התחתונה מאכזבת. אלישרא דיווחה על רווח נקי של מיליון דולר בלבד. ב-2001 היה לחברה הפסד של 4 מיליון דולר. הרווח התפעולי הסתכם ב-15 מיליון דולר, לעומת 10 מיליון דולר ב-2001. מרבית ההפרש בין הרווח התפעולי לנקי מיוחסת למחיקת ערך של 7.5 מיליון דולר מהאחזקה ב-BVR מערכות. ברבעון הרביעי, שבו בוצעה ההפרשה על BVR, רשמה אלישרא הכנסות של 88 מיליון דולר, הפסד תפעולי של 2 מיליון דולר והפסד נקי של 9 מיליון דולר.
אלישרא גם סיימה את השנה עם צבר הזמנות של כ-660 מיליון דולר, לעומת כ-750 מיליון דולר בסוף 2001. לדברי ינאי, אחת הבעיות של אלישרא היא חוסר הוודאות בנוגע לתקציבי משרד הביטחון, הלקוח העיקרי שלה שמייצר לה כמחצית מההכנסות. לדבריו, האכזבה באלישרא צריכה להילקח בפורפורציות, מאחר שבנטרול BVR ייצרה החברה רווח של 14-13 מיליון דולר ותזרים מזומנים נאה מפעילות.
"על פי התנאים השוררים כיום, אמורה אלישרא לרשום ב-2003 ירידה של עד 10% בהכנסות, אבל לשמור על אותה רמת רווח, כ-14-13 מיליון דולר", אומר ינאי. ינאי לפני כשבוע הודיע מנכ"ל אלישרא אבנר רז על עזיבת החברה, וכעת מנוהלת החברה על ידי נשיא כור דני בירן. לדברי ינאי, החברה עדיין לא מחפשת מחליף לרז, ובשלב זה המושכות יישארו אצל בירן.
חברה אחרת שאיכזבה ב-2002 היא טלרד, שסבלה מירידה חדה בהכנסות מהלקוח העיקרי, נורטל. טלרד סיימה את השנה עם הכנסות של 132 מיליןו דולר, לעומת 201 מיליון דולר ב-2001. ההפסד התפעולי הסתכם ב-33 מיליון דולר, וההפסד הנקי שכלל הפרשות שונות בגין תוכנית הארגון מחדש האמיר ל-70 מיליון דולר.
טלרד נמצאת בסיומו של מהלך קיצוץ נרחב שבו נפרדה מכ-300 עובדים. לדברי ינאי, הכיוון החדש שבו נוקטת החברה, הכולל פנייה עצמאית לשווקים בחו"ל שנורטל אינה משחקת בהם, כבר משחקת לטובת טלרד. ינאי מעריך שטלרד תוכל להגיע ב-2003 למכירות של יותר מ-140 מיליון דולר ולשמור על תזרים מזומנים חיובי או מאוזן.
כור: הפסדים מהון סיכון קיזזו הרווח מאלישרא
עמי גינזבורג
28.3.2003 / 12:23