החודש ישוב דונלד טראמפ לבית הלבן - אירוע שמעורר תהיות רבות בנוגע להשלכות הפוליטיות, הכלכליות והחברתיות של שלטונו. על אף הדעות השונות סביב דמותו, יש לשקול גם את ההשפעות האפשריות החיוביות על הכלכלה הגלובלית והשווקים, תוך שמירה על הפרדה בין השקפות אישיות לניתוח פיננסי מושכל.
ניתן לחלק את המדיניות הכלכלית הצפויה של הנשיא הנבחר לתומכת ומגבילה.
מדיניות כלכלית תומכת - הורדת מס החברות מ-21% ל- 15%; הארכת הוראות מס הכנסה של חוק קיצוצי המס והעבודות (TCJA 2017) - שצפויות לפוג ב-2025; והחזרת ניכוי בלתי מוגבל עבור מיסים מדינתיים ומקומיים (SALT). בצד הרגולטורי, ממשל טראמפ ישאף להקל ברגולציה במגזרים שונים, כגון אנרגיה, פיננסים ובנייה. באופן פחות חיובי, הממשל צפוי לפעול לביטול חוק הפחתת האינפלציה.
מדיניות כלכלית מגבילה - גירוש חלק משמעותי מתוך 11 מיליון המהגרים הלא-חוקיים במדינה - מה שעשוי לצמצם את כוח העבודה בכ-4%. כמו כן, טראמפ הצהיר בעבר כי הוא מתכוון לבטל את מדיניות 'תפוס ושחרר' (Catch & Release).
ממשל טראמפ צפוי לקדם מדיניות של פרוטקציוניזם, כלומר כפיית מגבלות וחסמים על סחר בין מדינות כחלק ממדיניות "אמריקה תחילה", שמשמעותה בפועל היא הטלת מכסים של 10%-20% על סך היבוא בסכום של שלושה טריליון דולר (לעומת שיעור ממוצע של 2% כיום); כמו גם מכס של 60% על סחורות מסין (לעומת 19% כיום). בנוסף, טראמפ מבקש לקדם איסור על בעלות זרה, כולל סינית, תשתיות קריטיות בארה"ב, ומשא ומתן מחודש על הסכם הסחר עם מקסיקו וקנדה (USMCA).
לצד זה אנו צפויים לראות שינויים בתחום מערכת הבריאות האמריקאית, ביטול חלק ניכר ממורשת האקלים של ביידן, שינוי במדיניות החוץ והביטחון וניסיון להפוך את ארה"ב לבירת הקריפטו של העולם.
שלושה קווים מנחים שמומלץ לזכור כאשר אנו בוחנים את ההשפעה הכלכלית של כניסת הממשל החדש:
להפריד בין האישי לפיננסי - טראמפ הוא דמות ייחודית. עם זאת, כמשקיעים, עלינו להימנע מלתת לרגשות האישיים שלנו להשפיע על שיקול הדעת הפיננסי שלנו. חשוב לזכור כי שווקי ההון הגלובליים מתמקדים במספר משתנים עיקריים - רווחיות, שיעורי היוון (Discount rates) ותיאבון לסיכון - ואם אלה לא נפגעים באופן משמעותי, גם האירועים הפוליטיים החשובים ביותר עשויים לא להשפיע עליהם.
לקחת את טראמפ ברצינות, ולא מילולית - כבר אמרו זאת לפנינו: לא תמיד המילים של טראמפ הן מה שחשוב, אבל כן יש משמעות למה שהוא מייצג. נשיא ארה"ב הנכנס אימפולסיבי בדבריו, ונראה, לעיתים, שהוא אינו תמיד מחפש דיאלוג אלא תשומת לב ותגובה. ואפילו אם ההבנה שלו בעובדות שונות עשויה להיראות מצומצמת, צריך לשים לב למעשיו.
תוצאות חיוביות בהחלט אפשריות - קל לדמיין שאנו עומדים לפני ארמגדון - וזה עלול לקרות. אבל גם תסריט חיובי הוא בהחלט אפשרי. למשל, אנו עשויים לגלות שהמכסים שטראמפ מאיים לעלות יתבררו ככלי מיקוח אפקטיבי, וכל השפעה שלילית אפשרית על הצמיחה בטווח הקצר עשויה להתאזן ואף יותר על ידי הפחתות במיסים וברגולציה; ייתכן גם שאופיו הלא צפוי של הנשיא החדש, יזרז פתרון של סכסוכים בעולם.
העדפה לשוק האמריקאי גם ב-2025
בהסתכלות קדימה ל-2025, הסיכון הכלכלי הגלובלי עשוי לחזור לכיוון האינפלציוני ועם כניסתו של הממשל החדש, צפוי גירעון מבני גדול אף יותר בארה"ב. חבילת התמריצים של סין אולי איכזבה משקיעים מקומיים, אך היא עדיין משמעותית - ואולי עוד תגדל. התקציב הראשון של הממשלה הבריטית החדשה היה בהחלט מחזורי, למרות דיבורים על 'חורי תקציב', בעוד שממשלת גרמניה נפלה בגלל הקרב על התקציב.
בין הכלכלות הגדולות, נראה כי רק צרפת מנסה להדק את המדיניות הפיסקלית באופן משמעותי. בינתיים הריביות יורדות, אם כי התחזית קדימה מתמתנת - שיעור האבטלה נמוך עדיין, המדדים העסקיים מתייצבים, ובמגזר הפרטי, תזרים המזומנים נראה בריא יחסית. במשך יותר משנתיים הכלכלנים צפו מימוש משמעותי בשווקים, שלא התרחש. האם הם עומדים לפספס המשך עליות?
יש הטוענים כי אנו עומדים לפני "האטה ארוכת טווח", אך אנו נותרנו סקפטיים, כאשר שלוש מגבלות מבניות על הצמיחה - חוב, ריבית ריאלית והגנה מפני סחר (protectionism) - עשויות להיות פחות מחייבות ממה שנראה.
לעת עתה אנחנו עדיין מעדיפים מניות על פני אג"ח, ואת השווקים האמריקאיים על פני רוב שאר האזורים. לאחר הריצה האחרונה בשוק האמריקאי, הרבה ממה שמתרחש מבוסס על אמון: הערכות שווי חזרו לרמות 2021 והפעם הריביות גבוהות יותר. אמנם הריביות יורדות כעת, אך נתוני האינפלציה האחרונים מיתנו משמעותית את הציפיות להורדות נוספות במהלך 2025. כמובן, הבנקים המרכזיים למדו מטעויותיהם, ונקווה שלא יחזרו על אותן טעויות, אם כי גם זה אפשרי.
לסיכום, חזרתו של טראמפ מביאה עמה חוסר ודאות פוליטית וכלכלית, אך גם פוטנציאל להזדמנויות. משקיעים נדרשים להפריד בין רגשות למציאות פיננסית ולהתמקד בגורמים המניעים את השווקים. למרות התחזיות השונות, קיימת אפשרות לצמיחה מחודשת, עם העדפה לשוק האמריקאי לטווח הקצר-בינוני.
הכותב הוא מנהל קשרי לקוחות בכיר בחטיבת ניהול ההון של בנק רוטשילד ושות בישראל.
אין באמור בכתבה זו משום המלצה לביצוע פעולות השקעה, והם אינם מהווים תחליף לייעוץ השקעות.