הירידה החדה בביטקוין בחודש האחרון תפסה לא מעט משקיעים לא מוכנים. בתוך כמה שבועות בלבד, המטבע הגדול בעולם איבד יותר מ-40 אחוז מערכו, נגע מתחת ל-60 אלף דולר, ועדיין רחוק מאוד משיא כל הזמנים שנרשם באוקטובר 2025. השאלה שמרחפת מעל השוק ברורה: האם זו עוד נפילה זמנית במחזוריות המוכרת של ביטקוין, או סימן לכך שמשהו עמוק יותר נשבר.
נכון לכתיבת מילים אלו, ביטקוין התאושש לאיזורי ה-69 אלף דולר למטבע, לאחר קפיצה מהירה מהשפל בו שהה מספר דקות ב-59 אלף דולר ביום חמישי בלילה.
לרכישת מטבעות דיגיטליים. וואלה קריפטו >>
התיאוריה הראשונה: מינוף אסייתי שהתפוצץ
אחת ההערכות המרכזיות מצביעה על קרנות גידור מהונג קונג, שביצעו הימורים ממונפים על המשך העליות בביטקוין. לפי גורמים בשוק, הקרנות השתמשו באופציות הקשורות לקרנות סל כמו IBIT של BlackRock, ואת המימון הן השיגו דרך הלוואות זולות ביין היפני. כל עוד המחיר עלה והעלות של ההלוואות נשארה נמוכה, המודל עבד.
הבעיה התחילה כשהביטקוין הפסיק לעלות. במקביל, עלות המימון ביין החלה לעלות, והפוזיציות הממונפות נכנסו ללחץ. הדרישות להשלמת ביטחונות אילצו את הקרנות למכור ביטקוין במהירות, מה שהגביר את הירידות ויצר אפקט כדור שלג. הנתונים תומכים בתזה הזו: יום המסחר שבו החלה הנפילה היה גם יום שיא היסטורי במחזורי המסחר ובאופציות על IBIT.
התיאוריה השנייה: הבנקים מוכרים בטירוף
כאן נכנס לתמונה ארתור הייז, לשעבר מנכ"ל BitMEX, שטוען שהטריגר האמיתי הגיע מכיוון הבנקים הגדולים. לפי ההסבר שלו, בנקים אמריקאיים, בהם גם Morgan Stanley, חשופים למוצרים מובנים שמבוססים על ביצועי קרנות הסל של ביטקוין. אלו מוצרים שמבטיחים ללקוחות הגנות שונות, כל עוד המחיר נשאר מעל רמות מסוימות.
כאשר ביטקוין שבר רמות מפתח, הבנקים נאלצו לבצע גידור אגרסיבי על ידי מכירת ביטקוין או חוזים עתידיים. זה יוצר תופעה שנקראת negative gamma, מצב שבו ככל שהמחיר יורד, כך המוכרים נאלצים למכור עוד. במקום לספק נזילות, הבנקים הופכים למנוע שמאיץ את המפולת.
התיאוריה השלישית: לחץ מצד הכורים
לצד שחקני הפיננסים, גם השכבה התשתיתית של ביטקוין מרגישה את הכאב. הביקוש הגובר למרכזי נתונים של AI דוחף חלק מהכורים להסיט משאבים מהכרייה לעולמות אחרים. חברות כמו Riot ו-IREN כבר הודיעו על שינוי אסטרטגי ומכירת ביטקוין בהיקפים משמעותיים.
במקביל, מדדים כמו Hash Ribbons מאותתים על לחץ כלכלי חריג אצל הכורים. עלות החשמל לכריית ביטקוין אחד מתקרבת ל-58 אלף דולר, והעלות הכוללת כבר חוצה את 70 אלף. ירידה נוספת מתחת ל-60 אלף עלולה להפוך חלק מהפעילות ללא רווחית ולהוביל לגל לחץ נוסף.
אחרי הנפילה, ביטקוין אמנם התאושש חזרה לאזור 70 אלף דולר, אבל שוק הנגזרים מספר סיפור זהיר הרבה יותר. מדדי הפחד באופציות קפצו לרמות שמאפיינות פאניקה, והביקוש למינוף שורי נשאר חלש. במילים אחרות, השוק קנה את התיקון, אבל לא מאמין עדיין בסיפור.
כאן השוק מתפצל לשניים. מצד אחד, יש מי שטוענים שהירידה ניקתה מינוף עודף והחזירה את ביטקוין לאזורי ערך ריאליים, במיוחד אם משווים אותו לזהב ולנכסים מסורתיים. מבחינתם, זו הזדמנות, לא סוף הסיפור. מצד שני, יש מי שרואים בשילוב בין בנקים, קרנות ממונפות ולחץ על הכורים סימן לכך שהשוק נכנס לשלב בוגר יותר, עם תנודתיות חדה ופחות סלחנות לטעויות.
השורה התחתונה היא שביטקוין לא סיים את האירוע, אבל גם לא חזר לשגרה. בטווח הקצר, הסנטימנט שברירי והאמון ייקח זמן להיבנות מחדש. בטווח הארוך, כמו תמיד, הכול תלוי בשאלה האם הוא ימשיך להצדיק את הסיפור שמאחוריו.