בחינת פערים בין מחיר שוק לערך כלכלי בחברות ציבוריות

בשוק ההון קיימות גישות שונות לבחינת השקעה במניות של חברות ציבוריות. אחת הגישות המוכרות בתחום היא השקעות ערך (Value Investing), המתמקדת בבחינת מקרים בהם קיים פער בין מחיר השוק לערך הכלכלי המיוחס לחברה, כפי שעולה מהניתוח.

אסטרטגיה זו נשענת על ההנחה כי לעיתים מתקיימים פערים בין הערכת השווי הכלכלית של חברה לבין המחיר שבו מניותיה נסחרות בבורסה. פערים כאלה עשויים לנבוע ממגוון גורמים, ביניהם תנודתיות בשוק, שינויים זמניים בסנטימנט המשקיעים או הערכות שונות לגבי התפתחות הפעילות העסקית בעתיד.

ניתוח פונדמנטלי, הכולל בחינה של דוחות כספיים, נתונים פיננסיים, מאפייני פעילות החברה והסביבה התחרותית, עשוי לשמש כחלק מבחינת הערכת השווי של חברה ולסייע בהבנת הקשר האפשרי בין מחיר השוק לבין הערך הכלכלי המיוחס לה.

בבסיס אסטרטגיית השקעות הערך ניצבת מתודולוגיה סדורה של ניתוח פונדמנטלי, שמטרתה לגבש הערכת שווי כלכלית לחברה על בסיס ביצועיה העסקיים. תהליך זה בוחן את איתנותה הפיננסית של החברה, תוך התבססות על נתונים חשבונאיים מתוך הדוחות הכספיים, ניתוח מבנה ההכנסות, שיעורי הרווחיות ויכולת ייצור המזומנים לאורך זמן.

כחלק מתהליך הניתוח, מקובל להשתמש במדדים פיננסיים המאפשרים להשוות את רמת התמחור של המניה ביחס לחברות דומות בענף או ביחס לביצועי העבר. המדד הנפוץ ביותר הוא מכפיל הרווח, המבטא את היחס בין שווי השוק של החברה לבין הרווח הנקי השנתי שלה.

עם זאת, ניתוח פונדמנטלי אינו נסמך על מדד יחיד. נהוג לשלב בין מכפילים כמותיים לבין בחינה איכותנית של סביבת התחרות, איכות הניהול וסיכוני השוק, כחלק מהצגת מכלול הנתונים הרלוונטיים לבחינה עצמאית.

גישת השקעות ערך מבוססת על הפרדה מהותית בין מחיר השוק של נייר הערך, לבין הערך הכלכלי הפנימי של התאגיד. בבסיס הגישה עומדת ההנחה כי בעוד שמחירי המניות בבורסה נתונים לתנודתיות גבוהה בטווח הקצר המושפעת לעיתים מסנטימנט משתנה או מרעשי שוק, הרי שבטווח הארוך קיים מתאם גבוה יותר בין ביצועיה העסקיים של החברה לבין שוויה בבורסה.

יישומה של הגישה מחייב בחינה רחבה של פרמטרים עסקיים ופיננסיים, במטרה לגבש הערכת שווי עצמאית שאינה תלויה במחיר השוק הרגעית. בחינה זו מתמקדת בניתוח המודל העסקי, יציבות תזרים המזומנים ואיתנות המאזן של החברה.

ניתוח פונדמנטלי זה משמש ככלי המרכזי לסינון "רעשי רקע" ותנודות זמניות במחיר המניה. הגישה מתמקדת בבחינת הפער האפשרי שבין מחיר השוק לבין הערכת השווי הכלכלית כפי שהיא עולה מהניתוח.

אחת הסוגיות המרכזיות בהשקעות ערך היא ההבחנה בין מחיר המניה בשוק לבין הערך הכלכלי המיוחס לחברה.

מחיר המניה נקבע במסגרת פעילות המסחר בבורסה ומשקף את האיזון בין היצע לביקוש באותו רגע נתון. לעומת זאת, הערך הכלכלי של החברה הוא הערכה תיאורטית המבוססת על נתונים פיננסיים, תחזיות פעילות וניתוח מאפייני החברה.

במקרים מסוימים עשוי להיווצר פער בין שני המדדים הללו, שעשוי לנבוע מהשפעת גורמים חיצוניים כגון תנודתיות בשווקים, אירועים מאקרו-כלכליים או שינוי בתפיסת המשקיעים.

בחינה של הפער האפשרי בין המחיר לבין הערך היא אחד המרכיבים המרכזיים בתהליך של הערכת שווי חברה במסגרת השקעות ערך.

במסגרת ניתוח פונדמנטלי נהוג לשלב בין שני סוגים מרכזיים של בחינה: ניתוח כמותי וניתוח איכותי.
הניתוח הכמותי מתמקד בעיקר בנתונים פיננסיים הניתנים למדידה כגון הכנסות, רווחיות, מבנה ההון והיקף החוב של החברה. נתונים אלה מופיעים בדרך כלל בדוחות הכספיים ומאפשרים לבצע השוואות בין חברות הפועלות באותו תחום פעילות.

הניתוח האיכותי, לעומת זאת, בוחן היבטים שאינם ניתנים למדידה מספרית ישירה, כמו למשל הערכת המודל העסקי של החברה, בחינת סביבת התחרות שבה היא פועלת, איכות ההנהלה ויכולת החברה להסתגל לשינויים בשוק.

שילוב בין שני סוגי הניתוח מאפשר שקלול של נתונים פיננסיים ואיכותניים כאחד, בעת בחינת הערכת שווי חברה ובזיהוי פערים אפשריים בין מחיר השוק לבין הערך הכלכלי המיוחס לה.

לאורך השנים התפתחו גישות שונות לבחינת מצבים שבהם מחיר השוק של חברה נבחן אל מול הערך הכלכלי המיוחס לה, על בסיס נתונים פיננסיים ועסקיים.

שימוש במערכות מסחר לצורך הצגת נתונים וניתוח פונדמנטלי

פלטפורמות דיגיטליות כגון פלטפורמה לחשבון מסחר עצמאי מאפשרות כיום גישה למגוון רחב של נתונים פיננסיים וכלי תצוגה. במסגרת מערכות מסחר ניתן לעיתים לעקוב אחר נתונים של חברות ציבוריות, להשוות בין מדדים שונים ולבחון מידע עדכני באופן מרוכז.

כלים אלה עשויים לשמש להצגת מידע ולעיבוד נתונים במסגרת בחינה עצמאית, אך אין בהם כדי להבטיח תוצאה כלשהי והם אינם מחליפים שיקול דעת עצמאי.

סינון נתונים פיננסיים (Stock Screening) באמצעות מכפילים ויחסים

נהוג להשתמש בכלי סינון לצורך מיון נתונים פיננסיים לפי קריטריונים שונים, ובהם מכפיל רווח, יחס הון עצמי או פרמטרים נוספים המופיעים בדוחות הכספיים של החברה.

באמצעות סינון לפי קריטריונים מוגדרים ניתן לארגן קבוצות של חברות להמשך בחינה במסגרת ניתוח פונדמנטלי, מבלי לגזור מכך מסקנה אופרטיבית.

גישת "נט-נט" היא אחת הגישות המוכרות בתחום. במסגרת זו נבחן היחס בין שווי השוק של החברה לבין ערך הנכסים השוטפים שלה לאחר ניכוי ההתחייבויות.

במסגרת בחינה זו נבדק האם מחיר המניה משקף פער ביחס לערך הנכסים של החברה. לצד זאת, נהוג לבחון גם היבטים נוספים של פעילות החברה, כדי להבין את ההקשר העסקי הרחב ואת הסיבות האפשריות לפער בין המחיר בשוק לבין הערכת השווי.

גישה נוספת עוסקת בבחינת מצבים שבהם הסנטימנט בשוק כלפי חברות או ענפים מסוימים הוא שלילי במיוחד, ובבדיקת הקשר האפשרי בין שינויי המחיר לבין מאפייני הפעילות העסקית של החברה.

גם במקרים אלה נעשה שימוש בכלים של ניתוח פונדמנטלי כדי לבחון האם קיים פער בין המחיר בשוק לבין הערכת שווי החברה.

הדוחות הכספיים של חברות ציבוריות מהווים מקור מידע מרכזי עבור משקיעים המבקשים לבצע הערכת שווי חברה. דוחות אלו כוללים נתונים על פעילות החברה, מבנה ההכנסות וההוצאות, רמת הרווחיות ומבנה ההון. בנוסף, הם מאפשרים לבחון מגמות בפעילות העסקית לאורך זמן.

1. בחינה רחבה של נתונים פיננסיים - דו"חות כספיים ומדדים פיננסיים עשויים לשמש כחלק מהצגת תמונה רחבה יותר של פעילות החברה.

2. שילוב בין ניתוח כמותי ואיכותי - הסתמכות על מספרים בלבד אינה תמיד מספקת, ולכן נהוג לבחון גם את המודל העסקי ואת סביבת התחרות.

3. ניהול סיכונים - בכל בחינה של פעילות בשוק ההון נהוג להביא בחשבון גם את רמת הסיכון ואת מידת הפיזור בתיק.

4. סבלנות וראייה ארוכת טווח - גישות הנשענות על ניתוח פונדמנטלי מתמקדות לעיתים בבחינת ערכן הכלכלי של חברות לאורך זמן, ולא בהכרח בתנודות קצרות טווח המתרחשות במסחר היומי בשוק ההון.

5. שימוש בכלים טכנולוגיים להצגת נתונים - מערכות מסחר ופלטפורמות דיגיטליות מאפשרות גישה לנתונים פיננסיים רבים, ועשויות לשמש כאמצעי תפעולי להצגת מידע במסגרת מסחר עצמאי.

*המידע המתואר בכתבה לעיל מוגש כמידע כללי בלבד מאת אלטשולר שחם טרייד בע"מ (להלן: "החברה") שהינה חבר בורסה בישראל • המידע לעיל נכון ליום 4.6.26 וכלל האמור בה מתייחס למצב הקיים והידוע נכון למועד זה (ייתכנו שינויים בנתונים ובמידע המפורטים בכתבה בחלוף הזמן) ואין לראות במידע זה כעובדתי או כמידע שלם וממצה של ההיבטים הכרוכים בניהול חשבון מסחר עצמאי, ובכלל כך פעילות בנכסים פיננסיים, בניירות ערך שאינם נסחרים ובנגזרים שאינם נסחרים. פעילות בשוק ההון טומנת בחובה סיכונים ונדרשים לכך ידע והבנה של המשתמש • מידע זה אינו מהווה ייעוץ משפטי, המלצה או חוות דעת ואין בו כדי להחליף את הוראות הדין • אין לראות באמור לעיל תחליף לשיווק השקעות ו/או לייעוץ ו/או שיווק פנסיוני אישי ו/או ייעוץ מס המותאם לצרכי לקוח או המלצה בנוגע לכדאיות השקעה בנכסים פיננסים כלשהם או תחליף לכל האמור, ואין בדברים משום הזמנה או הצעה לביצוע פעולות כלשהן בנכסים פיננסים • אין להעתיק ו/או להפיץ ו/או לפרסם את האמור, ללא קבלת אישור מראש ובכתב מאת החברה • העושה שימוש במידע עושה זאת על אחריותו בלבד • ט.ל.ח