האם שוק ההון האמריקאי ניצב בפני תיקון חד או שאנו עדים למציאות כלכלית חדשה לחלוטין? מדדים פיננסיים מרכזיים בוול סטריט מעוררים דאגה עמוקה בקרב אנליסטים ומשקיעים, כאשר חלק מהאינדיקטורים המוכרים ביותר מטפסים לרמות שלא נראו מאז פיצוץ בועת הדוט קום בשנת 2000.
במרכז החששות עומד מדד באפט, מדד שנוצר על ידי המשקיע האגדי וורן באפט, אשר כינה אותו בעבר כמדד שהוא ככל הנראה המדד הבודד הטוב ביותר למצב הערכות השווי בכל רגע נתון. המדד פשוט למדי: הוא מחשב את השווי הכולל של שוק המניות האמריקאי חלקי גודל הכלכלה כולה באמצעות התוצר המקומי הגולמי. לאחרונה טיפס המדד אל מעבר לרף של 230%, נתון המהווה שיא היסטורי.
לשם פרוספקטיבה, אותו המדד בדיוק הגיע לשיא של כ-140% בלבד ערב התפוצצות בועת הדוט קום. וורן באפט עצמו התייחס לסיכון הקיצוני הזה כבר לפני שנים, וכפי שכתב במאמר מפורסם בכתב העת פורצ'ן בשנת 2001, כאשר היחס מתקרב ל-200% אתם משחקים באש. כעת, השוק הותיר את הרף הזה הרחק מאחור והמדד עומד על כ-234%.
מדד באפט אינו האינדיקטור היחיד שמציג תמחור יתר קיצוני. יחס שילר, הבוחן את מכפיל הרווח של מדד 500 S&P תוך התאמה למחזוריות של עשרה חודשי רווח מותאמי אינפלציה כדי לנטרל תקופות גאות ושפל, עומד כיום על סביבות 41. זהו הנתון הגבוה ביותר שנרשם מאז שיא בועת הדוט קום, אז הגיע המכפיל ל-44. שילוב שני הנתונים הללו יחד מציב את השוק הנוכחי כאחד היקרים ביותר בהיסטוריה האמריקאית. מי שקונה כיום את השוק הרחב משלם מחיר תלול במיוחד עבור כל דולר של רווח.
מקור הדאגה המרכזי נובע מריכוזיות קיצונית חסרת תקדים של מניות הטכנולוגיה הגדולות, ובעיקר ענקיות השבבים והבינה המלאכותית. עשר החברות הגדולות ביותר במדד 500 S&P מהוות כיום כ-40% משוויו הכולל של המדד, זינוק דרמטי לעומת כ-20% בלבד לפני עשור. חברות השבבים לבדן מהוות כעת נתח היסטורי של 19.7% מהמדד, כמעט פי ארבעה ממשקלן בשנת 2020. חברת אנבידיה ניצבת במרכז המגמה הזו כמנוע הצמיחה המרכזי של המגזר, אך העליות התרחבו גם לחברות כמו ברודקום, TSMC, ואחרות.
לדברי סקוט רובנר, אסטרטג בסיטדל סקיוריטיז, המכניזם הזה מזין את עצמו: ביצועים חזקים מקפיצים את משקל המניה במדד, המשקל הגבוה מאלץ את קרנות ההשקעה הפסיביות לרכוש יותר מאותן המניות, והלחץ הצרכני הזה דוחף את המחירים והמשקולות גבוה יותר.
למרות הנורות האדומות, אנליסטים רבים מסבירים כי השוק הנוכחי שונה מהותית מזה של שנת 2000. בעוד ששיא הדוט קום הובל על ידי ספקולציות פרועות על חברות שקושי תפקדו כעסקים אמיתיים, השוק הנוכחי נשלט על ידי ענקיות טכנולוגיה בעלות רווחים מסיביים. לחברות כמו אפל, מיקרוסופט, אנבידיה, אלפבית ואמזון יש מאזנים ודוחות רווח והפסד מוצקים המגבים את מחירי המניות שלהן.
ג'יי ג'יי קינהאן, ראש תחום התרחבות קמעונאית ומוצרים אלטרנטיביים בבורסת Cboe, מציע הבחנה חשובה בין ספקי השבבים ללקוחותיהם: האנשים שמוכרים את אתי החפירה והמגרפות נמצאים במצב מצוין. אלו שקונים אותם עדיין צריכים להוכיח שמיליארדי הדולרים שהם מוציאים אכן שווים את זה.
אז מה צריכים משקיעים לעשות לנוכח המצב? אוליבייה שייל, מומחה השקעות בריטי, אמר כי "שום דבר מזה לא אומר שהסוף קרוב, אבל מדובר במבנה שברירי עבור כל שוק. ההיסטוריה מוכיחה כי השוק מפגין חוסן יוצא דופן לטווח הארוך, וכי הדרך הטובה ביותר להתמודד עם אי ודאות ועם תיקונים אפשריים היא החזקה של פורטפוליו בריא המורכב מחברות איכותיות בעלות מודלים עסקיים יציבים. חברות בעלות בסיס פיננסי איתן הן אלו שישרדו גם תקופות של שוק דובי ויניבו רווחים למשקיעים הסבלניים".