הדרמה בברזיל: המשקיעים הימרו על הסוס הלא נכון - ומשלמים מחיר כבד

הקלפיות בברזיל נסגרו, אבל עבור השווקים הסיפור רק מתחיל. לואיז אינסיו לולה דה סילבה נבחר לכהונה רביעית כנשיא ברזיל לאחר שקיבל כ-51.8% מהקולות בסיבוב השני, מול כ-48.2% לסנאטור פלאביו בולסונארו. אלא שהתוצאה הפתיעה חלק גדול מהמשקיעים, שבשלושת השבועות האחרונים התכוננו דווקא לאפשרות של חילופי שלטון.

עוד לפני פתיחת הבורסה המקומית היום (שני), התגובה כבר הייתה חריפה. חוזים על הריאל הברזילאי נפלו בכ-10%, קרן סל העוקבת אחר המניות הברזילאיות בטוקיו צנחה בכ-15%, ובמסחר הלילי בארה"ב קרן EWZ, אחת הדרכים המרכזיות של משקיעים זרים להיחשף לברזיל, איבדה כמעט 20%.

כדי להבין את עוצמת הירידות צריך לחזור שלושה שבועות אחורה. אחרי שפלאביו בולסונארו סיים במפתיע ראשון בסיבוב הראשון, המשקיעים החלו לתמחר שינוי במדיניות הכלכלית. הבורסה הברזילאית עלתה כמעט 7% עד יום שישי האחרון, והריאל התחזק בכ-5% מול הדולר. הציפייה הייתה שממשלה חדשה תנקוט קו תקציבי קשוח יותר, תצמצם הוצאות ותנסה להאט את קצב העלייה בחוב.

עכשיו חלק גדול מהעסקה הזאת פשוט מתהפך.

במסחר מחוץ לברזיל נרשמו ירידות חדות במיוחד במניות הרגישות לכלכלה המקומית. XP ו-PagSeguro איבדו בסביבות 19%, Itaú ירדה בכ-18% ופטרובראס בכ-16%. מנגד, יצואניות כמו Vale, Embraer ו-Gerdau ירדו פחות, בין היתר משום שריאל חלש דווקא מגדיל את שווי ההכנסות הדולריות שלהן במונחי המטבע המקומי.

לולה לא מקבל כלכלה קורסת. להפך, ברזיל הפתיעה לטובה בשנים האחרונות עם צמיחה עמידה, אבטלה נמוכה יחסית ושיפור בהכנסות משקי הבית.

אבל מתחת לפני השטח נמצאת בעיה שקשה יותר לפתור והיא החוב הציבורי.

לפי הנתונים המקומיים, החוב כבר עבר 82% מהתוצר ועלה ביותר מעשר נקודות אחוז במהלך הקדנציה האחרונה. במקביל, פחות מ-8% מהתקציב הפדרלי באמת גמישים, משום שחלק גדול מההוצאות נקבע מראש בחוק, בעיקר פנסיות, שכר ותוכניות חברתיות.

קרן המטבע הבינלאומית משתמשת בהגדרה רחבה יותר של החוב ומעריכה שהוא עשוי להגיע לכ-98% מהתוצר ב-2026. היא מזהירה גם מעלויות מימון גבוהות ומצורך בהתאמה פיסקלית אמינה יותר.

וזה מתחבר ישירות לריבית.

הריבית בברזיל עדיין עומדת על 13.75%, בעוד האינפלציה השנתית סביב 4.6%, מעט מעל גבול היעד של הבנק המרכזי. אם המשקיעים יחששו שהממשלה תמשיך להגדיל הוצאות, הם ידרשו תשואה גבוהה יותר על אג"ח ממשלתיות, מה שיקשה על הורדת הריבית וייקר את האשראי לעסקים ולמשקי הבית.

לכן המבחן הראשון של לולה לא יהיה אידיאולוגי אלא מספרי. השווקים יחפשו סימנים לגבי זהות שר האוצר הבא, תקציב 2027, מגבלות על הוצאות והיכולת של הממשלה לעבוד עם קונגרס שנוטה ימינה יותר. ממשלת לולה הציבה יעד לעודף תקציבי ראשוני של כ-1.3% מהתוצר עד 2030, אך המשקיעים רוצים לראות כיצד בדיוק היא מתכוונת להגיע אליו.

גם כאן יש סייג חשוב - הירידות הראשונות הן במידה רבה ביטול של הראלי שנבנה על ציפייה לניצחון בולסונארו. הן עדיין לא מוכיחות שהכלכלה הברזילאית נכנסת למשבר.

אבל הן כן מעבירות מסר ברור. השוק כבר לא מצביע בקלפי. הוא מצביע דרך הריאל, האג"ח והמניות, ומה שהוא מבקש מלולה עכשיו הוא פחות הבטחות ויותר תשובה לשאלה אחת פשוטה והיא - איך ברזיל מתכוונת לשלם את החשבון?