גמול סהר: צפויה ירידה ברמת ההשקעות של קבוצת בזק במחצית השנייה של השנה

תזרים המזומנים של קבוצת בזק מפעילות שוטפת הסתכם ברבעון הראשון בכ-776.8 מיליון שקל בהשוואה ל-679.6 מיליון שקל ברבעון המקביל. עם זאת בבית ההשקעות גמול סהר מציינים כי בחינה מדוקדקת יותר של הנתונים מצביעה על כך שהתזרים הפרמננטי (בנטרול שינויים בסעיפי ההון החוזר) של הקבוצה לא השתנה משמעותית, והוא הסתכם ברבעון הראשון ב-778.5 מיליון שקל בהשוואה לרמה של 774.9 מיליון שקל ברבעון המקביל.



נטרול של ההוצאות בגין עובדים שפרשו במהלך הרבעון במסגרת תוכנית הפרישה המוקדמת מהתזרים הפרמננטי מראה על ירידה מסוימת בתזרים השוטף של החברה וזאת משום שברבעון הנוכחי פרשו 48 עובדים בלבד בהשוואה ל-81 עובדים ברבעון המקביל.



האנליסט דודו יוגב מציין עוד בסקירתו כי בתחילת 2002 החלה בזק ביישום תוכנית לפרישה מוקדמת של 1,770 מעובדיה, שצפויה להסתיים בסוף שנת 2006. מתחילת יישום תוכנית הפרישה המוקדמת ועד לסוף הרבעון הראשון של 2003 פרשו 403 עובדים (כ-5% מעובדי החברה) במסגרת אותה תוכנית, דבר שהיה אמור לבוא לידי ביטוי בירידה משמעותית בהוצאות השכר של החברה.



בפועל, לטענתו, ירדו הוצאות השכר בבזק ברבעון הראשון בכ-1.5% בלבד בהשוואה לרבעון המקביל ובכ-2.2% בהשוואה לרבעון הרביעי של 2001 שקדם למועד תחילת יישום התוכנית. משמעות הדבר, לטענת יוגב, היא שעל אף האינפלציה הגבוהה (7.4%) שכר העובדים בחברה לא נשחק ריאלית מאז תחילת יישום תוכנית הפרישה, וככל הנראה הוא אף עלה מעבר לעליית מדד המחירים לצרכן בתקופה האמורה.



עוד קובעת הסקירה של גמול סהר כי שיעור ה-EBITDA של קבוצת בזק נותר גבוה והוא עמד על כ-40.5% ברבעון בהשוואה ל-41.5% ברבעון המקביל. החברה האם ממשיכה להיות יצרנית הערך המשמעותית בקבוצה והיא הציגה שיעור EBITDA גבוה של 51.7% ברבעון הראשון בהשוואה לשיעור של 52.9% בשנה הקודמת. הרווח התפעולי של קבוצת בזק ירד ברבעון הראשון בכ-6% לעומת הרבעון המקביל בעיקר עקב השפעת הירידה ברמת ההכנסות, שקוזזה חלקית כתוצאה מירידה בהוצאות הפחת והתמלוגים לממשלת ישראל.



בזק השקיעה ברבעון הראשון סכום גבוה יחסית של כ-400 מיליון שקל ברכוש קבוע לעומת כ-308 מיליון שקל ברבעון המקביל, בעיקר עקב גידול משמעותי בהשקעות פלאפון בהשקעה בתשתית הסלולרית בטכנולוגיית ה-1X. השקעתה של פלאפון בהקמת הרשת המתקדמת צפויה להסתיים במהלך הרבעון השני של 2003, דבר שיביא לירידה ברמת ההשקעות של קבוצת בזק במחצית השנייה של השנה.



יוגב מציין כי ההכנסות מדמי שימוש עלו בכ-4.3% בהשוואה לרבעון המקביל למרות ירידה של 1.5% במספר הקווים הנייחים והשחיקה הריאלית בתעריפי השימוש הקבועים בקווי בזק. זאת בשל הצמיחה המהירה בהכנסות מתחום האינטרנט רחב הפס בטכנולוגיית ADSL, שנבעה מגידול מהיר במספר המנויים, מכ-55 אלף מנויים בסוף הרבעון הראשון של 2002 לכ-224 אלף מנויים בסוף הרבעון הראשון של 2003.



בזק משלמת עבור הצמיחה המהירה בתחום האינטרנט המהיר בדקות שימוש באינטרנט בחיוג שצנחו בכ-32% בהשוואה לרבעון המקביל. דקות השימוש באינטרנט בחיוג היוו כ-40% בלבד מסך דקות השימוש בתוך רשת בזק ברבעון הראשון בהשוואה לכ-48% מסך הדקות ברבעון המקביל.



במבט קדימה מעריכים כלכלני גמול סהר שהשחיקה ברמת ההכנסות של בזק תימשך כתוצאה מהירידה בדקות האינטרנט בחיוג, מהתחרות בתחום התמסורת הפנים-ארצית, מהשפעת הירידה בתעריף סיום השיחה על הכנסות פלאפון ומהשפעת המיתון על השימוש בקווי בזק.



להערכת בית ההשקעות, ההשפעות השליליות יקוזזו חלקית על ידי הגידול המהיר במספר מנויי ה-ADSL של החברה. יישום המלצות ועדת גרונאו צפוי להביא לירידה חדה בהכנסות משיחות במחצית השנייה של 2003.



בגמול סהר לא משנים את מודל התמחור לבזק ומותירים את ההמלצה למניה על "החזק" במחיר יעד של 5.4 שקלים למניה.